南方基金孙伟：黄金价格持续走强 降息周期有何投资机会

　　嘉宾介绍：孙伟，南方基金基金经理

　　黄金价格持续走强？金价上涨的内在逻辑如何看？普通投资者如何投资黄金？美联储降息对黄金价格有何影响？对此，南方基金孙伟跟大家分享精彩观点。

　　孙伟表示，黄金和实际利率是负相关的，在经济衰退的时候，长端十年期国债的实际利率出现明显下行，这个情况下黄金就更有可能走强。普通投资者定投黄金，相较于其他方式，投资黄金的链接基金持有成本更低一些。

　　其表示，从内在逻辑上说，因为美元和黄金都是避险资产，是一个替代品，所以美元利率高，就造成黄金的持有成本或机会成本高，而因此美元的降息周期黄金一般表现不错，这是个历史规律。

　　以下为文字精华：

　　1、南方基金孙伟：实际利率下行为金价走强的内在逻辑

　　提问：最近黄金价格连创新高，原因是什么？

　　孙伟：最近黄金确实走得很强，为什么会出现这个走势？主要还是因为最近美国的经济再次出现衰退的信号，制造业的PMI水平大幅的走低。PMI是经济景气程度的先行指标，50一般认为是扩容线，低于50尤其是下降幅度比较多，意味着经济衰退面临一定的压力。而之前美国的经济走势相对来说是比较强的，然后它的就业数据也还是不错的，通胀也在一个回落过程中。

　　在春节期间大家可能关注了外盘的黄金调整比较多，也就一点几不到2%的调整，但这也是引起大家的短期的关注，因为我们在休假，然后卖盘在交易，回来之后黄金就有一个补贴，大家说为什么当时主要是因为黄金在美联储的货币政策的预期下，还是受到一些短期因素的扰动，主要就是通胀的回落可能不达预期，大家觉得如果通胀回落不到美联储的目标的这种阈值内，有可能它就会暂缓自己的这样一个货币政策宽松的这样一个进程，甚至是加息可能也降息可能会推迟到6月份才会真正的去落地，也使金价短期承压。

　　这次在美国出现一个经济衰退信号的这种情况下，金价肯定是受益的，因为这时候就对美联储货币提出了更加宽松的要求。同时黄金和美元的实际利率是负相关的，如果在经济衰退的时候，实际利率下行，尤其是长端十年期国债的实际利率也出现了明显下行。这样一个情况下，黄金就更有可能走强，是这样一个内在的逻辑。

　　提问：沪金主力合约盘中的价格大概是500元每克，但是线下黄金金价有600多元每克，这之间有近百元的差价是如何形成的？

　　孙伟：确实我们刚才提到可能我们交易的现货实盘合约，大家可以理解成那种标准化的这种金块，它的交易价格是人民币大概不到500500元每克，这个线下金店可能到了640 650这样一个水平，可能它溢价率达到30%左右，大家会说为什么价差这么大？

　　现货金对于金店来说是原材料。金店拿到原材料之后，要进行设计，进行这种加工，然后进行销售，在整个的环节中肯定是有成本产生的。如果一个公司它的原材料要加工成产成品，然后以及要到市场环节去进行流通，会一定程度的加价，这里边就包括了设计成本，制造成本，品牌溢价等等，所以它一定是比大家在金交所买标准化实物金要贵。

　　这里边有一定的艺术品的艺术价值，加工手续费，还有品牌本身的赋予它比较高的溢价，这些价值因人而异。因为如果大家是去金店买饰品，可能有的人就会比较看重这些价值，比如买品牌黄金饰品，大家就觉得这个品牌是比较认可的，而且这个饰品本身外观佩戴起来带来精神愉悦，你就会觉得溢价是值这个钱的。

　　但如果是你对一个不认可的经商，也觉得没有什么品牌，你可能就觉得在这家金店买黄金饰品，不应该比黄金价格溢价太多，因为你不认可黄金饰品在黄金本身原材料之上附加的价值，所以这个因人而异。

　　但是如果我们不是从消费的角度去看这个问题，从投资的角度，我们看到很多的影视剧里面会有老人把黄金手镯传承给下一代，甚至可能是代代相传。如果是看传承的这种价值，从投资的保值的角度来说，毫无疑问这些附加的价值很难实现长期的保值，但这种黄金原材料的价值，是能够实现长期的保持抗通胀效果。

　　2、南方基金孙伟：降息周期金价普遍走势较好

　　提问：日常有哪些是我们可以关注的金价的指标？

　　孙伟：金价的相关指标，首先大家可以关注海外的金价指标，一般就是伦敦金了，它是一个外盘美元黄金的定价的标准，交易单位是盎司，传统的我们国内的黄金金价是用伦敦金按照汇率折算过来的，但是上海金ETF，所跟踪的上海金是我们人民币定价的黄金基准价。

