如何正确认识股和债的风险与收益？

　　说到低风险投资，大家首先想到的可能就是债券，但随着近期债市行情的波动，股市的相对投资价值或越来越高。股与债的风险孰大，似乎没有一个肯定的答案。

　　投资于股市和债市，结果有什么差异？

　　我们以万得全A来刻画股市表现，测算了自基日以来任意时间投资股市并持有一年的收益变化曲线。结果发现：随着入场时间的不同，收益率呈宽幅波动，但总会回归到某一中枢位置。

　　接着，我们以中债-新综合财富(总值)指数来刻画债市行情，用同样的方式进行测算，投资债市的收益曲线虽然也出现上下波动的特征，但整体似乎在逐渐抬升。

　　为了使结论更加清晰，我们在原始数据的基础上做了往前365日的移动平均：从新的曲线上可以看出：股市虽波动幅度较大，但出现明显的均值回归，其投资收益像四季一样周而复始。

　　而在债市，均值回归似乎失灵了。除了2016-2017年，在信用债影响，叠加紧货币、宽信贷的环境使债市表现较弱，从历史上看，其余多数时间债市的底部区域存在整体上移的趋势，并未形成固定的中枢。

　　这并不难理解，当我国经济逐渐进入新常态，长期经济增速平稳化，投资者要求的风险补偿更高了，债券价格的中枢上移幅度也就越大。

　　债市的风险一定比股市小吗？

　　我们以持有不同期限下年均投资收益率的标准差，来定义风险，分别测算股市和债市中的投资风险。

　　由于我国金融市场发展时间较短，我们最多获取到持有20年的模拟数据，结果发现：债市的投资风险总是比股市要小，但二者的差距在逐渐缩小。

　　如果以发展较为成熟的美国市场为鉴，我们从64936条数据中得到了不同的结论：前期债市风险依旧更低，但当持有期增加到15年以上时，股票的风险竟然降低到债券之下，其后随着持有期的拉长，股市风险的下降速度比债市风险下降的速度更快。

　　这样的现象也验证了我们之前得到的结论，即股市存在均值回归。试想一下，若持有期限覆盖了多个股市周期，则有望起到平滑波动的效果。

　　股市与债市风险差异的底层原因或在于通货膨胀的不稳定性：股票是对实物资产的要求权，资产的价格将随着通胀而上升，从而抵消通胀的影响；但债券由于自身固定收益的特征却无法做到这一点。

　　对待股债两类资产，投资策略不能一概而论，如果你正处在权益收益率的谷底，不妨坚定信心，均值回归或将给你带来满意的果实；如果考虑入手债券资产，也不必过于纠结进场时间。掌握不同资产的差异，才能让投资之路走得更远。

　　（文章来源：银华基金）

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