市场见顶了吗？当前怎样操作更为稳妥？

　　9月24日重磅政策组合拳发布以来，市场持续上演“狂飙”行情，也不断刺激着股民、基民的心跳。要知道沪指从3500点跌到2700点的漫漫熊市走了3年，但从2700点重回3600点的史诗级反攻只用了6天。不过截至10月9日收盘，沪指再度大跳水，回落至3200点左右。

　　面对这波快涨急跌的过山车行情，不少投资者陷入迷茫：市场见顶了吗？现在还能上车吗？上哪趟车更稳妥？我们来一一解答。

　　市场见顶了吗？

　　纵观A股成立以来的历史数据，共有13段快速上行期（指70个交易日内上证指数涨幅超过40%），见下图，市场快速上行期间平均持续 45 个交易日，一般从10天至4个月不等。总结来看，推动A股短期快速上涨的核心因素是重大积极的政策和持续涌入的资金。

A股成立以来快速上涨行情期间指标变化一览

　　资料来源：华金证券，wind（注：换手率数据使用总市值加权平均计算；1992 年前期全 A 换手率数据可能由于流通股本统计口径原因明显偏高，故分析换手率时不考虑第一段行情）指数历史数据仅供参考不代表其未来表现，我国证券市场运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。

　　政策大幅收紧和换手率达到极致是短期快速上涨行情见顶的标志：一是政策明显收紧，如1995年股票发行加速、1996年“12道金牌”、1997年印花税上调至5‰、1999年国有股减持、2007年印花税上调至3‰和大小非减持、2009年7月IPO重启、2015年6月证监会清理场外配资；二是换手率在见顶时多数达到5%-20%左右的极高水平。

　　就目前而言，A股本轮上涨还未出现上述见顶标志。理由如下：

　　1、当前还未看到经济政策收紧、转向的迹象，增量政策尤可期待，且9月24日出台的资本市场政策短期也需要时间进一步落地实施。

　　2、当前资金流入还未到极致。一是融资、外资等的流入规模还偏小。二是当前全部A股换手率只有4%左右，相对历史见顶数据还有相当的空间存在。

　　现在还能上车吗？

　　值得注意的是，暴涨暴跌并非市场的常态，周期的演绎往往是在曲折中前进。站在当下时点展望四季度，能否上车取决于市场持续上涨的动能是否存在。

　　首先是基本面：从高频数据来看，经济修复预期正在上升，国庆假期期间出行消费火爆超预期；地产放松政策后一线城市地产周销售同比增速明显回升；而随着三季报预告开始公布，A股基本面盈利改善的板块将继续受益。

　　其次是流动性：节后股市资金可能进一步流入。一是美国9月制造业PMI和非农就业数据较好，11月降息预期下降但国内节后流动性大概率维持季节性宽松。二是假期期间中国资产大涨，节后融资外资流入可能加速，新发基金也可能大幅回升。

　　再者是风险偏好：国庆假期期间伊以冲突升级，但对节后A股影响较小。而假期期间港股和中概股大涨，等待开户人数依然较多，因此短期内A股风险偏好依然可能继续上升。

　　最后来看估值：

　　即便经历了短期内的大幅上涨，A股估值并未脱离强政策预期驱动下的合理范围。横向对比全球股市，A股和港股的主流宽基指数仍然处于相对价值“洼地”。

全球代表股指市盈率-TTM

　　数据来源：Wind，数据截至2024.10.8，指数历史数据仅供参考不代表其未来表现，我国证券市场运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。

　　上哪趟车更稳妥？

　　历史反攻行情的演绎其实都有一定的节奏和规律。复盘2000年以来的A股三轮大牛市行情（分别是2005/06/06-2007/10/16股权改革牛、2014/07/22-2015/06/12杠杆牛、2019/01/04-2021/02/18核心资产牛）可以发现：在牛市多数时期，成长风格相对价值风格的表现都较强，尤其是核心资产牛市时期，国证成长全时段领先国证价值。

　　这是因为在熊市时期，投资者风险偏好相对较低，青睐“稳重有加”的价值股；而在牛市时期，投资者风险偏好提升，成长股高弹性、高机会的优势就会显现出来，促使优质的成长股在牛市发力。

三轮牛市国证价值和国证成长三阶段涨幅对比（%）

　　数据来源：Wind，大同证券，单位：%。牛市前中后期划分依据每轮牛市区间交易日三等分原则，行业指数分类：申万一级，指数历史数据仅供参考不代表其未来表现，我国证券市场运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。

历史牛市三阶段行业涨幅前三榜（红色部分为多次表现较好的行业）

　　数据来源：Wind，大同证券，单位：%。牛市前中后期划分依据每轮牛市区间交易日三等分原则，行业指数分类：申万一级，指数历史数据仅供参考不代表其未来表现，我国证券市场运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。

　　分行业看，以国防军工、计算机、电力设备为代表的科技成长板块几乎贯穿了历次牛市的各个时间阶段。尤其是在牛市初期的情绪爆发下，科技成长板块凭借高弹性的特质很容易形成共振，带动板块上行；进入中期，科技成长板块又往往能够成为政策的宠儿，依托政策支持再度发力。而以食品饮料为代表的大消费，则几乎霸占了第三次牛市的各个阶段。

　　当下市场亢奋情绪已过，A股大概率逐步回归到正常波动区间，或从普涨行情转向结构分化行情。

　　如果是风险偏好较高的投资者，不妨趁着市场倒车接人，借基布局弹性与空间并重的科技成长板块；或者前期跌幅较深有补涨需求的消费、医药板块。

　　如果是风险偏好较低、又不想错过股市反弹机遇的投资者，或许也可借助“固收+”类基金，在固收类资产累积的安全垫基础上追求收益向上的弹性。

　　（文章来源：恒越基金）

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