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这次不一样?在怀疑中大涨之后 港股后市怎么看

2024年04月30日 09:17
来源: 天天基金

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  自4月中旬起,港股在疑云密布之际惊喜地迎来了一轮强势反弹。

  算上昨天(4月29日),恒生指数已经实现了6连涨!而如果从底部开始算的话,涨幅已超20%,恒指进入技术性牛市。

  最直观的原因,那就是资金面的变化,港股流动性得到了明显改善。目前各路资金开始加码港股,不光是上周的南向资金(净买入超3万亿港元,港股持续反弹!),还有国际资金也在加仓港股。

  根据港交所数据,从港股不同中介机构持股比例月度变化来看,3月以来国际中介持股比例持续上升,外资不断流入港股。

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数据来源:Wind,平安证券,2024.2-2024.4,过往数据不预示未来

  平安证券认为,近期国际资金流入港股很大程度与日元贬值、日经指数短期承压有关,国际资金开始选择流出日本,而选择更具潜力的港股。

  在上周,当A股行情还处在迟疑和纠结中时,恒指更是迎来五连阳,将年初以来的下跌尽数抹去。

  当期待已久的反攻终于开启,本轮涨势背后,是什么力量在悄然注入信心?港股的新篇章是否开启?我们能否真的可以期待“这次不一样”?

  青萍之末风乍起

  ——当前市场在交易什么?

  首先,风险偏好的重燃带来资金层面的改善,成为了推动港股上涨的强劲助力。

  外资方面,全球资金面临再平衡的角力。

  去年下旬开始,美债利率迎来快速下行的窗口,但港股在此期间却鲜有涨幅,资本的大潮反而涌向了日本,跷跷板效应下日经指数在全球市场中独占鳌头。

  然而进入四月以来,大势风云变幻,全球资本面临重新定价与洗牌,外资开始撤离美股、日股,部分资本在近日选择重新回流香江这片沃土。

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  内资方面,“北水”正在“跨过香江去”

  •   一方面,内地公募基金重仓股中,主动偏股型基金的港股仓位由去年四季度的8.7%提升至今年一季度的9.3%;

  •   另一方面,2月以来,港股通资金基本持续日度级别净流入港股,且幅度逐渐加大,年初至今共计净流入1895.2 亿元,规模已达去年同期的两倍,为港股的春天注入了一抹亮色。(来源:东吴证券,截至2024.4.26)

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  此外,新对港合作措施出台后,政策友好信息意义清晰,包括放宽ETF产品范围、纳入REITs、优化基金互认和畅通上市融资渠道,亦有助于优化资金结构,为港股的破浪前行提供坚实的政策支撑。

  其次,几经坎坷后的港股当前估值非常便宜,“超跌”就是反弹的最大动力。

  估值上,恒生指数PE为9倍,PB为0.9倍,在全球范围内皆属“洼地”,颇具吸引力。(来源:Wind,截至2024.4.29)

  即便撇开估值“均值回归”的趋势不谈,当一批优质的港股资产在无人问津的低估之境散落一地,亦能为“翻石头”的α收益提供较好的淘金机遇。

  事实上,由于过往的“漫漫熊途”,南下资金对港股的配置主要集中在偏防御的高股息类股票,今年一季度,A股同样加仓了高AH溢价的港股高股息板块,如银行、能源、公用事业等。

  然而,近来资金的流向呈现出令人欣喜的新动向。

  资金开始增持与经济高度关联的资产,例如港股互联网行业。同时,那些即将迎来产业拐点、可能受益于降息的创新药企业,同样吸引了投资者的目光,预示着市场信心的逐步回暖。

  最后,经济基本面迎来结构性好转,盈利底得以逐步确认。

  国内基本面方面,结构性好转的信号开始显现:

  一季度实际GDP增长5.3%,超出一致预期的4.8%,分结构看:万亿特别国债、PSL提振基建投资需求;春节/清明节引领一季度消费对GDP增长贡献率达73.7%,消费恢复趋势向好;全球制造业PMI连续三个月高于荣枯线,各经济体或逐渐进入温和补库周期,带动一季度外需改善、出口增速创6个季度以来新高。

  与此同时,核心二线城市成都打响了解除限购第一枪,4月29日起,成都不再摇号,也不再审核购房资格。至此,市场开始对4月政治局会议的定调报以积极期待。

  内外部因素的多重改善下,这次港股的故事或将不同于往昔。

  写在一轮大涨之后

  ——浪能否成于微澜之间?

