历史新高之后 如何看待金价的走势？还能不能配置黄金？

　　金价一路“狂飙”，历史新高的旗帜，一次又一次被刷新。

　　历史新高之后，如何看待金价的走势？还能不能配置黄金？普通投资者又该如何考量布局？

　　如何看待金价未来的走势？

　　——把握三个维度的时间窗口

　　20世纪70年代以前，全球货币体系事实上以黄金为“锚”，美元盯住黄金，西方主要货币盯住美元。1971年8月布雷顿森林体系崩溃后，宣告了黄金挂钩时代的终结。

　　不过，自彼时起算，黄金已经经历了9轮完整的大行情，平均持续32个月、平均涨幅172%。

　　资料来源：Wind，华安证券。注：统计美元计价的伦敦黄金现货价格，第8段和第9段虽然时间上相连，但驱动因素不同且中间经历了大跌，因此划分为两个阶段。

　　在历史的长河中，每一轮黄金牛市的助推因素都与其时代脉络紧密相扣、各有不同。然而，无论时代如何变迁，本质上都没有背离与黄金自身特征息息相关的三条真实定价逻辑：

　　第一，黄金不生息，但持有美国国债有利息，所以全球通用货币（美元）对应资产的名义利率越高，黄金价格越低；

　　第二，黄金能抗通胀，而美元会随通胀贬值，所以全球通胀越高，黄金价格越高；

　　第三，黄金能避险，所以当全球通用货币的信任度越低，黄金价格就越高。

　　本轮黄金上涨周期始于2022年11月，至今持续16个月、涨幅超过40%，相较于历史周期，这样的程度似乎并不罕见。

　　但本轮最大的特点是，金价的大涨伴随着美国实际利率中枢抬升，表面实际利率不再能有效解释黄金价格波动。

　　在刚刚过去的小长假，最新公布的美国3月非农就业新增达30.3万人，创下一年最大增幅，美联储降息预期不断降温，美元和美债利率同样迎来反弹。两相背离之下，黄金和美股似乎有一个涨错了。

　　追本溯源，逻辑的底层是全球政经体系重塑过程中，黄金避险属性的极致演绎，涨的是反美元的“脆弱性”。

　　招商策略指出，黄金价格与美国的利率水平同时上升，其背后的成因离不开美国国债供给的无限增加导致的货币贬值效应。

　　随着美国大选的钟声渐近，拜登政府希望维持经济稳定，以获得更多的政绩和扭转选民的支持率。从去年年底到今年年初，美国的经济乍看相当不错，然而掩于数字之后的，却是联邦财政赤字的膨胀与美国国债余额逼近10%增幅的暗潮涌动。这意味着，美元的价值正在被蚕食。

　　虽然从表面上美元指数尚能保持相对强势，但相较于黄金等供给之锚，欧美日整个货币体系都在经历悄无声息地贬值。

　　从这个角度出发，正如中信建投证券的观点，当前的黄金似乎正处于“高平台上的顺风期”。

　　展望未来黄金走势，不妨重点把握三个维度的时间窗口。

　　维度一：美联储的降息拐点动向，历史复盘来看，在美联储降息周期开启之后的6个月里，黄金在海外大类资产中的表现仍然靠前。

　　维度二：国际政经关系重塑，可能带来金价中枢系统性上移。

　　维度三：当海外新一轮货币宽松“见顶”后，金价走势将再度锚定“再通胀”的深度和广度。

　　（来源：招商证券、华安证券、中信建投证券）

　　如何看待本轮金价的“格局重塑”？

　　——当黄金成为全球格局变迁的见证者

　　当传统分析框架遭遇“失效”，从某种意义上讲，黄金成为了全球格局变迁的见证者。

　　近年来，全球宏观经济的版图被复杂的形势与频繁的地缘政治动荡所笼罩，逆全球化、去美元化的浪潮加速演绎。

　　俄乌冲突爆发后，美国与西方世界冻结俄罗斯央行美元外汇储备，美国的制裁成为“双刃剑”，导致非美经济体国家对美元安全性存疑，自发削弱了美元的信用体系。与此同时，数字货币的崛起也在无形中侵蚀着美元的霸权地位。

　　“货币天生不是金银，但金银天生是货币”。理解黄金定价逻辑，更需把握黄金本质——无息低风险的全球“法币”替代物。

　　在金融市场资产价格大幅波动的背景下，世界各国央行纷纷转向黄金，将其作为稳固外汇储备的锚，最终表现为2022年以来全球央行购金量显著增加，全球央行的黄金与美元储备占比走出明显的“剪刀差”。

　　中国央行更是成为了全球黄金最大的买家之一。根据中国人民银行最新数据，我国3月末黄金储备达7274万盎司，已是连续第17个月增持黄金。（来源：中国证券报）

　　当历史的车轮缓缓驶来，这其中所蕴含的信息量，的确值得每一位投资者深思。

　　还能不能配置黄金？

　　——不妨厘清三层逻辑

　　诚然，再好的资产也不会只涨不跌，短期的较快上涨和情绪过热通常会引发技术层面的调整，从而导致国际黄金价格的波动和震荡加剧。而且从投资的角度来看，黄金价格的确波动较大且本身无法生息。

　　当下投资者考虑是否配置黄金，不妨厘清三层逻辑：

　　第一层是资产配置。

　　由于黄金可以对抗通胀和地缘政治风险的特性，以及与股票、债券、大宗商品等其他大类资产走势的低相关性，在家庭资产配置中仍然具备一定的重要性。

　　当然，黄金更适合作为投资组合的一环而非重仓或单一布局，兴业证券通过研究发现，理论上低风险偏好组合最优黄金添加比例在1%-2%，中风险偏好组合最优黄金配置比例为10%-17%，通常的仓位占比在5-10%即可。（以上仅供示例引用，不构成具体投资建议）

　　第二层是布局方式。

　　需要结合自身的风险承受能力、投资预期和资金期限选择适合自身的黄金品种，以一个中长期投资理财的视角来审视这个问题。

　　目前主流的布局方式包括以下几种：

　　注：以上仅供示例展示，不构成投资建议

　　实物黄金向来被视为“避风港”，对于追求安全感与长期价值存储的投资者而言较为合适，但在储存贵金属时需谨慎，以防因磨损而影响其价值。

　　相较之下，黄金相关的主题基金——例如黄金ETF或黄金股ETF，为市场交易提供了一种更为便捷的选择，但在市场行情火热时，也需要保持理性投资的原则，避免为了高溢价付费。

　　第三层是投资策略。

　　无论是追求细水长流的投资长跑，还是快进快出的短线突击，无论是看准时机的单笔投入，还是细水长流的定投播种，投资的关键在于洞察自我，认清自身的风险承受能力和资金管理能力，进而找到更为匹配的投资策略。

　　世界的确处在流转不息的变化之中，当旧的平衡被打破，新的秩序也需要适应，但这一切并非如想象中的错综复杂。对大多数投资者而言，在看不清市场走势的时候不如选择定投，在合理的资产配置框架比例内多次买入降低择时风险，在达到合意的目标收益率时便逐步收获成果，再逐步展开新一轮投资周期。

　　（文章来源：华夏基金）

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