中信建投：白酒中报延续分化 饮料板块高景气

　　中信建投研报认为，白酒中报延续分化，饮料板块高景气。五粮液中报稳健，现金流状态良好，市场动销、库存状态仍然稳健。汾酒、古井、老窖面对市场变化主动调整运营节奏及产品结构，维持库存良性以保障渠道利润和产品价格。饮料行业维持高景气度，东鹏饮料、康师傅均呈现了较强走势。调味品龙头彰显稳健优势。

　　全文如下

　　中信建投 | 白酒中报延续分化，饮料板块高景气

　　五粮液中报稳健，现金流状态良好，市场动销、库存状态仍然稳健。汾酒古井老窖面对市场变化主动调整运营节奏及产品结构，维持库存良性以保障渠道利润和产品价格。饮料行业维持高景气度，东鹏饮料、康师傅均呈现了较强走势。调味品龙头彰显稳健优势。

　　【白酒】：五粮液中报稳健，汾酒古井老窖主动调整

　　【啤酒】：餐饮场景拖累，静待需求复苏

　　【乳制品】：龙头收入承压，蒙牛盈利边际改善

　　【调味品&速冻】：龙头彰显稳健优势，静待基本面好转

　　【软饮料机会&休闲食品】饮料板块高景气度，东鹏饮料业绩亮眼

　　1、本周发布7月社零总额及限额以上增速，社零同比+2.7%（6月+2.0%），限额以上同比-0.1%（6月-0.6%），其中食品同比+9.9% ，烟酒同比-0.1%。7月社零增速环比6月略有提升，食品类别体现韧性，头企业凭借较强的渠道力和产品力能够获得超越行业的增速。

　　2、随着房地产政策刺激加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求有望拉动市场动销。酒企重视通过提升分红率来加强股东回报，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，且未来数年仍有潜力实现较好的发展，我们认为当前板块估值整体处于低位。

　　3、饮料表现优异，旺季来临，看好啤酒板块。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）啤酒需求稳定且处于结构性升级阶段，旺季来临国内多地啤酒节开幕，叠加高温天气有望共同促进啤酒消费，需求明显升温。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

　　【白酒】五粮液中报稳健，汾酒古井老窖主动调整

　　五粮液中报稳健，汾酒古井老窖主动调整。五粮液Q2收入/利润延续双位数增长，现金流状态良好，市场动销、库存状态仍然稳健。汾酒古井老窖Q2收入增速分别为17%/17%/11%，增速环比有所回落，面对市场变化主动调整运营节奏及产品结构，维持库存良性以保障渠道利润和产品价格，汾酒受低端玻汾及腰部放量毛利率有所下降，古井及老窖腰部产品带动盈利能力继续提升。高端白酒及地产酒龙头顺应市场积极应变，对行业健康发展有极好的带动作用。

　　龙头企业引领行业健康发展，市场预期或有修复。由中报可见龙头企业主动释放高增长压力，体现维护行业健康运营的行动及决心，即使当前社零、CPI等宏观数据仍然偏弱，投资者对未来几个季度业绩有所担忧，但行业运营或更趋于安全，在可控的范围内波动。我们认为龙头酒企运营能力持续提升，仍有提份额空间，且消费升级在腰部价格带仍然明显，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显。

　　【啤酒】：餐饮场景拖累，静待需求复苏

　　青岛啤酒发布2024年中报，在高基数、多雨天气、消费疲软等多重因素下，公司Q2量价短期承压，而原材料红利兑现，公司费用控制整体良好，盈利能力提升，凸显利润韧性。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024年喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。

　　【乳制品】：龙头收入承压，蒙牛盈利边际改善

　　近期财报密集披露，两大龙头乳企Q2经营压力凸显，伊利Q2收入同比下降16.54%，蒙牛H1收入同比下降12.74%，主要是需求低迷影响。但在盈利端，蒙牛出现边际改善，opm同比提升0.6pcts，且全年有望提升30-50个bp。考虑到今年乳制品受到需求低迷影响较为明显，市场对乳企部分企业收入和盈利预期较低，更为关注基本面拐点。对乳企而言，从需求来看，Q3暑期来临，对部分需求会造成影响。另一方面，从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，生鲜乳价格同比基本呈现双位数降幅，且环比也仍在小幅下降，对乳企而言今年成本压力减小。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。

　　【调味品&速冻】：龙头彰显稳健优势，静待基本面好转

　　本周多数企业披露完中报，Q2经营多数呈现环比降速、甚至个别企业同比下降的现在，主要是需求低迷后，竞争加剧带来。但从各个企业表现来看，龙头的韧性凸显，Q2单季，海天味业营收同比增长7.98%，归母净利润同比增长11.12%。同时，海天推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，总人数不超 800 人，董监高不超过15%，目标2024年归母净利润同比增长不低于10.8%，受让价格36.87元/股。在调味品中，业绩表现较好，主要得益于公司多品类发展策略，以及较强的渠道力。本次中报，调味品与餐饮链整体承压，具备高弹性的标的较少，增长表现大多弱于Q1。但各个公司也在积极采取策略调整，逆势发展，头部企业集中度仍有望持续提升，扩大优势。从估值角度，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，估计进一步下跌空间有限。在当前时点，由于中报即将到来，市场相对关注Q2财务表现，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的。

　　需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

（文章来源：财联社）

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