市场波动的背后原因到底是什么？

　　最近市场的关注点就集中在两件事情上：一个是A股的地量成交价，一个就是美联储降息。

　　关于A股的地量成交价，关于这一点，其实最近也有不少券商报告有收集历史的数据，从历史大部分时候来看，A股“地量见地价”规律是成立的。据报告，2018年至今A股整体调整的年份，成交“地量”后的20个交易日内，市场出现了阶段性的低点（来源：华西策略）。

　　至于美联储的降息，上周五在全球瞩目的全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发出迄今为止最强烈的降息信号。目前来看美联储9月降息已经几无悬念，但往后节奏仍需参考经济和就业数据变化情况。鲍威尔讲话后，9月首次降息50个基点的概率上升，全年降息100个基点的概率也小幅提升。不过我们认为，这与当前较为平稳的美国基本面可能并不匹配，9月议息会议后预期下修的可能性偏大。

　　虽然投资者信心修复仍然需要更多积极因素累积，但当前市场下行风险相对有限，从5月中下旬到现在为止，市场调整已经有三个月左右，阶段性调整时间不算短，伴随着9月份从基本面、流动性等方面均出现了一些边际改善的信号，我们认为8月下旬到9月A股有望出现情绪修复的投资机会。

　　市场波动的背后原因到底是什么？

　　因为周期论而被大家所熟知的霍华德·马克斯上周针对8月初的那一场创造历史的“黑色星期一”行情，有感而发，做了一些分享。今天我们也和大家来一起读读这份最新的备忘录。

　　划重点：市场波动的背后原因到底是什么？与情绪的变化有很大关系。

　　在备忘录中，霍华德提到：

　　情绪波动在很大程度上改变了投资者对事件的看法，导致价格剧烈波动。当价格像本月初那样暴跌时，并不是因为情况突然变得糟糕，而是人们认为情况变得糟糕了。

　　这意味着，在经济繁荣时期，投资者会痴迷于积极的一面，忽视消极的一面，并对事物做出积极的解读。然后，当钟摆摆动时，它们会做相反的事情，产生戏剧性的效果。

　　这个钟摆摆动，换言之，就是在经济衰退时，投资者会更愿意相信消极的一面，做悲观的解读。这与我们当下正经历的阶段颇有些一致。

　　回想起本月初那个黑色星期一，对比2022年6月13日那天（也是全球资产齐齐跳水的一天），霍华德很精辟得描述出市场的变化和投资者的心理活动：

　　这是市场艰难的一天：由于美联储和其他央行的行动，利率不断上升，资产价格因此承受巨大压力。几乎所有的标的都在下跌，那么在困难时期应该表现良好的黄金呢？

　　我在这里的观点是，在市场大波动期间，没有人进行理性分析或区分。他们只是把孩子和洗澡水一起倒掉，主要是因为心理波动。正如一句老话所说，在危机时期，所有相关性都变为1。

　　此外，这样的全线大跌还展示了极端波动期间经常出现的另一个现象：传染。美国市场出了问题。欧洲投资者认为这是遇到麻烦的征兆，因此他们抛售股票。亚洲投资者发现负面情况正在发生，因此他们隔夜抛售。当美国投资者第二天早上到来时，他们对亚洲的负面事态发展感到震惊，这证实了他们的悲观倾向，因此他们卖出。

　　简单来说，这样的恐慌心理就像击鼓传花一样，传导到了链条上的每一个环节。

　　对于霍华德这样身经百战的老投资人来说，他形容这次的黑色星期一是“自己在多年来目睹的错误在这一次再度上演。”

　　要怎么解决类似的问题或者说规避自己陷入这样的错误？他建议大家与其加入其他人非理性的行为，不如做一个“茫然的”，“没有感情的”旁观者。就像格雷厄姆指出的那样，日常市场不是基本面分析师，而是投资者情绪的晴雨表。而我们要学习的，就是不能把它太当回事。

　　当然，比这个更好的办法还是，看清“市场先生”的过度反应，并适应他，在他急于买入时，不管价格有多高，就卖给他；在他迫切想要退出时，从他那里买入。

　　当市场被高估时，要保持谨慎；当市场被严重低估时，可以适度积极。就像我们上周在最后做了一个小调查，看大家是否还愿意相信那些指向底部反转即将到来的信号。从结果来看，过半数的人还是选择了继续相信积极的一面终将出现。我们也希望，这一次，“悲观者常常正确，乐观者往往成功”能够有机会再印证一次。

　　（文章来源：中欧财富）

(责任编辑：138)