黄金“疯涨”背后的3个本质问题

　　黄金的火爆程度，大家都感受到了吧。

　　就拿小编自己来说，不管是工作圈、生活圈还是朋友圈，每天都充斥着“央行连续XX个月增持黄金”、“金价历史新高”、“黄金首饰一克超过700元”等相关消息。

　　当然，这两天给小编留言的小伙伴也不少，一边在问“黄金为什么大涨？”、“黄金股和黄金的相关性”，一边犹豫，“到底是卖掉手里的黄金，还是抓紧再加加仓？”。小编这两天也看了很多黄金相关的文章、研报，今天想来和大家聊聊一些“本质”问题。

　　本轮金价的大涨为何“不同寻常”？

　　作为不生息的资产，黄金是有持有成本的，又因为其以美元来计价，用美债实际利率来衡量这部分成本变成了国际惯例。具体表现为美债实际利率上升，黄金价格下降；反之，则上涨。而从历史数据来看，二者也长期呈现高度负相关性。

　　数据来源：Wind，2010/1/1-2024/4/9

　　但是，这种负相关却在近期出现了显著背离，当美国10年期国债实际收益率上涨的时候，黄金价格也不跌反涨。以伦敦金现为例，自2022年11月的低点算起，截至今年4月9日，价格已经连续上涨了近一年半时间，累计涨幅达43.88%，最高价触及2365美元/盎司，刷新了百年记录。

　　那到底是什么哪些因素把金价推得如此极致？

　　我们可以从黄金的三重属性来逐个分析。

　　作为商品，黄金也遵循“供需影响价格”的基本逻辑。

　　到这里，联想到近期黄金首饰价格大涨，或许会有小伙伴觉得是消费者踊跃购买黄金导致价格上涨。但事实还真不是这样，整个2023年，全球金饰消费需求仅增加了3吨，根本撑不起金价的暴涨。（数据来源：世界黄金协会，《全球黄金需求趋势|2023年地缘政治经济不确定性推动全球黄金需求和金价上涨，2024/1/31》）

　　至于真正的买金大户，还得看全球央行。由于美国近年来深陷的债务危机，以及美元无节制超发，使美元陷入了信用危机。各国央行为减少对美元的依赖，正持续调整外汇储备结构，增持黄金。数据显示，全球央行2023年购金1037吨，保持历史第二的高位，较2022年仅减少了45吨。（数据来源：世界黄金协会，《全球黄金需求趋势报告》）

　　这一点，观察咱们“央妈”的动作会更直观。从2022年11月开始，截至今年3月底，中国央行已经连续17个月增持黄金，累计储备数量达7274万盎司，约等于2062吨。

　　（数据来源：Wind、中国人民银行，2022年11月至2024年3月）

　　再看避险属性。参考华泰证券的分析，多个国家在今年大选，叠加俄乌、中东地区的地缘冲突不断，以及今年以来大量资金配置另类资产给金价带来的“溢出效应，均可能助推了黄金本轮涨势。（资料来源：华泰证券，《宏观：金价 - 是否需要”恐高？》，2024/3/7）

　　最后，是黄金的货币属性。虽然在购金和避险需求增加的影响下，金价走势与美债实际利率出现短暂背离，但美联储年内降息仍是大概率事件，于是有一部分投资者选择抢跑宽松预期交易。

　　因高溢价率出圈的黄金股ETF

　　和金价有什么关系？

　　先说结论：二者有本质上的不同。

　　黄金ETF属于商品型ETF，底层资产是实物黄金；而黄金股ETF属于股票型ETF，投资的是黄金产业链上的公司，比如金矿采掘、黄金零售等。如下图展示的中证沪港深黄金产业股票指数（931238.CSI）与上海金的走势对比，虽然黄金股指数和金价有较强的正相关行，但弹性会更高。

　　数据来源：Wind，2016/5/4-2024/4/9

　　这是因为，黄金产业链上的公司可以通过扩产、增加黄金零售渠道等方式放大收益，又因为是股票的原因，会受资本市场整体涨跌的影响，比如2022年中旬以来，在上海金持续上涨的背景下，黄金股指数却多次下跌。

　　现在还能投“黄金”吗？

　　对于黄金的投资，坦白说，随着其价格的持续上涨，已经积累了不小的短期回调风险，并且美联储降息预期已经在逐步弱化，获利止盈的压力较大，如果是奔着短期收益来的，不建议此时入场。

　　但从中长期来看，避险需求较为明确，加上全球央行一直“买买买”对金价的推动，黄金的基本面利好是大于利空的，可以考虑逢低布局黄金ETF联接基金，也能起到分散风险的作用。

　　至于黄金股的投资，高波动叠加高溢价率对未来收益的透支，大家还是谨慎为妙，最好别贸然行动。

　　（文章来源：中欧财富）

(责任编辑：138)