中报视角看A股 几家欢喜几家忧？

　　全A：归母净利润累计同比继续下行，盈利底逐渐显现

　　经济弱复苏背景下，A股中报业绩仍承压。全部A股23H1营业收入累计同比增1.6%，相较于23Q1增速下降0.4pct；A股两非营业收入累计同比增4.4%，相较于23Q1增速下降0.1pct。从板块看，科创板实现收入、利润的触底回升，主板、创业板收入边际企稳但盈利延续弱势。

　　全A：利润率和资产周转率拖累ROE表现

　　A股本轮ROE（TTM）下行周期从21H1高点（10.0%）持续下行至23H1的8.5%，已连续下滑8个季度。历史上A股ROE底部通常滞后于盈利底1-3个季度，在盈利底部探明后，ROE企稳动能逐渐积聚。从杜邦分析结果看，中报A股ROE（TTM）的下滑主要由销售净利率和资产周转率下滑拖累。

　　大类板块：可选消费及TMT盈利改善

　　相较23Q1，中报收入累计同比改善的板块是可选消费（+7.1pct）、制造（+0.5pct）、TMT（+0.3pct），中报利润累计同比改善的板块是可选消费（+10.2pct）、TMT（+6.4pct）、稳定（+6.1pct）；而受原材料价格下行影响，周期板块收入和利润回落幅度进一步增大。

　　行业：31个行业中17个利润增速改善

　　从利润增速看，中报利润累计同比靠前的行业是社会服务、公用事业、汽车、美容护理和交通运输。从利润增速变化看，相较23Q1,31个行业中17个利润累计同比增速提升，其中可选消费板块中的社会服务、汽车在利润增速靠前之外利润增速亦呈现明显加速，相较23Q1分别增加38.3pct、19.3pct。

　　ROE：周期板块连续下行，稳定板块延续改善

　　库存高位下，周期板块供给压力边际加大叠加低迷需求，中报显示ROE、利润率、资产周转率下行趋势延续。而受益于成本回落，稳定板块尤其是公用事业ROE、利润率进一步改善。

　　ROE：制造企稳，TMT景气分化

　　海内外需求驱动相关高端制造业产销保持较高增速驱动，电力设备ROE维持高位环比略降，机械设备、国防军工ROE环比改善。TMT板块景气分化，传媒、通信ROE环比改善，而计算机、电子则边际下滑。

　　ROE：可选消费优于必选

　　中报ROE（TTM）相较23Q1环比改善靠前的行业为社会服务（+1.4pct）、食品饮料（+1.4pct）、美容护理（+0.8pct）、家用电器（+0.8pct）、公用事业（+0.7pct），集中于消费板块。其中，必选消费受医药生物、农林牧渔拖累，整体表现弱于可选。

　　利润分配周期：从上游向下游过渡

　　从板块和行业盈利情况看，2023H1产业链内部利润呈现从上游向下游倾斜的格局。往后看，资本支出和存货周转率的相对变化或反映行业供需格局的变化，指引未来上中下游的利润分配。当前周期板块资本开支继续上行，存货周转率继续下行，供需格局依然不佳；而对于原材料价格下行、库存去化的中下游企业，未来需求边际改善有望带来较高的业绩增长弹性，利润分配有望继续从上游向下游倾斜。

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