观三季报有感：在不确定的当下 依然有可重点关注的方向

　　截止10月31日，A股上市公司已完成2024三季度的业绩披露。据wind数据显示，全部A股中，2472只个股实现营业利润同比增长，占比约46%，1240只出现亏损，占比约23%。从业绩情况来看，目前受到内需疲软和外部环境变化的影响，经济复苏仍面临相对较大阻力，企业盈利端的改善情况，仍需要等待政策大规模落地后逐步进行验证，当前不确定性还相对较高。

　　不过如果我们换个角度想，现在的情况，就好似我们身处在一片不太看得清的“云海”之中，在这种时刻，一些凸出“云海”的山峰，反而会更加醒目。在不确定性比较强的当下，说不定三季报中的那些亮点反而会更加吸引大家的关注和资金的青睐。

　　一、整体层面的亮点

　　首先，我国经济基本面韧性未改

　　全A非金融营收和净利润同比增速较2024上半年继续回落，而金融板块业绩增速则出现明显改善，指向经济修复进程中仍然存在曲折、分化。

　　不过值得注意的是，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。今年以来，面对更加错综复杂的国内外环境，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展深入推进。

　　其次，A股整体的盈利情况已出现边际企稳回升

　　根据2024年A股上市公司三季报数据，A股整体的盈利情况已出现边际企稳回升，全部A股2024三季度归母净利润累计同比为-0.5%（单季度同比为4.7%），相较2024二季度的-3.1%（单季度同比为-1.4%）明显回升；同时全部A股2024三季度的ROE（TTM，下同）达到8.1%，相比2024二季度的读数8.0%出现边际改善。

　　图片发布日期：2024年11月3日

　　再者，主板相对持稳

　　2024三季度主板业绩优势继续扩大，单季归母净利增速+6.4%，增速较2024二季度扩大7.1个百分点。中信建投认为，主要因为银行（23全年盈利占比41.9%，24Q3单季归母净利同比+3.5%）业绩稳中有升，非银（23全年盈利占比6.4%，24Q3单季归母净利同比+214.0%）景气大幅上行。兴业证券也认为，整体来看，2024Q3主板营业收入相对持稳，净利润同比增速回正。

　　图片发布日期：2024年11月1日

　　最后，A股经营性现金流改善

　　对比2024二季度，2024三季度 A股的负债权益比从5.5升至5.6，经营性现金流同比增速从-79%回升至-7%，同时A股非金融领域的经营性现金流同比增速也从-42%回升至-18%，显示A股经营性现金流已出现边际改善。

　　图片发布日期：2024年11月3日

　　所以目前整体来看，虽然非金融板块业绩继续下行，但是在金融板块的带动下，全A业绩增速有所回升，主板也相对持稳。

　　兴业证券认为，随着9月末以来一揽子逆周期调节政策的陆续落地，9月多数宏观指标已呈现改善信号，10月PMI重回荣枯线以上，经济运行中的积极因素在增多，上市公司业绩有望迎来修复。

　　二、风格层面

　　1、以沪深300为代表的大盘股营收增速和净利润增速明显占优

　　国泰君安以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较沪深300、中证500指数和中证1000指数成分股的盈利增速。2024三季度以沪深300为代表的大盘净利单季度增速较2024二季度显著上涨，而以中证500、中证1000为代表的中小盘业绩降幅明显扩大。沪深300、中证500与中证1000净利润2024Q3单季度增速分别为+8.7%、-14.7%、-9.4%，2024二季度单季度增速分别为+1.3%、-5.8%、-0.9%。

　　2024三季度大盘ROE略有回升，中小盘仍显示下降趋势，大盘、中盘、小盘ROE分别环比+0.02pct、-0.29pct、-0.10pct至9.66%、7.84%、5.33%，中小盘净利率下滑为ROE下行主要拖累，大盘权益乘数、净利率的提升对盈利能力形成支撑。

　　国泰君安认为，中小盘板块周转率下滑均边际放缓，大盘板块周转率基本维持稳定，或表征本轮产能出清与供需平衡更早在大盘中体现。

　　结合来看，说明从风格上来看，三季度以沪深300为代表的大盘股业绩明显出现改善。

　　图片发布日期：2024年11月2日

　　2、从大类板块来看

　　在A股整体业绩缺乏弹性的背景下部分细分行业仍存在结构性亮点。其中，上下游好于中游，大类板块中金融、必需消费、信息技术相对较好。

　　上游、中游、下游板块2024年三季度单季度归母净利润占比分别为37.7%、22.4%、39.9%，中游占比仍处于明显偏低位置且较24Q2继续下滑3.8%，下游占比则明显上升。

　　对应大类板块方面，消费分化，猪周期显著扭亏带动必需消费改善，但可选回落明显，与2024Q3消费倾向环比下滑、消费信心尚未改善对应；

　　三季度PPI不及预期，工业品价格下滑拖累能源、原材料Q3盈利同比回落；中游板块中，Q3包括新能源、化工、传统机械设备板块等领域均面临产能利用率低迷压力。

　　相较而言，金融、必需消费、信息技术等是大类板块中的亮点。

　　TMT板块的归母净利润累计同比增速从2024Q2的6.0%进一步升至2024Q3的7.8%，其中电子和通信的景气度明显较高，电子行业24Q3的归母净利润累计同比增速达到36.6%，和2024Q2的38.7%基本持平；通信行业2024Q3的归母净利润累计同比增速升至8.5%，高于2024Q2的7.2%；此外计算机行业的盈利跌幅收窄，归母净利润累计同比增速从2024Q2的-44.6%回升至2024Q3的29.3%。

