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中信建投韩军:交运板块不确定性增强 航空业仍需时间修复

2023年11月20日 00:37
来源: 东方财富网

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国际宏观环境多变,交通运输行业有何变化趋势?哪些领域值得重点关注?邮轮集运行业景气度有何变化?快递行业价格战情况如何?航空板块的修复还需要时间?对此,中信建投韩军跟大家分享精彩观点。

  嘉宾介绍:韩军,中信建投证券交运煤炭行业首席分析师

  国际宏观环境多变,交通运输行业有何变化趋势?哪些领域值得重点关注?邮轮集运行业景气度有何变化?快递行业价格战情况如何?航空板块的修复还需要时间?对此,中信建投韩军跟大家分享精彩观点。

  韩军表示,从中长期角度看,快递行业今年的增速还在两位数以上,依然是一个非常好的增长。对于航空业,从企业经营的角度看,我们还需要更长时间修复,一个是修复资产负债表,一个是修复目前市场对于航空业的信心。

  其表示,从大的策略角度看,两类资产未来具备比较好的投资机会。一类就是高股息的资产具备吸引力,或者是说传统的硬资产,所谓的硬资产就是说不受地缘政治的影响,而且商业模式相对固定。第二类就是脆弱型的资产,或者说软资产,它受到地缘政治的影响比较大,但是个正向影响。

  以下为文字精华:

  1、中信建投韩军:快递行业年内增速达两位数

  快递板块最近行情如何?

  韩军:最近双11期间,包裹量非常可观,相比于去年同期有一个比较大的增长。这也显示了在双11期间,大家还是在不停的在购物,去买一些常用的商品。这也是一个积累需求的过程,双11大家会把前期加入购物车的或者积累的一些需求一次性释放出来。

  今年的双11的特点,表现在比去年同期更强劲的走势。加上一些电商平台的一些促销活动,特别是直播电商,也驱动了快递包裹量的增加。

  每年的双11对于快递公司都是大考,因为必须要去招聘更多的人员,提高自己的分拣中心的效率,去应对双11期间带来的爆发式件量增加。

  快递板块有何投资建议?

  韩军:快递行业从诞生到现在为止,从业的企业数量基本上形成一个比较相对稳态的状态。

  这几家的公司的份额相对稳定,但是也有一些变化,原因主要来自各个公司对于未来的战略定位有所不同,大家在份额端有不同的期待值,所以会采取各种方式进行份额争抢,特别是价格战。

  如果从中长期角度看,快递行业今年的增速还在两位数以上,依然是一个非常好的增长。

  每年仅仅增量包裹就在150亿件到200亿件左右,使得大家对于份额的追求永无止境,因为增量的体量太过庞大,大家都有降本争抢份额的动机,所以大家都会增加资本开支。

  在增加资本开支之后,市场的价格就会受影响,因为产能上去了价格就会有松动,会有进行争抢。价格战的激烈程度,就会决定未来这些快递公司的现金流情况。某些公司在竞争中受到比较大的负向冲击,份额现金流就会受影响,未来的发展会受限。

  再往长周期看,这个格局还远远没有到达一个稳定的状态。按照我们跟其他行业的对比看,这个行业还是个增量市场,还不是一个存量市场,而当行业进入到存量市场,博弈会更加激烈。

  增量市场是你多我少的问题,存量市场是你死我活的问题,快递市场还没有进入到存量的市场,也就是说当未来行业增速到个位数的时候,快递公司的压力就会非常大。

  这个时候我们认为市场才会真正进入到一个完全出清的状态,经过多次的博弈以后,这个时间点是我们要等待的好的投资时间点。

  快递行业价格的核心驱动因素有哪些?

  韩军:首先还是大家对于份额的定位,比如说我要争取25%的份额,还是20%的份额,还是15%的份额,每家公司都有自己的目标。为了冲这个目标,必须要通过价格的调节。

  第二个价格战为了吸引更多的单量,去降低成本。特别是像一些日均在3000万单的公司,还是有动力通过价格去吸引更多的包裹。

  3000万是一个分水岭,是我们认为一个规模经济的拐点性的分水岭,而到了日均单量5000万到6000万单,成本基本上比较难以再下降。

  第三个因素是技术红利,也会使得大家去打价格战。因为当企业有技术红利,特别是对于转运中心的分解效率提升上去,成本降下来以后,单票成本就降低了,很明显是技术进步带来的成本端节约。这些成本端的节约大多数情况下,快递公司都让渡给了消费者。

  2、中信建投韩军:看好高股息资产和软资产

  交通运输板块后续有哪些机会,投资者怎么去把握?

