回望债市2023 | 违约风险明显收敛 寻找主体结构与信用分层“平衡点”——专访中债资信技术标准部总经理霍志辉

　　新华财经北京12月26日电（王菁）2023年，债券市场违约风险持续收敛，服务实体经济能力不断提升。随着产能过剩企业个体风险接连出清，市场信用状况与结构发生趋势性改善。作为债券市场重要的基础性制度安排，这一年来，信用评级行业继续在揭示和预警信用风险、完善风险定价、推动金融资源高效配置等方面发挥着重要作用。

　　正值跨年之际，新华财经特别邀请多位行业专家对债券年度脉络进行回顾，并从各自机构角度出发，与读者畅谈不同细分领域一年来的成长与心得。本期邀请到中债资信技术标准部总经理霍志辉，分享话题包括2023年信用风险结构盘点、“一揽子化债”方案长尾效应、评级行业服务实体经济，以及债券市场高质量发展前瞻。

　　“高质量发展是债券市场未来的‘主旋律’，加强服务实体经济的能力则依然是基本方向。”霍志辉对新华财经表示，债券市场主体结构趋于稳定，目前已基本进入低违约风险时期，未来2-3年新增违约主体大概率会低于10家，甚至处于3-5家的水平。中债资信将发挥双评级、多评级以及不同模式评级的交叉验证作用，更好发挥投资人付费评级标准的约束引导作用，多措并举加快推动我国评级行业公信力提升。

　　风险隐患持续出清 2023年债市信用违约状况明显收敛

　　目前，债券市场主体结构趋于稳定，从近期中央金融工作会议、金融助力民营经济发展壮大等政策可以看出，国家支持金融资源支持科技创新、“专精特新”、先进制造、绿色低碳和中小微企业等领域，而债券融资是金融支持民营经济的重要途径之一，因此债券市场将通过科创债券、股债结合类产品、绿色债券等债券品种，支持相关企业资金需求，切实服务实体经济发展。

　　据中债资信违约数据库，2023年债券市场呈现出违约风险持续收敛特征，截至11月底，新增违约及展期主体21家（其中实质性违约9家），同比减少17家，违约及展期规模2105.83亿元，同比减少约8%，考虑展期后的广义违约率0.53%，同比降低约17%，年内违约及展期主体仍主要集中在房地产行业。

　　近年来，债券市场违约状况经历多个阶段，在2018年之后基本常态化，目前相关风险持续收敛。霍志辉预计：“债券市场或将进入低违约风险时期，未来2-3年新增违约主体大概率会低于10家，甚至处于3-5家的水平，这主要是由于债券市场发债主体结构决定的，随着此前部分产能过剩企业风险持续出清，发行人多集中在央企、地方国企、城投等信用资质相对较高的主体。”

　　目前国企、城投企业存续债券规模占比相对较高。霍志辉认为，“随着债券市场进一步发挥服务实体经济职能，国家大力支持专精特新、绿色、高端制造业等行业债券融资，债券市场支持民企融资渠道将更加畅通。”

　　实际上，监管部门一直不断增强力度支持金融资源服务科技创新、“专精特新”、先进制造、绿色低碳和中小微企业等领域，而债券融资是金融支持民营经济的重要途径之一。“在此背景下，债券市场将通过科创债券、股债结合类产品、绿色债券等债券品种，支持相关企业资金需求，切实服务实体经济发展。”霍志辉补充道。

　　另一方面，在“一揽子化债”方案，尤其是特殊再融资债券等财政政策和金融化债支持下，城投行业信用风险也得到明显缓释。数据显示，2023年前三季度城投债券净融资规模约为1.27万亿元，已超过2022年全年水平，同比增速19.08%，城投企业债务周转压力有所缓解。此外，城投企业综合融资成本大幅下降，由之前的“5%以上”，下降到“4.5%以下”。

