十大机构论市：A股市场进入新阶段 应以牛市思维做出决策

　　9月份沪指上涨17.39%，深证成指上涨26.13%，创业板指上涨37.62%。国庆节后首周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　中信建投策略：A股市场已经进入新阶段 应该以牛市思维做出投资决策

　　随着金融政策组合拳出台，A股上演“奇迹5日”，市场情绪迅速脱离恐慌区，仅5个交易日即直入亢奋区。目前市场情绪时隔3年重回高涨区，时隔4年重回亢奋区，当前高涨的投资者情绪，意味着A股市场已经进入了新阶段，我们更应该以牛市思维做出投资决策。火热的投资热情是否意味着市场过热和调整风险？从2015、2019和2020年的经验来看，情绪进入亢奋区后市场短期内往往还有一个继续走高的过程。此后随着情绪回落市场也有可能出现一定的调整，但这一调整并不意味着牛市行情的结束。以目前情绪指数位置来看，当前9月底的市场情绪相当于历史上2019年3月5日或者2020年7月7日。

　　中信策略：预期大逆转 行情大拐点

　　政策信号出现重大变化，市场预期出现大逆转，未来内需政策持续加码或推动价格信号提前到来，行情将迎来大拐点；在预期大逆转后，以散户为主的增量资金集中入场为特征，脉冲式上涨短期内还会持续；当前正处于预期大逆转向行情大拐点的过渡阶段，以低P/B和内需修复为核心，待价格信号确认，迎来行情大拐点后，将开启以信用周期重新上行为核心特征的年度级别牛市行情，机构投资者将迎来更佳入场时机。

　　兴证策略：坚定牛市思维 时间、空间暂不设限

　　节前逼空式的上涨之后，投资者普遍关注的一个问题是，后续市场还有多少空间。从历史经验来看，牛市启动时，大多会经历一个底部快速修复的阶段。之后，则逐步进入到上涨斜率相对平缓、持续时间更长、赚钱效应更强的窗口。本轮市场从9月中旬的底部快速抬升以来，至今上证综指已累计上涨27.2%，涨幅与2019年的熊牛反转接近，低于前几轮牛市初期。其次，从估值层面来看，当前主要宽基指数仍仅修复至历史中位数附近。从PE估值看，创业板指、中证500、中证1000、深证成指仍低于历史中位数。PB估值看，所有指数均低于历史中位数。

　　广发策略：小试牛刀 决胜在冬季

　　讨论市场是否能进入牛市，关键还是对基本面的判断，类似15年“杠杆牛”暴涨暴跌的情况，既不会带来财富效应拉动消费、而且容易导致金融系统性风险，大概率是决策层很难接受的结果。而对于基本面（ROE）的预期，背后的核心还是未来的财政力度。根据以往的经验，每年12月初的政治局会议和中央经济工作会议，基本可以确立转年经济工作（尤其是财政赤字）的基调，这一点远比10-11月新增多少财政来的重要。因此，12月初可能就成了A股市场的决胜时刻——究竟是一波流、还是牛市起点。

　　华金策略：本次A股快速上涨行情还未出现见顶标志 短期大概率持续

　　当前还未看到政策收紧、转向的迹象。一是经济政策上，中短期大概率难转向，财政政策等反而可能进一步发力。二是资本市场政策上，短期大概率仍是以提振、积极为主：首先，924出台的政策短期大概率需要落地实施；其次，9月底快速上行时融资和散户资金流入依然较低，场外配资还未见死灰复燃，监管对股市资金入市的限制和打击短期可能难发生。当前资金流入还未到极致。一是融资、外资等的流入规模还偏小。二是换手率或成交额上升还未到极致：首先，快速上涨见顶时换手率多数在5%-20%的极高水平，成交额上升多在2-10倍；其次，当前来看全部A股换手率只有4%左右，日成交额可能达到5-10万亿甚至更高才有见顶的风险。

