【财经分析】对冲基金再度锚定美元资产 5月美债海外持仓重回升势

　　新华财经北京7月19日电 当地时间周四（7月18日），美国财政部公布的最新国际资本流动报告（TIC）显示，2024年5月，海外投资者（以下简称“外资”）持有美债总规模环比回升896亿美元至81291亿美元，前一个月曾暂停“五连涨”。美债前十大海外官方“债主”在5月多数选择加仓 ，开曼群岛、加拿大、英国的增持幅度位列前三，分别为171亿美元、163亿美元、131亿美元。

　　当月，在美联储会议公布超预期放缓缩表计划、经济数据反弹动力尚可以及鲍威尔暗示降息不会很快到来等因素的共同作用下，市场对短期内的美元资产压力进行重估。数据显示，10年期美债收益率在5月经历“过山车”走势，前半个月一度震荡下行30BPs，此后交易热情重回平稳，全月收益率累计回落18BPs，官方投资者也在反复调仓中继续平衡资产配置布局比例。

　　机构认为，美联储货币政策再次滞后于通胀曲线的风险有所上升，美债长端收益率“易上难下”的可能性有所增加。从风险溢价方面来看，美国通胀中枢的上行在一定程度上已经成为市场共识，大概率增加其经济和货币政策的不确定性，未来美债期限溢价或成为长端美债收益率的潜在拉动项。

　　对冲基金重新锚定美债资产前两大海外官方“债主”年内首次集体抛售

　　美国财政部目前仅公布持有美债的前20位海外官方投资者持仓数据，2024年5月，有14个国家和地区选择减持美债，合计减仓幅度为896亿美元。截至5月末，外资持有美债共计81291亿美元，目前美债的海外持仓中，46.68%为各国／地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比93.28%。

　　5月份，前十大美国海外“债主”当中有4位减持、6位减持。其中，6个增持的国家地区中，总持仓量排名第六位、代表对冲基金兴趣的开曼群岛增持171亿美元、规模居首，总持仓排在开曼群岛前一位的加拿大增持163亿美元，再次是英国，当月增持131亿美元至7234亿美元。

　　与之相对，作为美债前两大海外“债主”，日本和中国当月出现了年内首次同步减持，其中日本抛售规模居官方调仓幅度之首，持仓量下降220亿美元至11283亿美元。

　　具体来看，5月，中国所持美债规模延续下降24亿美元至7683亿美元，目前已经连续25个月低于1万亿美元。据新华财经统计，在2023年3月的阶段高点后，中国所持美债规模经历了月度规模的“七连降”，2023年末两个月，持仓量稍有回升，而今年年初的三个月又连续回落，在4月的短暂回升过后，5月又重回跌势。

　　据悉，中国持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了13167亿美元，相较于彼时的峰值，中国持有美债规模已经缩减约5484亿美元，这反映了全球债券收益率比价优势的变化与我国在优化外汇储备结构、分散资产风险方面的努力。

　　而作为美债第一大持有国，日本持有美债规模连续两个月走低，此前在4月份持仓量减少375亿美元至1.15万亿美元，本次5月数据显示再度大幅减少220亿美元只11283亿美元，跌至近六个月最低水平。

　　有市场分析称，结束负利率以后，日元一再走软，日本可能通过出售美债为创纪录的日元干预行动提供了资金。日本央行账户数据显示，日本政府可能在包括5月2日在内的截至5月3日一周至少两次干预汇市、合计斥资约9万亿日元。这种干预意味着，为了稳定日元汇率，美债的大买家日本可能减持包括美债在内的美元资产。

　　宽松周期预期反复调整 5月美债收益率走势“先下后上”

　　由于TIC数据的时滞性，参照数据发生时期的市场情况可以解释其变动原因。数据显示，10年期美债收益率在5月走势反复，美联储会议公布超预期放缓缩表计划，叠加鲍威尔暗示降息不会很快到来，不少投资者重返美债市场，也由此带来了美债收益率在前半个月的持续下行，幅度一度累计达到30BPs，而后半个月市场情绪稍稳，止盈情绪之下出现部分机构离场。

　　“美国通胀再次‘蠢蠢欲动’，给金融市场带来了不确定性的涟漪，并使人们对美联储的利率计划产生了怀疑。”牛津经济研究院美国高级经济学家鲍勃·施瓦茨（Bob Schwartz）称。

　　彼时，长短期收益率倒挂显著，多数机构认为4.5%是可配置10年期美债的点位。一直以来，长端利率由于风险溢价更高，在正常情况下会高于短端利率。结合历史经验来看，美债收益率倒挂可能还将预示着后续出现经济衰退。

　　“当时的情况有所不同，市场主流观点很少有认为美国经济短期内会出现经济衰退，期限利差倒挂的主要原因在于市场此前已经率先交易了美联储降息预期。”华福证券首席经济学家燕翔表示，长端利率显著低于短端利率，反映长端债券资产价格目前处在高估状态，如果后续政策利率降息不及预期，长端债券资产价格存在调整的风险。

　　从宏观经济角度来看，高利率环境对美国经济的影响继续显现，特别是住房和金融等利率敏感型领域的表现先行转弱。鲍威尔曾表示，高利率环境对住房和投资等利率敏感型部门产生影响，因此他认为当前的利率水平足够高，下一步不太可能加息。

　　对此，牛津经济研究院美国经济学家马修·马丁（Matthew Martin）表示，未来美联储的宽松周期可能是渐进的，这也许会让期望快速降息的投资者感到失望。

　　浙商证券宏观研究团队研报则指出，10年期美债利率进一步大幅上行的空间有限，美国年内的二次通胀风险仍在，可能约束货币宽松空间。

　　此外，鉴于美国“债台高筑”的经济运营模式，不少国际官方投资者也加大分散投资意识。据美国国会预算办公室（CBO）此前发布的最新预测显示，美国今年的预算赤字预计将达到1.92万亿美元，高于2023年的1.69万亿美元。在新的预测中，从2024年到2034年，每年的总赤字都等于或超过GDP的5.5%。

　　摩根大通首席执行官杰米·戴蒙敦促美国政府尽快减少财政赤字，并警告称，“如果这个问题继续被忽视，可能会变得‘更加令人不安’。”

（文章来源：新华财经）

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