　　从市场发展走向来看，霍志辉认为，短期内在控制隐性债务增量和化解存量债务风险背景下，城投债发行规模或将有所收缩，大概率将进入现有存量主体市场。随着高风险地区城投公司逐步退出债券市场，存量发行人主要以经济相对发达、经营相对规范、融资渠道较为畅通的城投企业居多。因此，未来一段时间内，城投公募债券市场发生违约的可能性很低。

　　长期来看，相关部门将逐步完善地方政府支出责任与财权相匹配的财税体制，探索建立地方债务管理长效机制，合规监管隐性债务和直接债务，城投企业则继续有效转型、增加自身造血功能。基于此，霍志辉预计称，“存量债务方面，通过将高成本和短期限债务转化为低成本和长期限债务，叠加经济发展逐步消化再融资压力、国有资本升值保障等，存量债务风险也将逐步降低。”

　　三方面建议“问路”高质量发展债券市场服务实体经济大有可为

　　作为资本市场的重要组成部分和社会资金融通的重要途径，我国债券市场不断走向成熟完善，已经成长为全球第二大债券市场。中央金融工作会议提出“促进债券市场高质量发展”，并坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，中央经济工作会议强调“统筹高质量发展和高水平安全”。

　　截至10月末，债券市场总存量规模已达到155.07万亿元，其中公司信用类债券32.56万亿元，高质量发展对提升金融服务实体经济质效、防范化解金融风险具有重要意义。结合信用风险领域实践经验，霍志辉从发债主体、投资机构和中介机构、基础设施三方面，对债券市场高质量发展提出如下建议。

　　一是发债主体方面，“整体上经过监管部门和发行人共同努力发债主体信息披露规范性大幅提高，但是部分发行人仍存在经营管理不规范、财务信息不透明、信息披露不健全等情况，”霍志辉建议称，发行人应完善自身治理，加强财务、经营信息披露规范性和真实性，监管部门进一步加强事后惩罚机制建设，共同促进债券发行人质量进一步提升，同时适度引进专精特新、先进制造业等行业优质企业进入债券市场融资。

　　二是投资机构和中介机构方面，目前债券市场投资人类型仍然相对单一和集中，以低风险承担能力的银行理财资金为主，投资理念尚不完善，对债券违约厌恶程度较高；从第三方机构作用来看，以评级行业为例，我国评级行业级别区分度不足问题仍较为突出，级别序列不合理也导致了发生违约的主体级别集中于AA及以上高等级，信用评级的风险分层和预警揭示作用发挥不足。

　　“投资机构和第三方中介机构尚不成熟，”霍志辉建议称，未来可以引进不同类型的投资资金，提高投资机构风险容忍度，逐渐培育多层次、多元化、成熟的投资机构群体。同时，加强评级机构、会计师事务所等中介机构监管力度，促进优胜劣汰机制形成，从而进一步提升中介机构运营质量。

　　据霍志辉介绍，作为投资者付费模式评级公司探索者，中债资信的评级级别区分度较高，评级结果“中间大、两头小”的类正态分布更趋明显。截至目前，中债资信累计公开披露1600家左右发债企业级别，为评级行业提供高质量的技术标准。一直以来，公开披露级别受到了市场投资人、国家金融监督管理总局等多方高度关注，公司累计收到40余家基金、银行等主流机构的咨询和应用需求。

　　“未来，中债资信将持续推进级别常态化发布，进一步提高披露级别覆盖度，更好促进投资者付费评级结果在加快挤压评级泡沫、促进评级行业公信力提升、助力市场风险防范、完善市场风险定价机制、助推债券市场高质量发展等方面的作用。”霍志辉补充道。

　　三是基础设施方面，多项细分领域的配套基础设施建设仍需完善，“尤其是信用债违约后存在定价困难、交易活跃度低、缺乏公允透明的交易场所等问题，这一定程度上制约了信用债券风险处置和交易，”霍志辉建议称，应持续构建以信用评级为基础的估值定价体系，建立公开、透明的违约债券交易场所，进一步优化投资人保护机制。

（文章来源：新华财经）

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