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鹏华基金:“超预期”降息 债市表现仍需密切关注政策预期

2024年02月21日 09:51
来源: 羊城晚报·羊城派
编辑:东方财富网

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  2024年2月20日公布LPR报价,1年期LPR为3.45%,上次为3.45%;5年期以上LPR为3.95%,上次为4.2%。1年LPR不变,5年下调25BP,5年下调幅度超出市场预期。

  一、利率市场化改革或转向多轨并存

  根据央行在2023年一季度货币政策执行报告,目前的LPR传导机制是“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”,由于央行“引导市场利率围绕政策利率波动”,因此我们认为LPR传导机制又可以细化为:(OMO和MLF→市场利率)+央行引导→LPR。

  相较于此前LPR报价通过MLF加点的形成机制,目前LPR挂靠MLF的关系仍在,但关系的确有所弱化,目前央行引导、政策利率MLF、市场利率、存款利率和银行负债成本等多重因素均会影响LPR。

  货币政策框架或也有所转变,此前货币政策的利率传导机制是以“OMO+MLF引导市场利率和贷款利率”加“存款基准利率+存款自律机制”的双轨制。而目前来看,政策利率MLF、最优贷款利率LPR、存款利率均能体现央行货币政策意志,利率市场化改革的方向似乎从此前“两轨并一轨”转向多轨并存。

  二、利差变化体现地产调控思路

  本次单独LPR调降,则是12月存款利率下调、2月降准推动银行负债成本下降和央行引导的影响,本次LPR调降前,央行已进行充分的预期引导,包括1月24日央行行长在金融发布会上表述和2月18日金融时报相关报道。

  对于债券市场来说,目前MLF、LPR和存款利率均具有一定政策利率的属性,三者只是下调的时间顺序和幅度略有不同。本次存款和LPR先于MLF调降,背景是汇率和金融防空转的对MLF调降存在约束,倾向于后续MLF补降是大概率的,但对于市场来说已经基本计入了一次10BP的MLF降息。

  从下调幅度来看,本次1年未动、5年下调25BP,二者利差的变化基本体现了地产调控思路:在2012-2018年5年期以上法定贷款利率和1年期的利差为55BP,2019年LPR改革后,LPR的5-1期限利差先走阔、后收窄,峰值是2022年1月的90BP,目前调整后5年和1年LPR期限利差为50BP,创下历史新低,这基本体现了房地产的调控思路,2020-2021年地产回暖、监管加强,2022年后地产中枢下行,包括房贷利率在内的调控逐步放松。

  三、债券或仍处牛市,两会前密切关注政策预期

  本次调降也体现了保护银行净息差和利率曲线走平的思路,仅调整5年有利于维稳银行净息差,从测算的角度来看,下调5年LPR影响银行信贷收益综合5-8BP,去年12月存款降息贡献6BP,今年1月降准贡献1BP,二者能够大抵对冲。

  另外,在融资需求不足的条件下,实体降杠杆、降低投资久期,国债利率曲线和存款利率曲线均呈现走平,本次贷款利率调整也遵循曲线平坦的趋势,既能降低融资成本,又一定程度上防范资金空转。相较于以往LPR下调带来当日利率小幅反弹,市场对本次LPR下调的解读偏多,主要基于资产比价效应下,贷款利率下调凸显利率债的相对价值。

  从根本来看,支撑市场的是长期持续降息的预期,央行已经多次多场合表明“推动社会综合融资成本稳中有降”和存款利率下调仍有空间,结合货币政策框架的变化,MLF暂时未动也不影响国债利率下行。

  后续来看,债券整体或仍处在牛市,短期来看,两会前仍需关注政策预期,两会前对债市看法中性到中性略偏谨慎,但在资金稳定和银行配置力量偏强的情况下,调整幅度有限,货币政策后续的核心关注点可能是下一轮存款利率降息的开启时点,届时或将打开利率突破2.4%的空间。

(文章来源:羊城晚报·羊城派)

(原标题:鹏华基金:“超预期”降息,债市表现仍需密切关注政策预期)

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