桂浩明：从上证综指看A股寻底之旅

　　A股市场在本周再度经历了较大幅度的震荡，并且一度表现出明显的向下破位态势。回顾今年以来七个多月的行情，可以看出A股市场呈现偏弱势的震荡格局。虽然开始于二月初的反弹行情，在相当程度上对之前两个多月的单边下跌走势进行了修正，但并没有真正改变大盘走弱的内外部条件。于是，人们看到了自五月中旬以后，市场再度逐级下行，直至八月初的又一次大跌。

　　如何看待这半年多来的股市表现，其对后市的运行又有什么影响？这是一个很值得探讨的问题。我们不妨以上证综指为样本进行分析。毫无疑问，开始于去年十二月份的股市大跌是由多重因素引发的。客观上讲，从去年的八月份起，A股就出现了连续下跌的态势，如果说刚开始人们对上证综指跌破3300点，还只是认为要考验原来箱体整理的下边线，但随着十二月份3000点被跌破，市场情绪明显变坏，很多人开始从市场内外各个方面来寻找下跌的理由。于是，退市资产重新申报上市、量化交易、转融通、花式减持等过去不太为市场过多关注的问题，被推到了风口浪尖，并且在相当程度上对投资者信心带来了冲击。加上进入今年一月份后，部分上市公司披露了不佳的业绩预告，这就导致了大盘出现急跌，上证综指探低2635点。好在此后中央汇金等投资机构开始入市，加上监管部门也出台了不少稳定市场的措施，从而抑制了跌势，并且催生了一轮反弹，把股指拉高到了3174点。此时，技术上所有均线都呈多头排列，日均成交金额也达到了9000亿元的水平，看上去大盘完全有可能再上台阶。

　　不过从事后来看，此时的股市实际上并没有真正完成探底行情，仍然处于寻找底部的状态。其中的原因在于，开始于二月初的反弹，主要是属于“国家队”的资金集中进入而形成的，市场本身并没有出现来自民间的增量资金的持续流入（相关资料显示，上半年权益类公募基金发生了3000亿元左右的净赎回），而此时虽然IPO节奏放缓了，但市场同时也面临退市公司数量暴增所带来的巨大压力。此外，实体经济的走势是二季度增长慢于一季度增长，相对疲弱的先导指标也对投资者的信心带来了一定的影响。这就意味着，市场难以依靠自身力量展开上攻行情，当外部资金入市节奏有所调整时，指数下行也就成为了一种必然，而如果还有周边市场的干扰，那么就很容易形成向下破位的走势。另外，由于新进入的资金是集中投资权重股及几个宽基ETF，80%以上的个股不在其投资范围之中，这也就带来多数个股的走势跑输上证综指的局面，一些投资者的市场体验并不理想。从这里可以看出，大盘的探底之旅实际上是受到多种因素制约的，并非像一些人所说的那样，有了“国家队”就可以解决一切问题。在还没有能够真正确认底部的情况下，反弹力度就不可能很大，谈论牛市出现更是一种奢侈。

　　相对于上半年，现在的A股倒是出现了较多的底部特征。举个例子，时下投资者对实体经济的运行前景都有比较实际的看法，对上市公司业绩的认识也较为客观。在这种情况下，市场还能坚持在2800点上方拉锯，至少表明了对来自业绩方面的压力是有思想准备的。换个角度来说，降息已经在进行中，而在经济发展战略上，对消费领域给予了更多的支持，出台了大量马上就能落实的政策。在微观层面，尽管一些经济数据还不太理想，但经济活动的韧性还是得到了较为充分的体现，出现困境反转的行业开始增加，企业业绩改善的信号不断显现。就股市本身而言，投资者的很多诉求得到了积极的回应，有的已经出台措施落实，有关鼓励“耐心资本”的政策也在有序推进。归纳起来，就是现在市场的内外部环境比年初要好。既然这样，那么股市再大幅下跌的可能性就很小，虽然现在并不能确切地说底在哪里，但就寻底过程来说，很可能已经走了一大段。更确切地说，现在确实是处在“磨底”的阶段。上证综指如若在2860点一线形成支撑位置，那么未来的投资机会还是存在的。

（文章来源：金融投资报）

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