科勒资本杨战： S交易是 14万亿元市场退出的重要渠道

　　14万亿元规模的中国私募股权(PE)市场，近两年到了集中退出阶段。

　　在美国等相对成熟的市场，PE基金的三大退出路径中，并购退出的占比达到52%，二级市场接盘(S基金)约占43%，通过IPO退出的仅占5%。而国内一级市场上，截至去年底，通过并购退出的案例不足10%，S基金也在热闹了两年之后淡出公众视野，IPO仍然是最重要的退出路径。

　　科勒资本（中国区）总经理杨战表示，S基金是全球私募股权市场重要的组成部分，能够为股权投资的参与者提供所需的流动性。未来，随着市场和投资者不断成熟，S基金将成为海量退出的重要渠道。

　　海量退出的最优解

　　当前，面对海量资金的退出，国内机构有两种倾向，一是大力发展并购退出，还有一种是通过S基金实现退出。

　　杨战指出，S基金是一种纯市场化的、财务性的投资。相较于并购，很多普通合伙人（GP）对S基金的接受度不高，主要是因为不了解，这是行业初期的正常表现。不过，近期出现了一些积极变化。“最近不少管理人积极与我们沟通，探讨接续基金（S基金的重要类型），大家对S基金的接受度越来越高。”

　　金融信息研究机构执中（ZERONE）的数据显示，2022年，私募股权二级市场累计发生交易405起，覆盖396只基金，可获知的交易金额合计1021.45亿元，较2021年增加53%，近三年复合增长率达到73.25%。

　　“尽管目前接续基金的交易规模还比较小，但它的发展是大势所趋。”杨战进一步指出，接续基金既能满足老基金的退出需求，又能以新基金的形式更长期地支持优质项目。此前占主导地位的有限合伙人（LP）份额转让只能实现某些LP的退出，无法从根源上解决基金到期、企业需要长周期支持等问题。

　　私募股权二级市场的价值在哪里？

　　杨战表示，S基金是私募股权市场不可或缺的重要组成部分。它的最大作用是为私募股权的参与者提供流动性。

　　在他看来，S基金这种以财务回报为主要驱动力的交易方式能够解决更广泛的问题。“比如，在管理人的基金清盘阶段，很多其他资产需要更多时间去发挥它的价值，此时，我们可以通过S基金进行基金重组，以延长基金存续周期。”杨战举例道。

　　坚定看好中国市场

　　据介绍，科勒资本创立于1990年，是世界领先的二级市场私募资产投资人之一；公司创始人Jeremy Coller被称为“私募股权二级市场教父”。1998年7月，科勒资本收购壳牌美国养老金（Shell's US Pension Trust）的复杂另类资产包组合，其中包括华平、Landmark等15家领先机构的基金份额，动用2.4亿美元额度，覆盖169家未上市公司与78家上市公司股权。由此，科勒资本一战成名，S基金交易也随之在美国市场迅猛发展起来。

　　善于在“市场缝隙中寻找市场”的科勒资本2021年进入中国。曾供职于贝莱德等多家大型投资机构的杨战成为科勒资本北京办公室负责人。

　　当前，中国私募股权市场规模已经超过14万亿元，近两年面临投资人的集中退出。

　　杨战表示，科勒资本长期看好中国市场。“作为全球S基金领先者，我们要在人民币市场成为领先者，才能成为真正的全球市场的领先者。人民币基金市场从2014年、2015年开始快速增长，现在体系内积累了大量存量资产，有着强烈的变现或流动性需求，这正是S基金发展的最大动力。”

　　当然，S基金也遇到一些困难，比如，投资人对S基金仍较为陌生、谨慎，第三方机构（包括法务、财务机构等）经验不足，都对S基金的发展形成制约。

　　“我们希望自己作为行业里走在前面的人，能够分享早期进入行业的红利。”

　　根据执中发布的《中国私募股权二级市场白皮书2022》，近几年，国有背景出资人参与或探讨私募股权基金份额转让的积极性越来越高。在杨战看来，大型金融机构的退出诉求，可能产生有影响力的、大型的交易机会，S基金可以帮助卖方实现战略目标。

　　不过，杨战强调，目前跟国有资产相关的S交易还比较少。很重要的一个原因在于，国有资产“保值增值”的诉求和市场化交易中“明显折价”的要求并不匹配，可能没有办法达成交易。

　　“市场参与方已经注意到了这一点，或会对如何定价进行指导，为国有股权资产公开交易做好铺垫。”

　　据介绍，近一年，上海、浙江、广东等地陆续出台了一系列政策，支持设立S基金、鼓励多元化S交易，拓宽投资机构退出渠道；北京、上海等地成立了股权交易所，为国有企业的股权类资产提供交易平台。

（文章来源：中国基金报）

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