天风证券：看好白酒板块投资机会 关注三条主线

　　天风证券研报认为，我们看好行业消费升级趋势不可逆下的白酒板块性投资机会，考虑到①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，建议关注三条主线：①经营处于相对底部类型标的：五粮液/水井坊等；②或享受估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③推荐关注强β主线：酒鬼酒/舍得酒业等。

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　　双节前白酒市场刮起“变相”降价风 “弱复苏” 旺季难言旺 有经销商库存“快压爆了”！

　　今年中秋国庆旺季来临前，白酒市场依然延续“弱复苏”态势。在去年同期低基数背景下，多数酒商反馈目前销售维持了正增长或“基本持平”，节前白酒市场整体上“无惊无喜”。

　　不过，受年内消费疲软等因素影响，目前白酒行业去渠道库存仍不及年初预期，尤其部分次高端酒企渠道库存压力仍大。“我下面的经销商库存，都快压爆了。”近日，一家次高端上市酒企的经销商对财联社记者称。

　　另外，国企反腐、青海等地的禁酒令也对白酒销售造成一定影响。多地酒商反馈，今年中秋、国庆双节消费降级的趋势较为明显，白酒整体消费价格在下移。

　　旺季不旺 “弱复苏”态势明显

　　作为疫情三年后的第一个真正常态化的白酒旺季，今年中秋国庆似乎并未像部分券商所预料的那样——“市场迅速升温”。

　　“目前，从整体来看，今年中秋国庆双节呈‘弱复苏’的态势。预计比去年好一些，但远不到报复消费的地步。”一位上市酒企销售高管李明向财联社记者表示。

　　李明的判断也与部分机构的预测基本吻合。日前，中国连锁经营协会采购委对全国59家商超企业，开展了2023年双节商品销售预测调查。对于酒类销售，调查显示：80%的企业预测销售上涨，20%预测销售下跌，预估销售的中位数与众数都为增长10%，平均值为6.89%。

　　有类似感受的不止李明一人。福建酒商王强也对财联社记者称，“就我个人而言，只能说中秋国庆这段时间，销售比去年同期好一些。”

　　实际上，王强的情况相对还算好的。财联社记者采访四川、河南、青海等多地酒商，试图了解今年双节前夕销售情况。而得到的回答普遍是——“与去年同期差不多”、“几乎没多少增长”。而去年中秋、国庆节前，国内多地疫情反复，导致消费场景受损较重，销售普遍较为平淡。

　　“今年中秋国庆，公司销售预计比去年同期稍好些。这和去年疫情影响低基数有关。”财联社记者以投资者身份从泸州老窖（000568.SZ）处了解到。

　　“今年公司的策略还是以拉动终端动销为主，趁着中秋节营造终端消费的氛围，力图保持稳健的销售。”一位金徽酒高管对财联社记者称，目前，公司100-300元的产品动销较快，公司没有压货。

　　酒企“变相”降价促销 行业去库存不及预期

　　“‘弱复苏’基本上符合当前的市场实际情况。目前来看，除茅五泸等头部酒企的明星产品外，大多数企业依然呈现出‘旺季不旺’的情况，市场也依然存在库存过高，动销不畅，价格倒挂的问题。”白酒行业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞对财联社记者表示。

　　而在行业“弱复苏”背景下，越来越多的酒厂以扫码红包奖励的形式变相降价促销，同时改善渠道利润、提振开瓶率，缓解产品价格“倒挂”对渠道信心的影响。

　　以泸州老窖为例，今年8月14日，公司宣布52度国窖1573经典装（500ml*6）经销商结算价提升至980元/瓶。不过今日酒价显示，目前国窖1573批价约880元/瓶，价格“倒挂”严重。

　　价格“倒挂”下，国窖1573却逆势提价，这一度让外界直呼“看不懂”。不过据财联社记者了解，泸州老窖一方面“逆势”提价，另一方面也在通过扫码红包等方式，加大对经销商的返利力度，从而维护核心产品价盘的稳定。而据今日酒价，今年以来，国窖1573批价累计下跌20元/瓶，批价基本比较稳定。

　　（数据来源：国信证券研报）

　　与此同时，年初行业原本预计一年左右，渠道库存能降至合理水平。但在弱复苏下，多数酒企渠道库存去化程度不及预期。据记者调研，目前销售终端普遍库存压力仍较大，尤其是部分次高端酒企。“目前库存饱满”、“库存消化较慢”是多数反馈声音。

　　“酒类消费与国家经济恢复，以及住房、基建等社会经济活动密切相关。目前市场普遍认为，除了头部名酒的明星产品，大多数酒企可能整个去库存化还要继续维持1-2年时间，销售形式并不乐观。”蔡学飞称。

　　酒企加速分化 次高端相对承压

　　除经济活动外，政策因素也是影响酒类消费的一个重要变量。实际上，受地区政策等因素影响，也有部分酒商甚至对记者称，今年双节前夕销售情况还不及去年疫情时。

　　“我这边还没有去年疫情期间卖得好。一方面是购买力不太行；另一方面，今年当地国企反腐比较厉害。”一位沈阳的白酒经销商对财联社记者称。

　　而9月27日，中共中央政治局召开会议，审议《关于二十届中央第一轮巡视情况的综合报告》，其中提到要加大国有企业、金融领域的反腐败力度，深入纠治“四风”。

　　更早前，今年来青海多地先后发文，要求党员干部和公职人员禁酒控酒，禁止工作日饮酒等。“青海当地的禁酒令对公司经营有一定影响。”财联社记者以投资者身份从天佑德酒（002646.SZ）处了解到。今年上半年天佑德酒超70%的销售来自于青海省内市场。

　　“我们主要服务赣南市场，以口粮酒为主，今年以来销售同比略有增长。目前来看，次高端价位产品的消费疲软是很明显的。”江西章贡酒业管理合伙人吴健对财联社记者称。

　　“今年中秋、国庆双节消费降级的趋势很明显，整个白酒消费的价格在下降。”有酒商向记者分析道，一方面是消费在降级；另一方面，次高端既要面对行业领先的高端品牌“降维打击”，又要应对以及区域强势品牌的扩张，承压明显。而今年上半年，次高端代表品牌——水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）营收分别下滑了26.38%和39.24%；归母净利润分别下滑了45.15%和41.23%。

（文章来源：证券时报网）

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