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超长债是否具有配置价值?
开年以来,30年期国债收益率大幅下行超35个BP,超长债接力并延续已走过3个年头的债券牛市,引发投资者的广泛关注和激烈争论。那么,超长债是如何分布的,强势行情由何促发,未来能否再下一城?
超长债存量不大,占比较小
从投资者的角度来看,购买债券面临很多风险,比如发行人违约、高通胀威胁、长久期暴露,而这些风险必然随着时间的拉长而增加。因此,超长债主要由保险等负债较为稳定的机构持有,整体规模不大,占比相对较小。
超长债以利率债为主
由于超长债不确定性较高,故主要以无违约风险的利率债为主。此外,资产资产证券由于底层资产比较分散,占超长债的比重也相对较大。
期限利差已处于低位
以国债为例,超长债(30Y)与长债(10Y)期限利差自2020年下半年起持续收窄,去年底以来该趋势加速,当前已处于历史低位。
经济偏弱不足以解释利差收窄
从经济指标(如工业增加值+PPI、PMI)和超长债利差的关系来看,2020年前整体呈反向走势,2020年后则趋于同向。一种可能的解释是,2020年前经济指标的高低对10年期国债影响更大,故经济指标走高带动10年期国债收益率上行,导致超长债利差收窄,反则反之。2020年后,经济指标下行主要受到房地产拖累,而房贷期限与30年期国债更匹配,故导致超长债利差收窄。
地产周期更为核心
从国内外房地产周期及超长债利差的关系来看,两者整体呈较为密切的正相关,这或许与前面讨论的房贷期限与超长期国债更为匹配。
地产销售未见起色,年内仍有降息空间
从高频数据来看,新房销售仍旧低迷,甚至有传言某头部房企也陷入困境。从政策基调来看,监管并不偏好强刺激,叠加当前情绪偏低迷,地产周期难以明显回升。但为了稳定地产,防止进一步拖累经济,预计在汇率压力减弱后,年内大概率将迎来降息,超长债收益率或跟随进一步下行。
短期分歧有所扩大
从周度数据来看,部分保险资金对超长债有所减持,而境外投资者则有所增持,反映利差较窄和降息预期之间的纠结。
关注发行节奏,货币预计配合
全国两会《政府工作报告》中指出,“从今年开始,拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”,债券发行节奏或阶段性影响超长债利差,但相信货币政策会有配合,影响应较为有限。
(文章来源:富国基金)
(责任编辑:138)
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