  韩军:在当下做这样的策略判断确实比较难,因为在年初的时候,我觉得方向大家还是比较清晰的,但是如果站在现在的时间点看未来,首先宏观经济形势,我们有一点点困惑,对于明年不确定性是在增强的。

  所以从大的策略角度看,两类资产未来具备比较好的投资机会。

  一类就是高股息的资产具备吸引力,或者是说传统的硬资产,所谓的硬资产就是说不受地缘政治的影响,而且商业模式相对固定。像一些铁路公路这些资产,只跟国内紧密相关,不会受到海外因素的扰动,商业模式也较为稳定,这些资产我们还要再优中选优,去找到业绩能够增长的,股息率相对比较高的。

  第二类就是脆弱型的资产,或者说软资产,它受到地缘政治的影响比较大,但是个正向影响。比如说像邮轮运输行业,比较容易受地缘政治影响,会出现溢价,带来比较好的投资机会。

  交通运输板块明年不确定性可能会增强,因为地缘政治事件频发,行业投资策略将面临不确定性。

  总结一下,两类的资产可以关注,一个是高股息资产,硬资产对地缘政治比较脱敏,比如公路铁路板块,然后大家可以从中优中选优,选择股息率较高的。第二类是软资产,它也会受到地缘政治影响,但是受到的是一个正向的影响。

  邮轮运输的发展趋势和投资机会怎么看?

  韩军:邮轮运输行业的变化,在过去2-3年,确实是因为一些地缘政治影响发生了很大的变化,特别是俄乌冲突以后,贸易航路发生了巨大改变,传统欧洲人去买油,更多是就近去俄罗斯买。

  现在因为俄乌事件,欧洲国家对俄罗斯进行约束和限制,导致欧洲一些国家并不会去采购俄罗斯的油,必须要通过其他渠道去满足需求,比如中东、西非、北美、南美买油,这就导致原来的路线被拉得更长。

  对于俄罗斯来讲,它的油不能卖给欧洲,就会需要寻找到新的国家,比如印度等,这就会导致现有路线又比原来路线更加不经济。原本供需相对比较弱均衡,现在供需差会拉大,导致邮轮运费大幅度上行,这是去年的情况。

  今年相对邮轮市场的供需没有像去年这么复杂。在这种情况下,今年邮轮的运费表现的平均水平还是要显著高于去年的,这也隐含了一些因素,邮轮行业的供给在未来的3年到4年这个时间相对是非常少的。

  3、中信建投韩军:航空业还需要时间修复信心

  提问:航运板块什么时候能开启新一轮行情?

  韩军:航运的子板块比较多,大家惯常关注的集运油运干散,是传统三大件。每一个细分市场的周期状态都不太一样,像集运在过去2-3年,是一个百年难遇的行情。到了今年明年后年,前期手持订单的压力在逐步交付,对行业肯定是有一个比较负面的影响。

  对于邮轮行业,在手订单相对比较少,VLCC订单手持订单只有总运力的2%。干散货属于一个不温不火的状态,手持订单相对也有7-8个点,不多也不少。对于其他的航运细分市场,可能也有比较大的区别,比如LPG市场非常火爆。

  造船业目前的情况如何?

  韩军:造船业看先行指标,我觉得有一个原则要谨记,行业的牛市肯定是先于造船牛市的,不管是哪个细分品种,一定是这样的。因为毕竟在造船的下单的主体,船公司或者航运公司,如果没有钱,有意愿也是没有意义的。

  要有一个支付能力的,才叫需求,想要造船但是没有能力,这个也是无效的需求。船公司的支付能力很关键,对于不同细分市场,只有挣了钱,才有钱去下订单。

  同时还要看需求,造船业本身的商业模式,它是一个装配式的产业,不管是钢板发动机,还是船上的机械零部件,劳动力人工,都存在极大的不确定性。本身造船毛利比较低,需要承接更多订单,才可以赚到足够多的钱。

  提问:您怎么看待航空价格越来越高,航空机场未来的投资机会怎么样?

  韩军:航空业过去几年经历非常惨淡,因为各种各样的因素,导致飞机没有办法正常复飞。

  今年三季度,各个航司都出现了一个比较好的盈利情况,但盈利还是难以修复过去这2-3年带给资产负债表的影响,它需要花更长的时间去修复资产负债表,负债率都比较高,大量的债务需要进行偿还。

  再加上现在的国际航线,并没有完全恢复到19年的水平,目前只恢复到了5成多的水平。特别是中美航线,现在每周60-70班还是不够的,因为在疫情之前,我们每周差不多有300班,所以恢复不是特别充分,我们还需要花更长的时间去修复国际航线。

  对于航空业,从企业经营的角度看,我们还需要更长时间修复,一个是修复资产负债表,一个是修复目前市场对于航空业的信心。

  交运行业可以关注哪些投资机会?

  韩军:交运子行业相对比较多,在过去历史上,每年行情的表现都不一样,所以需要我们对未来宏观环境,大类资产比较,对行业自身景气度等进行综合判定。现在宏观环境确实超出了个人能力去判断,我们尽可能找到未来不同环境下相应值得关注的资产。

  我们认为可以关注两类资产,一类是硬资产,一类是软资产。在配置的比例上,如果未来的风险偏好比较低,硬资产配得稍微多一点,软资产相对少一点。如果明年风险偏好较高,环境相对比较平和,可以适当提高风险偏好大的资产的配置比例。

(责任编辑:43)

 
 
 
 

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