“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活

　　今年一季度A股市场大幅波动。多只灵活配置型公募基金更换基金经理，并且由于此类产品对各类资产的配置比例基本不做限制，部分产品在投资组合中对权益和固收仓位进行了大幅切换，甚至出现股票“从清仓到满仓”“从满仓到清仓”的极致表现。

　　在业内人士看来，基金公司可能会基于对市场环境与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金经理来接替管理。投资风格切换则可能是基金管理人的一种尝试，如果投资风格能够及时切换，并且契合当下的市场环境，有利于产品业绩和规模实现增长。

　　业内人士提示，对于机构或者成熟投资者，在投资灵活配置型基金时，一般情况下会选择目标定位明确、投资收益和风格稳定、基金经理管理时间较长和规模较大的产品。对于中小投资者而言，投资风格切换可能会带来更多的不确定性，因此在选择此类基金时，投资者应充分了解其相对灵活的投资策略可能带来的投资风格漂移等问题。

　　投资风格快速切换

　　灵活配置型基金的基金合同中规定，股票投资占基金资产的比例范围在0-95%之间。由于股票仓位的调节范围较大，灵活配置型基金在实际投资中可以在权益类资产和固收类资产之间来回切换。灵活配置型基金曾在2015年至2016年间扎堆发行，但2021年以后随着逐步规范，灵活配置型基金正在走向存量改造的阶段。

　　对比2024年一季报和2023年年报数据，鹏华弘鑫混合、华夏新机遇混合、华泰保兴吉年福等灵活配置型基金在2024年一季度变更基金经理之后，一改往日的偏债配置风格，股票仓位均出现明显提升。

　　其中，鹏华弘鑫混合的加仓成效较为显著。今年2月8日，鹏华基金发布公告称，因公司工作安排，李韵怡不再担任鹏华弘鑫混合的基金经理，该基金由新加入公司的萧嘉倩接管，此前萧嘉倩曾任职南方基金。

　　自2017年单独管理鹏华弘鑫混合以来，李韵怡整体配置以固收类资产为主，股票仓位最高不足50%。并且，2023年该基金几乎对持有的股票进行“清仓”处理；截至2023年末，该基金持有剩余银行存款和结算备付金、买入返售金融资产的比例分别高达60.18%、39.53%。

　　在萧嘉倩接管之后，今年一季度该基金掉头大举买入股票，股票仓位从2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季度末的94.87%。通过在教育、华为产业链、AI应用、资源品等领域大举布局，鹏华弘鑫混合取得显著投资回报。

　　数据显示，2月19日至3月31日，鹏华弘鑫混合A区间涨幅达16.42%。该基金一季度末的前十大重仓股中，科德教育、盛通股份、福昕软件、昂立教育、光线传媒、润达医疗均涨超40%。在业绩的带动下，该基金在第三方互联网销售平台吸引不少基民的关注，一季度基金规模也从2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿份。

　　无独有偶，自基金经理田荣1月2日上任以来，华泰保兴吉年福也由过往的偏固收风格转向偏权益风格，股票仓位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年一季度，该基金通过对有色等部分周期行业的超配，一季度产品净值增长9.79%，其重仓的中远海能、紫金矿业一季度涨幅均在30%以上。

　　此外，华夏新机遇混合今年的新任基金经理孙然晔为量化出身。在他上任后，该基金由原来的低股票仓位运行变为多因子量化策略。今年一季度，受小微盘股调整等因素影响，公募量化产品出现大面积回撤，该基金净值也同步回落，并且该基金在一季度还遭遇机构投资者的大幅赎回。不过，从其一季度末的前十大持仓来看，目前其策略或转向核心资产标的，一季度末的基金净值也基本反弹至年初水平。

　　也有部分灵活配置型基金在一季度变更基金经理之后，由此前的权益策略转向固收策略。例如沪上某公募机构旗下的灵活配置型产品在一季度增聘固收出身的基金经理，此后该基金的投资策略由此前保持较高股票仓位转向以配置债券资产为主。截至一季度末，该基金的股票仓位由2023年末的近70%直接“趋零”。

