集体暴跌！可转债进入“危机模式”！机构关注“错杀”机会

　　6月21日，广汇转债大跌20%，报收于57.542元，远远低于面值，在过去的一个月中，广汇转债累计跌幅已经高达42.6%。无独有偶，同日山鹰转债、鹰19转债等也大跌近20%。

　　事实上，广汇转债等行情近期并不罕见，截至6月21日，已经有78只转债跌破面值，约占转债市场的14.6%，其中岭南转债等也都是在近期跌破面值以后持续加速下跌。

（6月21日，多只可转债大幅下跌）

　　“可转债已经进入‘危机模式’，市场极度担忧信用危机，无论是债底还是权益价值，都提供不了保护。”上海一位机构投资人士对券商中国记者表示。

　　中信证券首席经济学家明明也对券商中国记者分析，低价转债相较于信用债存在明显的信用下沉的特点，对于投资者而言容错率较低，因此主流机构倾向于对弱资质转债及时密集出库。叠加近期A股市场行情低迷、评级调整与问询函发布、个别弱资质转债即将面临到期兑付的问题，投资者情绪更加恐慌。

　　转债信用危机

　　可转债市场正在面临前所未有的信用危机。今年以来，搜特转债、蓝盾转债、鸿达转债陆续跟随正股强制退市。5月17日，搜特公告由于流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债正式成为首只实质性违约的可转债。

　　至此，可转债市场三十余年的“零违约”神话，使市场开始重视转债信用风险。

　　“股市行情低迷的情况下转债已脱离股性没有转股预期，投资者按照债性定价转债并担心转债的信用风险。”明明表示。

　　一些大跌的转债从基本面上确实遇到了一些问题。78只跌破面值的低价转债中，2只转债正股被实施退市风险警示，3只转债正股被实施其他风险警示，2只满足财务类退市风险警示要求，7只转债2023年年报存在虚假记载行为，此外还有少量转债2023年年报被出具非标准无保留审计意见或被问询。

　　东方金诚研发部副总经理曹源源对券商中国记者表示，监管环境与上市公司退市要求更加趋严，关注和判断弱信用资质转债信用风险的重要性日益提升。近日发布的“科创板八条”延续新“国九条”推动资本市场服务新质生产力、大力提高上市公司质量的总体要求，使市场对信用风险突出的转债个券避险情绪明显加重。

　　山鹰转债的正股山鹰国际，近期股价持续下跌，周五更是直接跌停，股价报收1.33元每股。广汇汽车也连续大跌，截至6月21日，股价只有0.88元每股。市场担忧，这些个股都可能遭遇面值退市的危机。

　　纽达投资创始人邬雄辉对券商中国记者表示，转债不同于信用债，其主要退出方式是通过转股而非到期还本付息。因此，投资转债时，更多关注其转股能力。如果公司退市，即使公司愿意下调转股价，但失去上市地位的股权也失去了价值。

　　“当下投资者对于A股行情与经济基本面较为悲观，转债的定价从股性定价切换为债性定价，更加关注转债的信用风险。今年评级调整可能更加严格，比如部分规模较大的转债今年超预期下调评级。我们认为目前转债市场信用风险仍然较高，在股票市场低迷时转债的信用风险会被放大，加速市场的负反馈。”对于当前的市场情况，明明这样表示。

　　机构关注“错杀”机会

　　今年以来可转债的信用危机爆发，既有市场低迷的困扰，也有退市新规强化之后带来的恐慌。不过，不少投资者认为，一些可转债可能遭遇了“错杀”。

　　曹源源就表示，大多数可转债发行人属于各自细分领域的龙头企业或是专精特新“小巨人”，行业内竞争优势比较明显，资产质量整体稳健，短期信用风险可控。未来随着宏观经济持续回升，权益与转债市场回暖，可转债估值也有望随之修复。

　　邬雄辉也认为，发行可转债的上市公司需要满足一系列条件，在可转债发行高峰期的2021年和2022年，只有不到42%的财务较优质的上市公司才会被批准发行可转债，而且可转债的票面利率很低，这意味着发债的上市公司的退市概率应低于整体上市公司。

　　“许多机构采取了简单粗暴的一刀切卖出低价转债的方式，是导致低价转债无差别大幅下跌的主要原因。这种过度反应是市场在面对特定风险时的惯常表现，导致不少可转债被错杀，当风险事件落地或者被证伪后，估值会被修复。”邬雄辉说。

　　事实上，在2021年年初，退市新规颁布后，可转债和中小市值公司被市场集体看空，导致最高峰期42%的转债低于100元的面值，这些跌破面值的转债的平均纯债到期收益率高达4.6%。

　　“此后，市场发现，新规后退市的公司虽然有所增加，但是并不如预期的悲观，后面小市值上市公司和转债一起迎来了一轮牛市。”邬雄辉表示，转债作为偏权益的资产，其风险远低于整体权益市场的风险，仍是当前的迷雾当中，较佳的具备更好性价比的资产配置选项。

　　曹源源也认为，对于近期大量跌破面值或逼近面值的转债，在充分考虑转债债底保护性的情况下，未来可以跟随宏观经济和市场信心回暖，适时挖掘资产质量比较健康、经营前景较为明朗的转债配置机会。

　　不过，明明则表示：“大规模低价转债出现意味着转债的债底保护并不充分，会使得转债市场的吸引力有所下降。对于投资者而言，应该优先规避风险，一些正股资质较好的转债右侧参与更加合适。”

（文章来源：券商中国）

(原标题：集体暴跌！这一板块，“危机模式”！)

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