明汯投教 | 何为滑点及其影响因素？何为冲击成本？

　　一、何为滑点及其影响因素?

　　滑点指交易者在决定交易开始到订单实际被执行这两个时间段之间的价格变化。常见的影响因素包括策略交易量、市场成交量、市场波动率、交易渠道匿名性、下单方式和策略收益实现速度。

　　由于策略的交易量通常大于平均盘口,导致交易价格与期望价格间之间存在差异,这种情况引发的成本为滑点成本。较高的成交量往往会加速标的价格变动的速率,从而产生较高的交易成本。

　　此外,滑点大小还取决于标的部分结构特征。市值风格、投资者结构等标的特征均可能对流动性产生影响,从而对滑点成本产生较直接的影响。对于管理规模较大的机构,由于自身交易量在市场交易量中占比较高,交易滑点对策略收益的影响尤为重要。

　　二、今年以来,冲击成本整体呈下降趋势

　　冲击成本全称“价格冲击成本”,可用来衡量股市的流动性,或称为流动性成本,指一定数量的委托(订单)迅速成交时对价格的影响——当把所有想买的仓位数量全部买到时,成本往往比一开始预想的要高——因此包含即时性和合理价格两方面要素的指标。

　　冲击成本包括滑点,也包括更长期对价格的影响——交易发生后会对市场造成一定程度的短期冲击,而经过一段时间的 “冷却期”后,市场价格会达到一个新的均衡,形成永久性的影响,即长期冲击。

　　根据《上海证券交易所市场质量报告(2023)》,近几年沪市价格冲击指数基本维持不变,交易10万元股票的价格冲击指数基本维持在15-16个基点,交易25万元、90万元的价格冲击指数则分别在 23-24、50-52个基点左右。华宝证券在金融工程报告《指数增强策略的舒适区在哪里?》中通过观察和测算,认为进入2023年以来,对于公募和私募指数增强产品而言,冲击成本整体呈下降趋势。

　　三、不断丰富收益来源、分散持仓并优化订单执行以降低交易成本的影响

　　交易成本可拆解为直接和间接两个组成部分,其中直接交易成本包括交易佣金和印花税、过户费等其他税费。在国内股票交易市场,普通投资者所需支付的费用主要有:证券交易佣金、证券过户费、证券交易监管费、证券交易经手费、印花税。自2023年8月28日起,证券交易印花税开始实施减半征收。

　　间接交易成本主要指包括滑点在内的冲击成本,与实际交易质量紧密关联。在《明汯投教| 高频交易和算法交易的相通之处及区别?》一文中提到,算法交易正是交易执行精细化发展的体现,确定订单最佳的执行路径、执行时间、执行价格及执行数量的交易方法(如将大单指令分割成众多小单指令),力争高效平稳地执行其交易指令、实现最优交易结果,有利于平滑对市场的冲击、降低交易成本。

　　买卖双方交易成本不同,一般来说买方交易端成本<卖方交易端成本,差异主要体现于印花税;而三大交易所收费标准也有所不同,北交所经手费率> <沪深交易所经手费率。在证券持有环节,对于投资者持有收益仅征收股息红利税,且持有时间越长,税率相对越低,以体现鼓励中长期权益投资的导向。>

　　对于有一定管理规模的资管机构而言,不断丰富收益来源、分散持仓并借助算法交易优化订单执行,有利于降低交易成本对超额收益的影响。此外,在行业超过万亿规模的背景下,各家量化私募管理人倾向于采用与自己当前管理规模相匹配的换手率,在《明汯投教| 何为换手率?换手率与业绩的关系?》一文中曾提到,目前国内主流量化私募资管产品中,中周期策略(年换手率约30-50倍左右)占比较高,短周期策略占比逐步下降。随着规模提升,平均持仓周期还将进一步拉长。

（文章来源：中国证券报·中证网）

(原标题：明汯投教 | 何为滑点及其影响因素？何为冲击成本？)

(责任编辑：33)