中信证券：上市银行业绩底部渐明 估值修复有空间

　　上市银行经营景气低位，资产质量总体在平稳区间运行。展望来看，预计2024年一季度为上市银行年内业绩低点，后续伴随负债成本改善和年末年初因素的弱化，板块盈利有望企稳。年初以来，银行行情从去年的大行分红逻辑开始向全板块蔓延，业绩增速高、估值补涨空间大、分红收益率高的中小型银行表现良好。节前政治局会议隐含夯实宏观基础的政策发力方向，叠加房地产政策优化，有利投资者提升风险偏好，在此背景下银行板块内部弹性品种短期占优；中期角度看，分红逻辑仍有空间，成长逻辑与分红逻辑的跷跷板效应或将在后续月份的宏观指标波动中显现。

　　全文如下

　　银行｜景气低位，预期修复

　　上市银行经营景气低位，资产质量总体在平稳区间运行。展望来看，预计2024年一季度为上市银行年内业绩低点，后续伴随负债成本改善和年末年初因素的弱化，板块盈利有望企稳。年初以来，银行行情从去年的大行分红逻辑开始向全板块蔓延，业绩增速高、估值补涨空间大、分红收益率高的中小型银行表现良好。节前政治局会议隐含夯实宏观基础的政策发力方向，叠加房地产政策优化，有利投资者提升风险偏好，在此背景下银行板块内部弹性品种短期占优；中期角度看，分红逻辑仍有空间，成长逻辑与分红逻辑的跷跷板效应或将在后续月份的宏观指标波动中显现。

　　▍多重因素叠加，银行24Q1经营业绩处年内低点。

　　1）行业经营：盈利与收入增速小幅收敛。2024年一季度A股上市银行营业收入和归母净利润同比-1.7% /-0.6%（2023年为-0.8%/+1.4%），拨备的适度反哺，使得盈利与营收增速仍保持小幅剪刀差；

　　2）盈利要素：利得支撑收入，支出适度节流。一季度利息净收入和中间业务收入同比-3.0%/-10.3%，“降息”与“降费”继续制约营业收入增长，信用减值损失同比-3.8%，减值计提边际收紧但拨备因素仍正向贡献盈利；

　　3）银行个体：收入差异加剧，盈利分化收敛。一季度上市银行归母净利润增速区间[-18.6%,21.1%]（2023年[-28.3%,23.2%]），营收增速区间[-14.0%，19.3%]（2023年[-9.5%,12.1%]），区域因素、结构因素和基数因素成为今年一季度上市银行盈利表现的核心决定要素。

　　▍资产负债：年末年初资负扩张“削峰填谷”。

　　1）资产端：4Q23资产规模环比增幅为近年来四季度最高水平，而1Q24则较过去两年同期下降明显。4Q23和1Q24，上市银行总资产季度环比分别+1.9%/+3.9%，资产增长“削峰填谷”主要与央行“统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”指导有关。结构来看，各类生息资产均有增长，其中投资资产贡献同比下降。

　　2）负债端：匹配资产增长，主动负债贡献同比提升。4Q23和1Q24，42家上市银行总资产季度环比分别+1.8%/+4.0%，增速基本与资产端匹配。结构来看，4Q23和1Q24主动负债规模在负债增量占比分别为91.2%/17.6%，显著高于4Q22和1Q23的41.0%和4.2%，存款增长收敛背景下，部分银行加大主动负债力度。

　　▍息差定价：行业息差延续下行，但1Q24降幅收窄。

　　1）1Q24行业净息差降幅收窄。期初期末平均法测算，1Q24上市银行单季净息差1.53%，较4Q23单季环比下降3bps，1Q24单季净息差降幅较4Q23收窄6bps。

　　2）因素分析：资产收益延续下滑，负债成本节约构成支撑。资产端，1Q24单季生息资产收益率为3.46%，较4Q23继续下行7bps，主要受LPR下调及重定价因素影响，叠加有效信贷需求不足，新发生业务收益率同比下行影响；负债端，1Q24单季计息负债成本率为2.05%，较4Q23回落4bps，银行负债结构优化和2023年以来多次存款挂牌利率下调成效逐步体现。

　　3）各家对比：2024年一季度上市银行息差基本延续2023年下滑趋势。1Q24，25家披露净息差上市银行平均净息差（算术平均）为1.71%，较2023年全年下行13bps。

　　▍非息业务：中收增长延续低位，交投收益贡献积极。

　　1）总体非息：正向增长，支撑营收。2023年/1Q24上市银行非息收入单季分别同比增长19.1%/1.6%，在行业净利息收入仍有承压情况下，非息收入起到营收“稳定器”作用。

　　2）中间业务：景气度仍处低位。2023年/1Q24上市银行手续费及佣金净收入分别同比-8.0%/-10.3%，费率降低和规模受限影响零售代理类收入为主要原因，零售和财富类银行所受阶段性影响更为明显。

　　3）其他非息收入：表现积极。2023年/1Q24其他非息收入同比增长29.0%/19.4%，债券市场利率持续下行，叠加银行积极通过债券处置实现收益兑现，各类银行投资相关业务均表现出色，后续季度可关注各家银行其他综合收益“浮盈”的进一步释放空间。

　　▍资产质量：总体平稳，关注地产风险演绎。

　　1）账面指标：账面不良改善，广义质量有所波动。截至1Q24末，上市银行加权平均不良率环比改善1bps，2H23不良生成率同比下行7bps，而关注/逾期率较年中分别+6bps/+3bps。

　　2）行业风险：对公整体较优，地产与零售仍待修复。14家国股行中，对公/零售不良率分别有10家/3家改善，其中地产链风险波动延续；消费、信用卡不良改善，经营贷不良上升，反映居民“表”的修复而需求仍待提振。

　　3）信用成本：低位向好运行，利润空间释放。2H23上市银行狭义/广义信用成本同比分别-9bps /-8bps，资产质量平稳运行下，信用成本持续反哺利润。

　　4）抵补能力：季间小幅收窄，个体分化延续。1Q24上市银行减值损失同比-3.63%，延续释放利润，而空间有所收窄；拨备覆盖率环比-3.1pcts，但总体维持306%的高位；其中，个体拨备政策分化，国股行减值计提继续贡献盈利，城农商行则有所多计。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。

　　▍投资策略：业绩底部渐明，估值修复有空间。

　　上市银行4Q23/1Q24业绩表现的边际走弱，主要是“降息”与“降费”因素的滞后影响，而资产质量总体在平稳区间运行。展望来看，预计2024年一季度为上市银行年内业绩低点，后续伴随负债成本改善和年末年初因素的弱化，板块盈利有望企稳。年初以来，银行行情从去年的大行分红逻辑开始向全板块蔓延，业绩增速高、估值补涨空间大、分红收益率高的中小型银行表现良好。节前政治局会议隐含夯实宏观基础的政策发力方向，叠加房地产政策优化，有利投资者提升风险偏好，在此背景下银行板块内部弹性品种短期占优；中期角度看，分红逻辑仍有空间，成长逻辑与分红逻辑的跷跷板效应或将在后续月份的宏观指标波动中强化。

（文章来源：每日经济新闻）

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