　　此外，中游制造板块也存在部分景气度仍较高的细分领域，譬如汽车行业上市公司2024Q3归母净利润累计同比增速仍达9.6%、家用电器行业增速6.4%。

　　同时，受益于2024Q3国内权益市场的明显回暖，非银金融行业的业绩出现较大弹性，其中保险上市公司2024Q3归母净利润累计同比增速达到78.3%、明显高于2024Q2的12.4%，证券上市公司归母净利润累计同比增速则从2024Q2的-21.2%大幅回升至2024Q3的-5.6%。

　　图片发布日期：2024年11月1日

　　总体来看，A股上市公司三季度呈现出大盘股营收增速和净利润增速明显占优、上下游好于中游，大类板块中金融、必需消费、信息技术相对较好的特征。

　　三、行业层面

　　从行业层面来看，有色金属、电子、家用电器、食品饮料、通信、银行、非银金融和机械设备8个一级行业实现三季度营业收入和营业利润同比双增。其中，季报数据显示，科技延续分化，消费保持韧性，金融明显修复。据国泰君安研究报告显示，

　　1、科技成长毛利改善：电子增速维持高增长。

　　科技制造方面，电力设备2024Q3单季度业绩同比-50.5%，营收同比-9.4%，毛利率环比改善，盈利增长结构上电池、电机和电网好于风、光。

　　机械设备2024Q3净利润和营收同比-2.0%和+4.3%，营收增速和毛利率环比改善，结构上，工程机械增速有所改善为机械业绩主要支撑，轨交设备延续增长，其余行业业绩同比下滑，其中专用设备增速由正转负。

　　TMT各行业业绩分化，电子业绩虽然增速有所回落但持续保持高位，2024Q3净利润同比+5.8%，营收同比+19.0%，毛利率略微下滑，结构上光电子、半导体和元件好于消费电子。

　　此外，AI硬件相关的通信设备、计算机设备业绩也增速居前。

　　2、必选消费：农牧板块延续高增长，互联网电商增速明显改善。

　　必选消费板块中，猪周期向上继续推动农牧行业业绩高增长，结构上饲料、养殖居前，营收负增边际收窄，毛利率环比进一步改善是业绩主要推动。

　　商贸业绩边际改善，增速由负转正，主因互联网电商增速出现明显提升。

　　3、公用、交运、环保仍有韧性但增速放缓，航空机场、航运港口增速边际改善。

　　下游周期业绩增速整体仍然相对稳健，但边际有所放缓，公用、交运增速依然排名靠前。

　　其中，公用事业增速继续放缓，营收同比负增长，但毛利环比持续显著改善，结构上电力盈利继续保持较快增长，但增速有所放缓，成本下降是公用业绩增长的主要原因。

　　交运业绩增长主要因为低基数，其中航空机场、航运港口增速明显提升。

　　环保板块业绩增速有所改善，其中环境治理盈利增速出现明显改善，环保设备业绩延续5%以上增长。

　　4、大金融：保险业、房地产服务业绩增速突出。

　　保险板块业绩增速突出，主要因为投资收益大幅增长与新业务价值利润率提升。银行整体增长保持稳健，其中城商行、农商行好于国有行和股份行。随着地产优化政策不断落地，二手房销售景气有所改善，房地产服务维持较高增长，但地产开发降幅进一步扩大。

　　四、接下来可重点关注的方向

　　中信建投以2024Q3净利润及营收同环增速计，将主要产业链及行业进行三大分档归类：

• 　　景气板块（2024Q3单季净利润同比>30%、单季营收同比>15%，且环比基本维持）新能源车/智能驾驶、半导体、光模块、出海（轮胎、电力电网设备、宠物食品）、逆变器、贵金属、保险、饮料等。

• 　　稳健或改善板块（2024Q3单季营收及净利润同比约5%~30%区间）

  　　稳健类：白电、消费电子、工业金属、水电、银行、运营商等；

  　　改善类：快递、锂电池、原料药、工程机械、电网设备等。

• 　　困境板块（2024Q3单季营收及净利润同比<5%或环比Q2明显下行）

  　　下行类：白酒、出行链（酒店、航空机场、影视）、石油、小金属、汽零/燃油车、造船、机床等；

  　　延续低迷类：餐饮链（食品、啤酒）、化妆品、医药（中药、疫苗、医疗服务、设备等）、地产链（地产、厨电、家居）、上游周期（黑色系、化工、建材）、军工、新能源发电、专用设备（光伏/锂电设备等）、软件、游戏、基建等。

　　根据这个思路，中信建投认为，在行业上后续可以持续关注：

　　1）景气板块中或将继续维持高增的细分：新能源车/智能驾驶、半导体设备、光模块、贵金属、保险、饮料等；

　　2）改善或困境板块中可能有望率先回升的方向：军工、锂电（储能）、海风、工程机械、CXO等，若后续稳增长政策效果成功传导到经济基本面，则周期、消费品类亦有望陆续复苏。

　　三季报已经落下了帷幕，尽管整体上继续下行，行业景气依旧稀缺，但仍有一批优质核心资产在需求逆境中体现出明显强于大环境的业绩韧性，这些资产可以说是“真金不怕火炼”，被戏称为“真金”资产。后续若内需复苏，这批“真金”或有希望成为领军资产，实现更强的盈利弹性。而当下，正是我们寻找它们的良好时机。

　　（文章来源：诺安基金）

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