桂浩明：活跃市场不只是简单地想办法增加成交量

　　在去年的一次高层会议上，监管部门明确提出要活跃资本市场。现在大半年过去了，其间有关部门也做了很多工作，并且取得了一定的成效。不过总体来说，现在A股市场的活跃度并不算很高，与中央的要求以及投资者的期望还有着很大的距离。因此，研究制定有效的措施，努力提高市场的活力，打造高质量的资本市场，是当前面临的一项重要任务，也是监管部门的努力方向。

　　说到活跃资本市场，投资者很容易想到的就是要增加交易量。的确，几乎所有投资者都知道量为价先的股市谚语，明白放量上涨是股市走牛的一大标志。不过话要说回来，与海外成熟市场相比，境内A股市场的换手率并不低，如果再考虑到实行T+1交收的因素，交易应该算是相当活跃了。当然，A股换手率高有其历史原因，而且这些年来，换手率总体上是在逐步降低的。换个角度来说，无论是从证券市场发展的规律来看，还是从鼓励长期投资的角度而言，过高的成交量并不是必要的，也未必对行情的发展有利。因此，活跃资本市场，应该要让市场具备并且保持一定的交易强度，但并非要把每天的成交金额搞得非常大。从大盘运行的角度出发，超高的换手率并不一定代表市场有活力。因此，活跃市场不只是简单地想办法增加成交量。尽管成交量还是很重要，但事实上，已经出现过的单日万亿元成交金额，也没有让大盘顺利地站上新台阶。

　　活跃资本市场的目的，是为了让资本市场能够充分发挥配置资源的功能，通过促进股票的流动来实现优胜劣汰，满足市场各界在投融资方面的需求，从而实现资产的保值增值。一个证券市场是否活跃，首先要看其定价功能是否完善，其次是个股在交易过程中的估值是否合理，另外还要看市场是否具有必要而合理的波动。定价是证券市场的基本功能，无论是一级市场还是二级市场，都以此为前提。没有完善的定价功能，市场套用千篇一律的模式来定价，甚至把股票市场债券化，这样的市场是僵化与呆板的，自然称不上活跃，也难以给投资者带来相应的风险收益。而在交易层面，由于影响因素众多，因此股票价格短期波动会相对频繁，这就需要形成合理而富有弹性的估值体系，让它能够适应市场各种因素的变化而随时调整。

　　一段时期以来，A股市场持续下跌，与经济大环境形成了较大的反差，这说明估值体系有所失灵，这样的市场就不能说是活跃的。此外，资本市场的一大特点是波动频繁，这与人们追求的稳定发展的愿景并不矛盾。因为只有波动才会带来交易，为预期差的实现提供条件。当然，这种波动应该是合理的、有序的，而不是暴涨暴跌。因此，一个活跃的资本市场，应该能够容纳股价的正常波动，这也是为了满足不同风险偏好投资者的需求，让市场各项功能得以完整地发挥。而现实中的一大问题是，虽然A股市场的交易量不算小，但其中相当部分是属于短线、超短线投机交易，并不真正具备价值发现的作用。与此同时，也有相当数量的股票流动性匮乏，股价运行呈现“织毛衣”走势。这从投资理论的角度来说，就是低效交易。虽然客观而言，它的存在具有某种必然性，但其对市场的发展也有着相应的负面作用。要增加基于价值投资的高效交易的比例，前提一是要有好的上市公司，二是要有中长线资金（现在也称为是耐心资金）。有关方面在活跃资本市场方面所推出的多项政策举措中，其中好几条涉及培养机构投资者，引进长线资金等。当这些措施得到真正实施时，资本市场的交易效率会有相应的提高，股票在理性波动中价值被发现，市场也因此显得活跃而有序。

　　活跃资本市场是一个大的课题，它与提振投资者信心一样，都是为了推动当前股市摆脱低迷，实现高质量发展。而要活跃资本市场，就涉及正确对待“活跃”的问题，摆脱对成交量的片面认识，从提高交易效率的角度入手，提升股票交易的质量。这方面的工作并不容易做，但在当前的市场形势下，又是必须下功夫去做好的，市场各界对此都应责无旁贷。

（文章来源：金融投资报）

(原标题：活跃资本市场不只是增加成交量)

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