中信证券：短期可以选择基本面相对稳健的低估值家居公司择机配置

　　中信证券研报指出，家居板块已进入2024年二季度业绩反馈期，行业层面来看内销收入普遍面临下滑挑战，外销订单虽优于内销，但发货节奏受运力紧张影响，实际收入兑现料弱于订单，且利润率受汇率波动拖累同比预计承压，因此二季度家居基本面呈现弱势运行状态。考虑到家居板块估值已回落至历史低位，地产政策存在进一步放松的可能性，短期可以选择基本面相对稳健的低估值公司择机配置，把握窗口型估值修复的机会；中长期关注引领行业份额提升的维度。

　　全文如下

　　家居｜压力延续，静待改善

　　内销方面，618活动形式有所改变，其中小套餐和灵活报价的促销比例增加，以旧换新、智能家居&实木类产品和新兴电商增长较快，但线下压力仍不容忽视；房地产政策发力带动5-6月地产销售降幅收窄，情绪指标出现企稳信号，但前瞻指标仍延续弱势运行状态。出口方面，24Q2出口订单保持良好增长，但发货和利润率预计有所承压，而海外产能布局日益成熟有望成为未来看点。

　　▍家居618：灵活报价促销增加，以旧换新逐步发力。

　　2024年618活动期间，各家居公司较2023下半年的活动力度持平，但形式有所改变：1）小套餐、灵活报价的促销比例提升，考虑到消费者今年预算总额控制更加严苛，促销套餐不再一味追求加量不加价，而是给予更多自由搭配选择的权利，方便消费者在预算内完成购买；2）以旧换新活动力度较大，有效激发了消费者的家居换新需求，相关品类的消费显著增长；3）智能家居、实木类家居销售增长明显；4）线上流量迈向分散化，除传统电商平台外，抖快拼等新兴平台家居品类销售大幅提升。

　　▍海外专题：产能出海布局逐渐成熟。

　　根据各公司公告，出口型家居公司的海外收入比例普遍在70%以上，软体和卫浴企业的外销比例超20%，定制、门窗和晾晒企业的外销比例不足10%。23Q2由于人民币较美元贬值幅度较大，出口收入占比高的公司取得较高汇兑收益，而24Q2汇率相对平稳，对出口占比较高的公司利润增长会形成一定拖累。家居公司近年来陆续布局海外生产基地，产能主要分布在越南、泰国、墨西哥等地，生产效率存在差异；近年来越南产能表现相对较高，伴随供应链逐步完善，部分家居公司的越南工厂盈利改善明显。

　　▍家居销售：出口继续优于内销，需求仍待改善。

　　2024年6月限上家具零售额同比+1.1%，低于当月社零额增速（+2.0%）。出口方面，1-6月家具出口金额美元口径同比+14.8%，其中6月同比+25.0%（环比+9.8pcts），出口订单延续良好表现，预计部分受益于提前下单因素贡献。5月规模以上建材家居卖场销售额同比-7.4%，降幅收窄24.7pcts，618活动提前启动对家居零售需求有所助力。行业实际指标来看，5月家具制造业收入同比+4.8%，利润同比-15.9%，鉴于原料端价格同比仍有所下降，我们判断利润率承压主要受竞争加剧和汇兑基数影响。

　　▍地产跟踪：情绪指标有企稳信号，前瞻指标弱势运行。

　　2024年5月以来房地产政策再度发力，情绪指标边际改善，截至2024年6月30日，30大中城市商品房成交面积累计同比-39.0%，2024W26当周增速18.1%；15城的二手房成交面积额累计同比-6.9%，2024W26当周增速42.2%。前瞻指标仍有压力，2024年1-6月商品住宅交付面积累计同比-31.4%，增速环比+2.7pcts；单6月同比-21.7%，增速环比-10.7pcts。根据中信证券研究部房地产和物业服务组预测，2024年全国房屋销售面积同比-8.2%，竣工面积同比-15.0%。

　　▍风险因素：

　　地产销售和交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；出口需求降低；海外地缘政治风险；贸易政策变化；海运价格波动。

　　▍投资策略：

　　家居板块已进入24Q2业绩反馈期，行业层面来看内销收入普遍面临下滑挑战，外销订单虽优于内销，但发货节奏受运力紧张影响，实际收入兑现料弱于订单，且利润率受汇率波动拖累同比预计承压，因此24Q2家居基本面呈现弱势运行状态。考虑到家居板块估值已回落至历史低位，地产政策存在进一步放松的可能性，短期可以选择基本面相对稳健的低估值公司择机配置，把握窗口型估值修复的机会；中长期关注引领行业份额提升的维度。

（文章来源：财联社）

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