国家大基金三期落地！芯片半导体板块应有怎样的预期？

　　5月27日午后，一则关于“第三期国家集成电路大基金成立”的消息一度点燃行情。

　　当沉寂许久的芯片半导体好不容易重回聚光灯之下，面对着行业轮动加速的市场环境，昨日的冲高回落之后，对其行情走向的关注自然成为了热门话题。

　　那么，穿越短期涨跌的迷雾，我们应如何理解国家大基金三期的落地？当下对于半导体板块的预期之下，又蕴含着怎样的投资逻辑？

　　复盘与展望：如何理解国家大基金三期的落地？

　　国家大基金的全称是“国家集成电路产业投资基金”，是我国为推动集成电路产业发展而设立的产业投资基金。

　　在全球科技产业激烈竞争的背景下，我国深谙“科技立则民族立，科技强则国家强”的至理。因此，2014年国务院高瞻远瞩，印发了《国家集成电路产业发展推进纲要》，在工信部、财政部的指导下，国家集成电路产业投资基金应运而生，致力于扶持中国本土芯片产业国产化快速崛起。

　　大基金一期于2014年9月正式设立，在2018年投资完毕，投资总规模达1387亿元。资金的出发点是完成产业布局，重点投向集成电路芯片制造领域，自上而下带动产业链发展，同时兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等环节。

　　大基金二期成立于2019年10月，募集规模2042亿元，定位为投资布局核心设备以及关键零部件，覆盖的领域更加多元化，涵盖晶圆制造、EDA工具、芯片设计、封装测试、设备、零部件、材料以及应用等。

　　相较于第一期，第二期尤其加大了对上游设备材料领域的投资，更注重产业整体协同发展与填补技术空白，提高国产替代化率。

　　过去的几年间，大基金以其独到的投资视角和国家战略的高度，成为了驱动集成电路产业热潮的重要引擎。在大基金的引领下，社会资本纷纷涌入，为半导体产业注入了源源不断的活水。

　　政策扶持之下，国内芯片市场需求持续释放，产业技术加快演进，自主产能逐步爬坡与世界先进水平的差距逐步缩小。

　　5月27日，据财联社报道，时隔四年之后，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司成立，注册资本3440亿人民币，规模远超前两期基金。

　　从出资人阵容看，股东除一期、二期大基金股东的财政部、政策性银行及地方国资外，三期中，六家国有大行全部出手，合计认缴出资1,140亿元，占比约三分之一，足以体现国家对半导体产业链的重视程度。（来源：Wind，财联社）

　　事实上，去年9月以来，美国对华半导体出口管制升级，从限制英伟达先进AI芯片对华供应，到荷兰阿斯麦的高端光刻机禁令，美方构筑“小院高墙”，企图在贸易与技术层面对中国科技创新层层封锁。

（来源：Wind、公开资料整理，以上不构成个股推荐）

　　但制裁的方向越极限，只会让我国集成电路的自主攻坚趋势越发坚决。

　　结合一期、二期的投资思路，中航证券认为，美方重点限制环节或为大基金三期投资重点，如人工智能芯片、先进半导体设备（尤其是光刻机等）、半导体材料（光刻胶等）。此外，未来政策有望向先进制程晶圆厂倾斜。

　　从宏观的视角出发，国家大基金三期的成立无疑是对半导体行业的一次重大推动，更代表着国家对于科技创新的坚定决心。

　　这样力度的政策支持，无疑会为半导体行业带来更多的资金投入和研发动力，国内芯片技术的不断突破和发展，国内半导体产业链必将迎来新的风口与增长机遇。

　　参考：

　　《大基金三期有望入市，重点卡脖子环节或为重点》，中航证券，2023.9

　　《国家大基金三期正式注册成立，国产化进程有望持续推进》，平安证券，2024.5

　　《国家集成电路大基金三期成立，重点关注半导体设备及相关零部件投资机会》，开源证券，2024.5

　　周期与主线：如何理解半导体板块的投资逻辑？

　　第一个大逻辑是周期复苏。

　　从2021年8月起算，芯片板块已经回调了两年有余，回调幅度超过50%，核心原因还是产业周期下行。

　　2022年下半年开始，全球芯片行业的确处于周期下行阶段，除了工业、汽车电子等领域景气度相对坚挺，而消费电子行业作为半导体的重要下游整体承压，消费类芯片开始供过于求，多家海外芯片大厂一度下调业绩指引。

　　事实上，近二十年来，全球半导体行业销售额总是在波峰和波谷之间循环往复，每隔4-5年就会经历一轮周期，从谷到峰的上行周期通常1-3年，从峰到谷的下行周期通常1-2年。（来源：中金公司）

　　周期的本质是在供需关系的演变下推动的“缺芯-扩产-产能过剩-削减产能”循环。从投资角度来看，在周期上行和下行阶段，半导体板块整体会经历“戴维斯双击”和“戴维斯双杀”。

　　而本轮半导体周期的高峰大致出现在2022年2季度，按照以往的历史规律，行业当前已经来到周期拐点区域。

　　券商的一致预期显示，与23年形成鲜明对比的是，24年板块的预期盈利增速正在逐步上行修复。

　　考虑到人工智能领域的新突破为需求端创新确立了新的方向，行业有望开启新一轮上升周期。

（来源：Wind，WSTS，天风证券）

　　芯片半导体板块的特质是“容易大起大落”，这使得它在投资者的眼中，常被戏称为“渣男板块”的代表。

　　但正是因为这一特质，在风险偏好匹配的大原则下，能够把握住周期向上的趋势，反而可能带来具有爆发力的超额收益，这本就是投资科技成长板块的内在逻辑与核心要义。

　　第二个大逻辑是自主可控。

　　事实上，我国半导体的投资更多是取决于我们自身的产业进程。

　　短期（2年左右）可能由供给主导，也就是上文所述的全球库存周期。

　　中期（3-5年）看创新，关注点在于能否通过技术的进步和创新带来的需求结构的提升，比如比如5G、智能手机、智能电车、人工智能等等。

　　而我国半导体长期（预计10年）最主要矛盾和未来增长的核心驱动力，还是在于自主可控和国产替代。

　　例如2019年，在全球半导体周期处于谷底之际，由于中美间贸易摩擦的爆发，华为、中芯等公司陆续受到美国不公正的制裁，国产半导体在政策和资金层面扶持力度加大，国产替代加速推进，国证芯片指数走出了一年大涨118%的大牛市行情。（来源：Wind，以上不构成个股推荐）

　　从产业发展趋势来看，尽管我国半导体市场庞大，在部分环节的自给率却明显不足，自主可控、国产替代将成为国产半导体行业的巨大机遇。

　　（来源：半导体行业协会、前瞻产业研究院、未来智库、东方证券研究所，以上不构成个股推荐）

　　从政策支持力度来看，一边是在我国经济从高速发展转向高质量发展的关键阶段，数字经济被寄予厚望，成为推动转型升级、促进经济增长的“新引擎”，另一边是在逆全球化的时代背景之下，叠加二十大后中国式现代化、高质量发展的新要求，“国家安全”有望成为贯穿中长期的重要投资主线，新型举国体制有望成为长久抓手。

　　尽管当下的市场风格仍然体现为价值占优，所以短期内板块的走势大概率仍有颠簸——

　　但国产芯片行业的投资主线是“自主可控”、解决“卡脖子”问题，只要这一逻辑延续，芯片半导体板块的投资价值不会被轻易颠覆，长期的空间理应值得期待。

　　放眼长远，国产芯片行业的未来，理应是一片值得我们共同期盼的广阔天地。

　　（文章来源：华夏基金）

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