拐点到了？可以入场了吗

　　最近，市场情绪也显著回暖，成交额更是久违突破万亿水平。昨日A股虽小幅震荡，但成交额也有9900亿以上。熬过漫漫长夜，曙光乍现，自然是值得雀跃。

　　不过，冷静下来思考，当前反弹的势头是否能持续？市场又是否已经抵达拐点呢？

　　先来说说，为什么涨？

　　短期权益市场之所以反弹，背后有三方面因素的催动：

　　首先，海外压力边际缓和。

　　观察今年以来10年期美债收益率的走势，在8月份突破4%并持续上行，而美股标普500指数也正是从8月开启震荡回调，A股北向资金也自此出现流出。

　　由此可见，作为全球资产定价之锚，美债收益率突破并维持高位会在一定程度上影响资金风险偏好，进而对权益市场形成压力。

　　10月美国非农及PMI数据均低于预期，推升了市场对美联储结束加息的预期。而11月议息会议落地，也确认了美联储连续暂停加息。当10年期美债收益率应声回落，权益市场风险偏好也将出现回升。

　　其次，国内稳增长政策持续发力。

　　自7月政治局会议以来，政策层面利好不断，前有万亿特别国债发行，后有中央金融工作会议部署金融工作，资本市场也迎来各项针对性机制改革，足见提振经济与金融市场的决心。

　　但由于美债收益率持续抬升，权益资产的相对性价比回落，市场风险偏好趋于谨慎，对于接连的利好甚至出现情绪钝化，A股持续走弱。当短期这类制约因素出现缓和，前期积压的情绪便能得到较快的催化。

　　再次，市场前期积累较大了跌幅。

　　正所谓“物极必反”，拉长时间来看，市场涨跌都有其均值回归的周期规律。前期市场出现较大幅度的调整，估值也随之进入相对底部区间。当市场情绪出现缓和，投资的高性价比便能吸引更多资金回流，从近期A股两次突破万亿成交额便可见交易情绪的回暖。

　　涨势可以延续吗？

　　中期来看，市场情绪面的扰动依然存在，意味着震荡格局或许仍未结束。

　　一方面，美联储货币政策是否出现实质性的转向仍未可知。

　　虽然再加息的必要性下降，但美国经济目前表现仍较为强劲，就此暂停加息或转为降息的立场也不够充分。因此，后续美联储政策节奏仍有“左右摇摆”的不确定性，需进一步观察美国就业和通胀数据的变化，边走边看。

　　另一方面，国内10月PMI数据有所回落，显示需求修复仍有曲折。

　　虽然短期数据波动背后有季节性因素和节假日的影响，但地产投资端数据始终表现偏弱，说明国内经济修复的基础仍需进一步巩固。

　　因此，市场情绪修复仍需时间，而并非一蹴而就。在“稳增长”政策的支持下，我国经济延续修复的态势不变，但面临的压力也不容忽视。是否就此迎来反转，未来还需结合具体情况，且行且观察。

　　开涨之后，可以入场了吗？

　　即便未来市场的反转仍有待观察，但不可否认的是，当前的A股的确已经进入到了更具有投资价值的区间。

　　通过万得全A的风险溢价来看，经过短期回升，当前股债利差重新回到了3.2的水平，但仍处于历史十年80%附近的高分位，说明目前股票投资的性价比已经超出了过去十年接近80%的时间。

　　而对于投资基金而言，在股债利差处于3.2或以上的水平时开始投资，在持有期为一年的情况下，胜率高达90%，平均收益率也有30.95%。而如果把持有期拉长，投资胜率可以增长到100%，平均收益率也会逐步攀升。

　　所以经过前期的调整，股债利差处于较高分位的同时，权益市场的相对价值凸显。整体来看，也是投资股票型基金的好时机。伴随市场反弹，权益类基金有望迎来净值修复的机会。

　　短期市场预期的博弈大概率仍会延续，意味着短期的波动还难言结束。

　　一方面，我们要理性排除情绪带来的扰动，不要被市场上的声音轻易影响了自己的投资节奏，动辄满仓或是清仓。另一方面，也要清楚认知当前A股的估值水平，从中长期来看确实处在具有性价比的区间。

　　做到这两点，对于当前是不是市场拐点这个问题，其实也没那么重要了。投资回归到本质，无非是在对的时间做难而正确的事，有序落实自己的投资纪律，在市场被低估的位置积累子弹，在市场过热的时刻兑现收益。

　　（文章来源：博时基金）

(原标题：拐点到了？)

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