沪指3000点时刻 选“中特估”还是“科特估”？

　　01时隔四个月，A股再次回到3000点之下

　　情绪、交易、经济预期的交相演绎下，沪指再度回到3000点之下。且由于宏观经济弹性不足，A股似乎进入“等待”状态。一方面，地产政策的效果需要进一步验证；另一方面，即将到来的三中全会和政治局会议，对于未来经济的进一步定调，也牵动着整个市场的预期。

　　02同样是3000点，这次有何不一样？

　　自2005年以来，上证指数曾多次逼近或跌破3000点，但事实上，不同时期3000点的底蕴也大有不同。一方面，A股的底部不断抬升，这背后是经济增长力量，因此3000点的支撑也越来越强。另一方面，当前3000点的估值水平要比历史3000点时更低，“翻石头”的机会也更多。统计全部A股的PE中位数，过去5年、过去10年3000点附近的均值分别为26倍、37倍，而当前值仅为21倍。

　　03情绪差的另一面是机会，3000点之下的性价比犹在

　　从风险溢价以及股债性价比出发，当前A股包含了极为悲观的预期。一方面，沪深300股息率达到3.26%，远高于十年期国债收益率的2.25%。另一方面，风险溢价来到1倍标准差上沿区域，A股已计入较多的悲观预期。这在历史上往往意味着中长期机会的显现，钟摆终将回归。

　　04该布局什么？配置“中特估”，交易“科特估”

　　逆全球化的大趋势下，“中特估”有助于加速土地财政转向要素财政（股权财政），能够夯实“科特估”基础工业门类财政补贴的基础；而“科特估”有助于改善AI等前沿科技的融资可得性，加速新质生产力转型升级。“科特估”和“中特估”都是中国的优势资产。

　　05“中特估”崛起：离不开“国九条”和“高股息”思潮

　　“中特估”再定价的内涵：一方面，来自央国企估值长期被低估后的自发纠偏，市场审美在逐步转向业绩稳定，高股息标的；另一方面，来自央国企的改革动力与高质量发展背景下，央国企或将发挥引领作用，从而带来企业的价值重塑。故此，国内利率下行背景下，“中特估”配置价值显著。

　　06“中特估”发力方向：经营持续性、分红比例、科研投入

　　一、经营持续性。近年来大国博弈加剧，政治经济格局不确定性抬升，在此背景下企业经营风险不断加剧，而国企在维护产业链稳定中起到重要作用。二、分红比例。借鉴美国经验，分红制度建设大致可以分成两个阶段，第一阶段分红监管力度不断加大，股利波动大；第二阶段分红监管趋弱，企业形成“股利粘性”，股利波动不断降低。当前我国分红制度建设处于第一阶段到第二阶段的过渡期，今年出台的分红制度更重视激发企业分红意愿，尤其是引导国央企主动分红。三、科研投入。新型举国体制下新质生产力将加速发展，科技领域成长性加大。

　　07“科特估”：可能也要“买预期，卖兑现”

　　科创板八条的出台，体现了政策扶持对科创的决心。“科特估”对应的是市场对战略稀缺性行业，及新质生产力优质公司的重估，尤其是“卡脖子”领域。但“科特估”行情和10年期美债利率高度负相关，在美联储降息以及产业趋势更明朗之前，仍是政策驱动的投资机会。

　　08“科特估”：国内科技产业估值被低估

　　与“中特估”类似，“科特估”是时代的产物，是中国经济结构转型的重要决策。在新一轮人工智能的浪潮下，海外科技估值不断拔高。相较于海外，国内部分科技产业估值同样被低估。如：电子元器件、半导体设备、物联网软件及服务，以及生物科技等等。

　　（文章来源：富国基金）

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