  港股的本质是离岸的中国资产,资金端通常以外资主导,资产端则以人民币资产定价。

  因而根据过去的理论,港股的走势既要考虑我国的基本面,也要关注海外的流动性。

  回溯历史,港股并非没有走出过类似的屡上台阶的“技术性牛市”,但本轮的大涨却发生在日本央行进一步加息的可能性变得渺茫,而美联储降息的脚步似乎也渐行渐远之际,使得这次的确显得有些“不一样”。

  那么,究竟是什么因素在起变化呢?

  东吴证券认为,从中长期维度来看,两大影响港股长期走势的核心变量,已在悄然间改变了格局。(来源:《港股上涨,内外资在交易什么?》,东吴证券

  一方面是中美名义增速差的变化。

  2024年中美名义增速差的收敛将是中国资产价格修复的核心因素,且港股受联系汇率的影响,对海外宏观环境的变化更为敏感,反应往往更强。

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  但另一方面,更为重要的是,流动性视角下美元及美元信用的变化。

  24年至今,“以黄金计价”的美元与“以汇率衡量”美元指数严重背离,金价的大涨伴随着美国实际利率中枢抬升。

  传统的分析框架面临“失灵”,其背后的成因离不开美国国债供给的无限增加导致的货币贬值效应。

  随着美国大选的钟声渐近,拜登政府希望维持经济稳定,以获得更多的政绩和扭转选民的支持率。从去年年底到今年年初,美国的经济乍看相当不错,然而掩于数字之后的,却是联邦财政赤字的膨胀与美国国债余额逼近10%增幅的暗潮涌动。(来源:招商策略)

  这意味着,美元的价值正在被蚕食。

  虽然从表面上美元指数尚能保持相对强势,但相较于黄金等供给之锚,欧美日整个货币体系都在经历悄无声息地贬值。

  即使当前美国通胀韧性持续,但降息叙事下美元“易下难上”,同时美元内在价值下跌,可能预示着一旦降息周期真正开启,随之而来的美元贬值便将“一触即发”,一系列以美元计价的资产都可能面临定价的调整。

  历史上,港股的表现与美元指数呈现明显的负相关性,因此在美元走弱的周期中,港股的估值有望经历一场系统性的提振与重塑。

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  毕竟站在当下,对于手握美元资产的投资者而言,在本轮美元潮汐中没有积累泡沫、甚至全然低估的港股,或许就是目前更优的对冲策略。

  说起港股,对于不少投资者而言,无疑是“站在爱与痛的边缘”。

  投资者对港股寄予厚望,看重其中国新经济桥头堡的定位,看好其拥有“一国两制”所赋予的连通全球桥梁的便利,欣赏其颇具性价比的估值空间。

  尽管在过去几年间,相较于不少境外指数的大放异彩,投资港股的“Hard”模式也让不少港股基金持有人一度失去信心。

  虽然港股的多年沉寂留下了众多“伤痕累累”的资金,但当遭遇“史诗级”抛售后出清已经足够充分,当全球资本格局更迭再度注入活水,当经济基本面逐步复苏仍是大势所趋——

  投资者不妨稳扎稳打,在高股息红利类资产基础上,逐步增加恒生科技、医药等产业配置。

  无论短期行情是否颠簸,无论当下流入港股的资金出发点是对价值投资的坚守,还是对定价权的角逐,归根结底都不重要。

  重要的是风乍起,风也正吹向这里。

  (文章整合自华夏基金、南方基金)

(责任编辑:138)

 
 
 
 

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