　　人民币定价的基准，它是有很多的大的银行经商在里面进行这种定价产生的，每天都会发布两个价格，就是午盘定价和早盘定价，午盘定价一般作为当天的收盘价。

　　如果投资者是更加愿意去看实时高频指标，看日内黄金价格的波动，国内交易品是有几种方式的，一种方式就是银行的纸黄金。缺点是费用会高一些，买卖有一个点差，这块费用虽然比去金店买消费类黄金便宜，但是买卖还是有千分之几的价差，相对比较贵。

　　第二个就是黄金的现货或者期货。现货现在个人投资者去买很难，原来大家可以去银行开上海金交所的账户买现货，或者说一些迷你实盘合约的现货，但是现在很多银行把这个通道关闭了，所以大家如果买黄金直接参与商品交易，交易所标准化产品里面可选的也就是上海期货交易所的黄金期货，门槛会高一点，就是一公斤大概50万左右的门槛。很多投资者会觉得门槛太高了，一下买50万心里面不踏实。

　　第三个大家可以去看竞价指标，比如上海金ETF的场内的交易价格也和上海金的价格贴合非常紧密，场内交易价格基本上能够看出黄金价格的涨跌，所以大家也是可以用它来进行参考。

　　提问：美联储降息之前去布局黄金，是不是胜率会比较高，我们是不是有一些历史的数据可以参考？

　　孙伟：逻辑上肯定是这样的，首先这两天黄金大涨的原因就是因为美国经济有一个衰退预期，最新公布的PMI严重低于市场预期和前值，大家开始担心美国的衰退。美国的短债和长债的利差倒挂，在历史上是一个非常强的衰退信号，而美国一直都没有出现特别明显的衰退迹象，美国经济强度超市场预期，通胀和就业方面的经济数据表现也还不错。短期来看确实衰退的信号出现，直接造成大家对于利率的预期就会更低一些，造成黄金表现更高一些，所以黄金快速突破了之前的阻力位，创出新高。

　　我们去看历史，金价和美元的实际利率走势负相关，意味着在美元的降息周期，在利率往下走的时候，黄金表现都还是比较好的。长期的规律一是存在的，从内在逻辑上说，因为美元和黄金都是避险资产，是一个替代品，同时它有非常强的货币属性，所以就是美元的利率高，就造成黄金的持有成本，就是它机会成本就高。

　　因为黄金本身是不生息的，这一类资产是有少量的出租收益，但是可以忽略，这种情况下就会受制于美元的利息的波动，影响黄金自身投资价值的衡量和投资偏好，这种情况下，美元的降息周期黄金一般表现不错，这是个历史规律。

　　3、南方基金孙伟：投资黄金ETF可高效跟踪金价变化

　　提问：能不能介绍一下黄金上海金和纸黄金的区别，哪个更适合定投？

　　孙伟：纸黄金不是特别适合定投，首先它是银行发行的交易黄金产品，底层是没有实物金的，是一个虚拟的对金价挂钩的投资产品。这个产品大家去买卖会发现你买和卖在任何一个时点都是不一样的，价格有买价卖价，买家和卖家之间一般会有千分之三左右的价差，大家如果在二级市场去买卖黄金ETF，也会有买一卖一的挂价，但是价格是非常细腻的，而且加上交易手续费可能也就不到万分之一的水平，但是银行的纸黄金做不到这一点。

　　另外纸黄金不太支持定投，没有这种功能，而黄金的链接基金就支持定投这种功能，持有成本也是大家比较关心的，尤其定投更多是一个很长期的行为。5年10年甚至更长时间维度上面，持有的费用会不会侵蚀投资收益？像黄金的链接基金，费率是比较低廉的，这一块相对去买任何的其他形式的黄金，持有成本更加低一点。

　　提问：降准降息是利好债基更多一点，还是利好黄金更多一点？

　　孙伟：债基底层肯定是固定收益，债券债券和股票，走势一般来说是反向的，个别情况下会同涨同跌，有时候是股债双杀，但是股债双杀的时候一般都是流动性出现了危机。

　　假设没有流动性危机的情况下，股和债债投资逻辑上来说应该是反向的。因为债券利息如果下行的情况下，相当于债券价格是往上涨的。但是股票就比较复杂，因为利息往下走，一般来说可能经济不太行，经济不太行，虽然分母端往下走折现率下行了，但是企业的盈利增速可能也下来了，分子端也下来了。

　　这样子一般来说就得看这两个因素，哪一个更影响更明显了。但是一般来说经济不好的时候，股票表现的不会太好，在经济承压比如萧条和衰退期的时候，股票一般都是下跌的，但是债券一般都是上涨的。从历史走势来看，股和债之间是一个负相关的关系，我们把它放在一起才能够提升整个投资组合性价比。

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