胶膜龙头福斯特终止发行GDR，扩产计划按下“暂停键”？

　　“双碳”背景下的光伏产业，在高预期的推动下，近年来掀起了疯狂扩产潮，企业向市场融资抽血的动作越来越大，而随着硅料价格的暴跌，产能过剩阴影笼罩，盲目融资扩产终于放慢了脚步。

　　近日，杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称“福斯特”）发布公告称，公司终止了在境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所挂牌上市的计划。截至目前，福斯特发行上市事项尚未向中国证券监督管理委员会、上海证券交易所、瑞士证券交易所等境内外主管部门提交申请文件。

　　对于终止原因，福斯特表示，外部多方面因素发生变化，公司根据实际情况与相关中介机构经过深入探讨和谨慎分析后，决定终止本次境外发行全球存托凭证事项。后续影响方面，福斯特认为，目前生产经营稳定有序，预计不会对公司的生产经营和持续发展造成重大不利影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。

2024年首例GDR撤单者

　　福斯特本次终止发行GDR备受市场关注。该公司于2023年2月6日宣布拟在瑞士证券交易所发行GDR，如今筹备不到一年，为什么会突然成为2024年首例撤单者？

　　GDR是互联互通存托凭证的一种，通常表现为在全球公开发行，可以在两个及以上金融市场上交易的股票或债券，具有投资多元化、风险分散、流动性好、融资效率高等多重优点。2021年年底，中国证监会拓宽“沪伦通”业务范围，并开始将欧洲市场拓展至瑞士、德国。由此，境内上市公司逐渐掀起了一股GDR融资潮。

　　值得注意的是，福斯特并不是第一个按下暂停键的。2023年以来，GDR终止案例频繁出现。截至目前，拟发行GDR撤单企业已有11家，其中10家均在2023年公告终止。有行业分析人士表示，这或许与去年出台的一系列GDR新规有关。

　　为进一步规范上市公司境外发行GDR行为，2023年5月16日，中国证监会发布《监管规则适用指引——境外发行上市类第6号：境内上市公司境外发行全球存托凭证指引》，对境内上市公司境外发行GDR的定位、申请程序、规则适用等作出详细规定，明确将GDR境内新增基础股票的发行纳入注册管理，并由交易所参照上市公司向特定对象发行证券的程序进行审核。

　　同年7月18日，沪深交易所修订发布《上海证券交易所与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》，进一步明确了境外发行上市GDR应当符合的条件，规定GDR对应新增基础股票发行上市申请的审核安排，加强全过程信息披露监管。业内人士表示，GDR新规发布后，监管对于申请材料，特别是关于募集资金部分有了更加严格的要求，因此上市公司根据自身实际情况进行调整也在预期之内。

　　不过，新规出台至今，仍有不少A股上市公司正在筹备或成功发行GDR。例如，国内头部隔膜厂商星源材质已在2023年12月成功发行GDR募资1.2亿美元。

　　据数据统计，截至2024年1月12日，剔除终止发行的企业，已有23家A股上市公司在瑞士或英国成功发行GDR。此外，还有23家A股公司正在筹备推进GDR发行事项，行业分布涉及新能源产业、高端制造等领域。

融资扩产动作不断

　　公开资料显示，福斯特于2003年快速切入到光伏封装材料领域，2014年9月登陆A股市场，公司主要从事单/多层聚合物功能薄膜材料产品体系的研发生产，业务涵盖光伏材料、电子材料和功能膜材料，其中为公司营收贡献最大的是光伏材料，主要产品为光伏胶膜和光伏背板。目前，福斯特不仅是全球最大的光伏胶膜供应商，全球市占率45%左右，也是全球市占率领先的光伏背板供应商，截至2023年三季度末，光伏背板全球出货量排名第二。2023年上半年，公司光伏胶膜业务占福斯特营收比重的89.65%。

　　光伏胶膜是光伏组件封装的关键材料，对电池组件起封装和保护作用，能提高组件光电转换效率并延长使用寿命。从产业链环节来看，光伏胶膜处于中游环节，上游原料为光伏EVA树脂和POE树脂，下游为光伏组件。

　　虽终止GDR，福斯特近几年的融资动作却未有停滞。公开资料显示，福斯特分别在2019年、2020年和2022年，公开发行三次可转债，分别募资11亿元、17亿元、30.3亿元，以支持产能扩张。不过去年以来，可转债价格波动较多，1月12日，福22转债就发生了一笔偏离估值较大的价格异动。

　　疯狂融资计划之下，一方面是加速扩产，另一方面股价增长以及高管高位套现问题也较多。2023年10月底，福斯特发布公告称，将自筹资金开展“临安总部年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目”、“泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目”、“越南年产3000万平方米背板项目”的投资。其中，临安总部项目拟总投资约6.08亿元，预计2026年12月前达产；泰国项目拟总投资约1.59亿元，预计2026年12月前达产；越南项目拟总投资约2770万美元，预计2025年12月前达产。

　　记者注意到，2023年前三季度，福斯特经营活动产生的现金流量净流出22.89亿元，同比下滑94.63%。二级市场上，福斯特盘中股价也持续疲软。截至2024年1月12日，公司股价收盘价为26.01元/股，较2023年2月1日的54.24元/股的区间高点，累计跌幅约52%，最新市值约484亿元。

　　截止到2023年12月底，福斯特累计减持“福22转债”303万张，占发行总量的10%，公司的融资压力可见一斑。

　　值得注意的是，上述项目总投资约9.65亿元，福斯特称将全部自筹完成。然而，截止到2023年上半年，公司拥有货币资金约51亿元，应收约为9亿元，应付账款和票据总额达15亿，公司短期债务41.09亿元，长期债务26.46亿元。而募投项目工程期几乎齐头并进，如何能够快速筹集完备资金？

　　另外，进入2024年，光伏产业产能过剩问题愈发严峻。继2022年头部胶膜企业纷纷扩产后，今年三四线胶膜厂还在继续加大生产线投资，胶膜产能过剩明显。2023年以来，光伏胶膜产品端价格也备受原料波动影响，呈现“头尾两低”的趋势。据生意社数据统计，截至2023年11月28日，国内EVA基准价在12233.33元/吨，较上半年均值15857元/吨下跌超20%。

　　作为光伏胶膜行业头部企业，福斯特也未能免受其扰，出现了“增收不增利”的情况。2023年，公司前三季度实现营收166.5亿元，同比增长23%；归母净利润14.3亿元，同比下降6.7%。

　　值得注意的是，当前光伏产业正处于P型转N型的关键阶段，POE胶膜以耐老化等性能优势，正逐渐取代传统EVA胶膜，成为双面、N型光伏组件封装的首选。如何跟进技术方面，而非盲目扩产，才是福斯特接下来需要关注的重点。

（文章来源：国际金融报）

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