央行借入国债 释放什么信号？手里的债基怎么办？

　　如果要盘点本周最重磅的财经新闻，那么非此条莫属：

　　（来源：财联社）

　　就在7日1日午后1点13分，这则消息突然引爆，刚创下新高的国债期货全线跳水，综合反映债市涨跌情况的中债综合净价指数也“难得”出现了调整。

　　事实上，今年一季度以来，在基本面数据和政策空窗期的背景下，债券上演了一波快牛行情，债市的火热逐渐被市场所感知。

　　10年期、30年期国债利率相继突破2.5%的“经验下限”，从去年末的相对高位，在半年多的时间快速下降约50BP至2.21%和2.43%。

　　突发调整！这则消息

　　如何影响债市预期？

　　这则消息为何对打断了债市的“一往无前”？我们不妨先来梳理一下政策背后的逻辑。

　　一级交易商就是央行审核批准的51家金融机构，通俗地说，TA们手上是有国债的。

　　（来源：人民银行官网）

　　现在央行决定下场，向这些机构借入国债，并为此支付相应利息和费用，到期后归还。可以简单类比为股市的“融券交易”。

　　这样一来，央行可以快速获得国债持仓，随后在二级市场上出售，以压低国债市场价格，推升相关国债收益率。

　　那么，为什么债券市场价格下跌可以推升收益率？

　　举个简易的例子：

　　假设某只1年期债券的面值是100元，票面利率2%，目前成交价格是100元，那么到期收益率就是：（100元面值+2元票息）/100元成交价-1=2%。

　　现在市场上该债券的抛压增加，成交价格降至98元，那么现在的到期收益率就变为：（100元面值+2元票息）/98元成交价-1=4%。

　　对于政策的短期影响，粤开证券认为，一是影响市场情绪，抑制短期投机行为；二是若后续卖出债券，将对市场供需产生实质影响，有利于稳定长债收益率，纠偏收益率曲线形态；三是在资金存量博弈情况下可能强化股债跷跷板效应。（来源：粤开证券）

　　基于这一预期，在长债本就积累了相当的涨幅和获利盘的情况下，7月1日下午的债市已经出现了“抢跑”的投资者。

　　央行官宣借入国债，

　　释放了什么信号？

　　7月1日央行发布的公告，无疑让市场上的大多数投资者感到意外，然而，这一决策并非无迹可循。

　　自4月份以来，央行在多个重要场合，如货币政策例会、政策性银行座谈会以及陆家嘴金融论坛，频繁发出关于“长债风险”的警示。

　　央行明确指出，当前长期限债券的利率过低，与经济基本面并不匹配，这其中也提到了美国硅谷银行的风险事件作为参考。与此同时，中美之间的利差持续处于较高水平，本身也不利于“保汇率”。

　　但此前债市的表现的确“动静不大”。

　　究其原因：

　　首先，本轮“债牛”的起源是资产荒。

　　一边是A股市场表现起伏，在股债跷跷板的作用下，债券配置力度加大；另一边是上半年地方政府债发行节奏偏慢，而地产与城投两大信用载体进入新发展格局，市场资产结构中兼具稳健和合理收益的资产相对匮乏。

　　此外，随着防范金融“空转套利”，协议存款等高息揽储手段被禁止，部分存款从银行“出表”，转为配置债券基金等产品。（来源：国信证券）

　　因此，30年期等超长期国债逐渐成为资金的新宠，而一旦这一趋势确立，其惯性并不会轻易消退。

　　其次，市场能看到的明牌是，央行手上并没有直接持有一定规模的超长债。

　　（来源：粤开证券，截至2024-6-28）

　　央行当前持有国债余额为1.52 万亿元，其规模约占整个国债市场的5%，而且主要是2017、2022两次特别国债续作增持的国债，期限在8年以内。

　　在没有现券在手的情况下，市场原本认为央行短期内无法直接参与超长期债券的二级市场交易，从而影响市场走势。

　　没曾想，央行的公告表明，通过“借券”这种方式，无论持有国债的规模如何，其对市场的调控能力并未受到限制。

　　当市场对政策意图的反应变得迟钝之际，央行需要采取一些手段对市场施加影响，这对于投资者情绪或有一定的冲击效应。

　　投资者如何应对？

　　手里的债基怎么办？

　　事实上，经过7月1日的突发调整，昨天债市的情绪已经相对平复。对债基而言，这个位置或许短期仍有颠簸，但并不会改变其长期投资价值。

　　首先，尽管当前逻辑最流畅的阶段可能已经过去，但基于基本面和宽松的货币政策，债市暂未出现明显逆风。

　　第一，央行的动作更多是“信号意义”，并不是要引导利率大幅上行，经济的复苏本身需要宽松的货币环境支撑，不应忽视纠偏与逆转之间的距离。

　　第二，央行“借券”交易短期内可能冲击投资者情绪，但由于并没有向市场增加新的债券供给，并不能改变债券市场的供需关系，“资产荒”的现实仍然存在。

　　短期内，尤其是在央行进行实际债券买卖行为之前，债券价格仍可能出现一定波动和调整。但当十年期国债调整到接近MLF利率-15BP(即2.35%)的水平，又将带来一定的性价比，不妨关注逢低介入的机会。

　　其次，债基的主要投向是债券，债券带来的票息，的确有望在中长期抚平市场利率变化带来的价格波动，并实现正向的收益。

　　举个非常简易的例子：

　　小挖买入了一张1年期票面金额100元，票面利率3%的债券，买入时的市场价格是100元。

　　但由于市场利率上行，这只债券的市场价格一路从100元跌到99.5元、再跌到99元，小挖此时就出现了浮亏。

　　但一旦债券到期，发行人只要没有出现违约，小挖就可以拿回100元本金和3元利息，一举收复失地而且还实现了盈利。

　　只要债基没有出现“暴雷”的情况，随着持有债券的逐步到期兑付，由于市场波动造成的短期净值下跌也有望得以复原。

　　以万得短期纯债型基金指数为例，在下图的回测区间，即便买在阶段性高点后经历了连续的回调，但经过最短4天、最长56天的等待，净值便又能完成“填坑”并且续创新高。

　　数据来源：Wind；截至2023/9/25；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。

　　要知道，债市在过去十年间已经穿越过多轮牛熊，但我国债市向来“熊短牛长”，无论行情“颠簸几许”，万得短期纯债型基金指数、中长期纯债型基金指数年年正收益。

　　当然，如果年内债市已经积累了一定的涨幅，的确需要做好预期管理，接受未来一段时间债市回报率出现波动的可能性。

　　但展望长期，随着中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济发展的引擎和模式正经历一场深刻的变革。

　　低利率环境下，当居民对于低波稳健产品的需求不减，而传统理财模式的蜕变带来了新的增长空间，属于固收基金的时代序幕或许正在徐徐展开。

　　当下不妨提醒自己“慢就是快”，从资产配置的角度做好布局，拥抱固收类资产的中长期“魅力”。

　　毕竟，债基的“幸福”都藏在时间里。

　　（文章来源：华夏基金）

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