　　国金策略：显著“宽货币”引导阶段性反弹开启 本轮行情持续期约为一个季度

　　本轮市场行情或为“反弹”并非“反转”，持续期约为1个季度，即美国“硬着陆”确认后逐步结束。对应至风格层面，降息等系列政策旨在带动居民资产负债表改善、促使信用预期回升，这将延伸为两个重要投资方向：（1）信用回升拉动居民消费预期回暖；（2）与此同时，也将会拉动市场“花钱意愿”，引导市场预期改变，叠加5000亿互换及3000亿回购，市场增量资金上升将会重点利好成长方向！而鼓励加杠杆亦势必将推升市场的上涨斜率，加快估值修复兑现。我们维持重点推荐具备：中小盘+超跌+低估值+股息率上修的“成长>消费”，尤其成长亦将受益于回购预案规模占比最高。

　　华福策略：以邻为鉴 本轮牛市会持续多久？

　　我们通过与日本当年泡沫经济破灭后的各项指标、各项政策的综合对比，我们认为在当前政策环境下，A股市场当前的上涨延续的概率非常高。与日本当年类似，中国也已经在政策端有了非常积极的响应，同时，中国当前的经济增速与日本1990年类似，但远高于1990-2003的平均增速，中国当下的城市化率要低于1990年代的日本，这是有利的方面。当然，中国当前人口开启负增长，这个宏观条件略微弱于日本当年。考虑到当年日本在相似的政策刺激下，指数的四次牛市中，取得了至少34%以上的涨幅，且上涨时间在6个月以上，最长的长达18个月。我们认为A股本轮牛市远未结束，急涨之后有望震荡回调，但整体上涨过程却将延续得比较久。

　　浙商策略：行情的空间与路径 参考日经225“三段式”行情节奏

　　自2005年股权分置改革以来，A股市场共经历4轮牛市，分别是2005-2007年的“股改牛”、2008至2009年“四万亿牛”、2014至2015年和2019至2021年“蓝筹牛”。四轮牛市多具有资本市场改革和流动性宽松特征。对比主要指数的历史走势，当前“924行情”与08年金融危机后“市场先大幅下跌，后在政策刺激下超跌大反弹”的情形高度相似。

　　中泰策略：国庆节后市场行情或如何演绎？

　　2019年的“减税降费”行情，2023年疫情放开后的震荡上涨行情以及今年年初中央汇金宣布增持叠加两会政策预期上升带来的行情，这三轮上涨行情均反应政策出现“阶段性重心变化”，与本轮行情具有一定相似。此类“单边上涨”行情一般持续两个月，之后便进入震荡阶段。行情结束均与政策的“再调整”相关：2019年政治局会议，以及2023年两会期间政策预期减弱，定力加强，行情由单边上涨转向震荡行情。2024年3月底金融监管阶段性加强也使得单边上涨行情转向震荡。我们预计本轮政策转向或产生月度到季度级别行情，后续仍有较大上涨空间。

　　申万宏源策略：“闪电牛”之后的客观冷静思考

　　短期“闪电牛”行情的三点讨论：1.谁是乐观的？外资、交易性资金、中小投资都是低仓位，短期都在定价乐观预期，水牛、政策牛、基本面牛等乐观预期都在发酵。2.2025年业绩底可见度提升，A股中期可能是反转行情，A股一向看长做短，短期在资金驱动下，反转逻辑也成为了“闪电牛”的素材。3.国庆假期，港股上涨进度已领先于A股，A股节后可能集中上涨，修复比价关系。短期的强势结构主要是非银金融+TMT；受益于基本面改善预期的房地产开发和核心消费，表现同样强势。值得关注的轮动结构包括，出口链、供给压力缓和较快的新能源、医药生物。强势结构行情一鼓作气。结构轮动如果进入加速阶段，市场能否保持强势，尚有待观察。

（文章来源：东方财富研究中心）

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