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近期资产配置的几条思路

2024年10月25日 09:09
来源: 天天基金

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  黄金要不要追?美债、美股要不要抛?国内债还能不能爱?A股还有多少期待?

  这无疑是近期普通投资者心中最想知道的问题,但每天充斥耳边的消息是爆炸性的,抓住主要矛盾非常重要。本文拟从近期资产价格交易的宏观逻辑出发,立足配置和交易的视角,分析和讨论当前面对每类资产的姿势。

  (一)近期驱动资产定价的2条逻辑

  1)近期大类资产交易呈现出4个特点

  自9月24日以来,全球资产价格都出现了一些新的变化:

  股票:国内大幅上涨,美国先跌后涨

  债券:国内债震荡、美债跌

  汇率:美元走强、非美走弱

  黄金:迭创新高

  资产价格是宏观逻辑最客观的反应,当前或在为2条宏观逻辑定价:①海外美国大选。②国内财政政策。

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  2)逻辑一:美国大选

  从美国的视角来看,大选对资产价格产生重大影响的本质在于:不同候选人的经济政策主张有差异,进而对美国国内的增长和通胀预期产生不同的指引。

  据当前市场的预期,特朗普和哈里斯的政策共同点在于:均支持美国财政扩张。二者分歧点主要在于以下3个方面:

  税收:特朗普主张大规模减税,哈里斯主张对富人和大企业加税

  贸易:特朗普主张对外加征高额关税,哈里斯反对全面加征关税

  能源:特朗普主张回归化石传统能源,哈里斯支持发展清洁能源

  而从当前的情况来看,特朗普在关键摇摆州和博彩赔率都反超了哈里斯。因此,我们看到了美股近期相对强势,而美债在美联储今年首次降息落地后下跌明显。

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  3)逻辑二:国内的财政政策

  ①思路比规模更重要

  从情绪上来看,最大的兴奋或来自于对超预期数字规模的期待。但从逻辑来看,思路比规模更重要。这也是为什么10月12日财政部召开专场新闻发布会后,市场并未得知具体的资金体量,但在第一个交易日依然予以了相对积极反馈的原因所在。

  聚焦于当前,政策思路清晰可见。通过精准有力的政策,率先修复微观主体(居民、企业、地方政府、银行)的资产负债表。随着信心的点滴积聚,随着化债工作的推进,地方政府积极性进一步提升,并带动居民扩大消费、企业扩大生产,最终物价回升,经济进一步回暖。周而复始,进入良性循环。

  当然这个过程并非一蹴而就,要有信心,也要有耐心。

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  ②预期与现实碰撞,投资多份逆向思维

  对于财政政策而言,节奏上,更可能是潺潺而至。关于规模的3个关键验证时点或为:

  ①10月底人大常委会(一次性增加较大规模债务限额、特别国债支持国有大行等方面)

  ②12月政治局、中央经济工作会议(明年特别国债、专项债的定调)

  ③明年3月前后的两会(明年赤字率和预算总盘子的确定)

  对于这个过程的投资而言,国内资产都是基于预期差交易。但在预期和显示的碰撞过程中,总是容易情绪外推带来的资产价格过度波动。因此,在这个过程中多份逆向思维。

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  (二)面对每类资产的姿势

  1)股票:A股、港股估值仍处历史中枢偏低,性价比显著高于美股

  尽管经历了一定幅度的反弹,A股、港股估值仍处历史中枢偏低的位置,而当前美股估值已比2010年以来90%的时间都要昂贵。A股、港股在全球视角下估值优势尤为突出,这奠定了未来外资大幅回流的期待。

  当然,进入10月中旬后,A股从第一阶段的普涨状态进入到第二阶段的震荡态势,能够明显感受到行情的分化。因此,方向的选择变得尤为重要,结合当前政策的催化,红利资产+核心宽基+适当比例的进攻型科技成长或是不错的搭配。

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  2)债券:以配置的视角和逆向思维审视短期的波动

  国内债也好、美债也好,当前都受到预期的强烈牵引。但对于债券而言,需要有两点认识:

  一是,在控制信用风险的前提下,债券是产生票息的资产。在中长期的时间维度下,债券票息会抚平短期交易价格带来的波动。而利率每一次上行带来的债市调整,又提升了后续债券的票息收益。因此,以配置的视角审视短期的波动。

  二是,货币政策未收紧时,债券难以趋势反转。回溯历史,国内债市的趋势性走熊,往往源自于货币政策的主动收紧,如2016年4季度,2020年5月等。海外亦是如此,美联储加息和降息周期与美债走势的贴合度很高。

  聚焦于当下,对于国内而言,在稳增长和化债过程中,仍需要支持性的货币政策,国内宽松还在路上。对于美国而言,降息之路才走过了50bp,而10年美债自9月低点已反弹了60bp。每一次利空预期来袭时,债市基于情绪往往会出现过度调整。因此,以逆向的思维审视短期的波动。

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  3)转债:估值依旧处于相对低位,继续关注后续价值

  在本轮反弹前,转债无疑是今年国内最“委屈”的资产了,转债估值一度压缩到历史偏低位置。一方面,受到前期A股市场相对低迷的情绪压制。另一方面,基于转债个券出现的信用风险担忧,也无法受益于前期纯债市场牛市的红利。

  而随着正股市场回暖,转债也开启了反弹之路。9月24日-10月24日,中证转债指数上涨了8.89%。从当前的估值来看,全市场转债价格中位数上升至113元左右,百元溢价率约为22%,仍未到历史高位区域。

  向后看,无论是考虑到与正股市场的反弹幅度相比,当前转债有一定的滞涨效应,还是考虑到对后续正股市场依旧充满期待,转债依旧值得关注。

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4)黄金:短期注重预期差带来的高位波动,长期始终是配置的一环

  今年以来,黄金价格不断迭创新高。不同阶段的驱动因素不同,前期主要源于美元信用的对冲价值,各大央行纷纷购金,不断强化黄金上涨趋势。后期主要受益于美联储降息预期和地缘扰动下避险价值的显现。当前COMEX黄金已经站上2750美元/盎司的位置,短期或需要注重后面随着一些不确定事件的平息,预期差带来的高位波动。

  但在长期视角下,黄金始终是配置的一环。不仅是基于历史不错中长期的回报,更基于它是资产配置的“好搭子”。据相关研究显示,在传统股票、债券的投资组合之中,加入5%-10%的黄金,能有效提升投资组合的风险调整后收益。

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  (文章来源:富国基金)

(责任编辑:138)

 
 
 
 

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