　　考量与投资风格适配度

　　北京公募分析人士李华（化名）向中国证券报记者表示，管理灵活配置型基金对基金经理的能力要求更高，不仅需要丰富的经验，经历过不同资产的完整周期，研究方向也要多元化，对全球经济变化以及各类资产都要有深刻的了解，同时还要对市场行情延续的周期及幅度做出判断。此外，基金经理也要具备抗压能力，能够坚守制定的计划，避免追涨杀跌。

　　如果原基金经理能力圈受限，李华坦言，基金公司可能会更换或新增其他基金经理，以便此类产品能够灵活地应对市场变化。

　　“基金公司可能会基于对市场环境与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣说，灵活配置型产品的投资策略相对灵活，对基金经理能力要求相对更高，如果基金经理在基金公司内部考核中未能达到考核要求，可能会面临竞争淘汰的结果。

　　由于灵活配置型基金赋予基金经理较大的投资灵活度，因此投资策略和投资风格往往会随着基金经理变更出现较大的转变。这种转变在天相投顾基金评价中心看来，可能更多是基金管理人的一种尝试，如果基金风格能够及时转换，并且契合当下的市场环境，或将有利于产品业绩和产品规模实现增长。

　　通过观察上述灵活配置型基金可以发现，这些投资风格发生较大转变的产品规模普遍较小，并且部分产品还存在业绩长期跑输比较基准的情况。但投资风格转变能否真正起到作用，李一鸣认为，要看基金公司判断的准确性以及基金经理投资能力的发挥。如何能够更好地提升现任基金经理的投资能力，充分发挥基金公司投研团队对产品的支持作用，才是关键因素。

　　“从产品设计的初衷来看，灵活配置型基金的特点和优势是可以灵活切换投资风格和仓位，去适配市场的风格变化，以获得更有优势的超额收益。所以要想盘活此类产品，就应该让投资者更加直观和充分地感受到产品的灵活所在。”至于整体效果，沪上某公募机构市场部人士认为，需要取决于投研体系对于宏观经济的判断和对于大类资产配置调整决策的择时能力，以及风格切换过程的顺畅程度。

　　灵活切换风格不应造成困扰

　　虽然灵活配置型基金的设定本身比较适合结构性的震荡市环境，但在上述公募机构市场部人士看来，过往此类产品一直未能很好地发挥出其优势，不仅是因为基金经理本身的能力圈和思维惯性的约束，更重要的是投资者对于这类产品的特性认知不够充分。

　　“我们一直说要让投资者知道自己买的是什么，坚持风格不漂移，但灵活配置的风格并不是投资者购买时点上它的风格，而应该是灵活本身。如果投资者没有在购买时充分认知，那对于基金管理人来说，进行大幅的风格切换的压力很大。”该人士表示。

　　机构或者成熟投资者在投资灵活配置型基金时，一般情况会选择目标定位明确、投资收益和风格稳定、基金经理管理时间较长和产品规模较大的产品，因此风格切换可能不会给成熟投资者带来太多的困扰；但是对于中小投资者而言，李华认为，此类产品的投资风格切换可能会带来更多的不确定性，还可能会导致盲目追涨杀跌，形成恶性循环。

　　“各种投资策略本身并无优劣高下之分，基金经理能否很好地执行其投资策略以及基金经理的投资能力，最终决定了基金的业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此类基金的时候，应该充分了解基金产品的投资策略特点以及风险收益特征，对产品做充足的了解后，在投资过程中才能做到心中有数。

　　目前，灵活配置型基金存量产品的稀缺性凸显。李华认为，市场变幻莫测，风口可能不期而至，在结构性行情之下，此类产品可以在大盘小盘、成长价值等投资风格上切换、博弈热点，持营方面可能还存在一定的机会，但归根结底还是要通过基金管理人的有效管理和运营，在不同的市场环境下为投资者创造良好的投资回报。

　　天相投顾基金评价中心建议，一方面，基金经理需要通过对市场的深入研究和判断，包括宏观经济形势、政策变化、行业发展趋势等，灵活调整股票、债券、现金等资产的配置比例，以适应不同市场环境下的投资需求；另一方面，基金公司需要加强内部管理和风险控制，通过建立完善的投资决策流程和风险管理制度，确保基金经理的投资行为符合基金合同规定的投资目标和投资范围、投资比例限制等内容。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：灵活配置型基金未免太灵活)

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