A股“牛回头” 行情走到哪了？

　　01 A股历史上的牛市行情回顾

　　近期，A股掀起了一阵热烈的上涨狂潮，9月18日-10月8日，上证指数已累计上涨近30%，不禁让人回想起曾经那些激动人心的“快牛”时刻，那么，历史上A股牛市期间有哪些指引行情走向的特征线索呢？

　　以史为鉴，观察出现过20个交易日内，上证综指最大涨跌幅超过20%的时间段，起点为阶段最低点，终点为阶段最高点，历史上A股共出现了五次这样的牛市阶段。

　　02 特征线索（1）：市场热情高涨，成交额显著放大

　　本轮“快牛”行情中，全A成交额一改此前在5000亿附近徘徊的颓势，迎来大幅攀升，10月8日，全A成交额近3.5万亿，约为9月18日成交额的7.2倍。

　　结合历史经验，过去5次牛市期间成交额均有明显放大，每轮牛市终点的成交额平均约为起点成交额的12.2倍。值得注意的是，每轮牛市进程中，当成交额触及峰值前，上证指数往往录得较为可观的增长，而一旦成交额触顶回落，后续涨幅便趋于温和。由此可见，成交额的变化不仅是反映市场情绪的晴雨表，也是预判行情转折的关键信号之一。

　　03 特征线索（2）：交易活跃，换手率大幅增加

　　与成交额类似，本轮行情中，换手率也有明显上升。10月8日，全A指数成分股换手率达4.8%，约为9月18日换手率的5.6倍。

　　过往的5次牛市期间换手率显著增加，平均来看，每轮牛市终点的换手率约为起点的3.2倍。历史数据显示，过往的牛市进程中，在换手率达峰前，上证指数涨幅大概率高于换手率达峰后的阶段，仅2005-2007年的牛市期间例外。因此，换手率的变化也是后市行情中值得关注的有效线索。

　　04 特征线索（3）：杠杆资金涌入，融资融券余额上升

　　融资融券余额反映了市场的杠杆程度。本轮行情中，两融余额从9月18日的1.37万亿升至10月8日的1.55万亿。参考2014年以来的牛市经验，资金行情的正反馈撬动了散户加杠杆的意愿，两融余额明显上升，但后续若两融余额数据过高，需关注潜在的风险积累与调整信号。

　　05 特征线索（4）：投资情绪活跃，A股新增开户数增长

　　近期，A股飙升吸引着投资者纷纷入市，今年国庆假期间开户申请量较往日呈现暴涨。过往牛市阶段，上证所A股新增开户数也均有明显增长，2014-2015年的牛市期间尤为显著。然而，行情由扭转熊的转折点往往伴随着月度开户数到达阶段峰值，投资者需警惕高位入场。

　　06 特征线索（5）：主动权益基金新增份额走高

　　主动权益基金新增份额反映投资热度，过往的牛市中，主动权益基金月度新增份额迎来了不同程度的上升。由于存量份额的更新频次较慢，当前新增份额的提升尚不明显，可持续关注新增主动权益基金份额变化，此外，ETF份额的日度变化数据也是把握牛市进程的重要线索。

　　07 特征线索（6）：风险偏好回升，股权风险溢价（ERP）下降

　　股权风险溢价(ERP)是指市场投资组合与无风险收益率之间的差额，反映了投资者因承担股票市场的额外风险而要求的补偿，可作为对风险偏好的衡量。

　　以沪深300的ERP为例，历次牛市起点的ERP往往高于终点的EPR，代表着风险偏好由低位行至高位，当前沪深300 ERP尚未回到历史均值，后市需关注ERP的走势。

　　08 特征线索（7）：市场由普涨走向分化，关注景气度高的优质成长赛道

　　从板块轮动角度来看，历史上的牛市初期，市场往往在政策刺激和信心提振下迎来“拔估值”的普涨行情；而在情绪喷发过后，市场会逐渐回归理性，基本面成为驱动板块继续上行的核心因素，行业分化开始出现，进入细分行业景气度兑现阶段。

　　当前，市场仍处于第一阶段的普涨期，多数板块普遍迎来估值提振，向后看，市场或由普涨行情逐渐走向结构性行情，有景气度支撑的优质成长赛道有望占优。

　　（文章来源：富国基金）

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