皮海洲：如何看待中国上市公司回购金额首超股权融资

　　近日，媒体上爆出一则非常重要的消息，经统计，截至今年10月20日，A股、港股上市公司回购金额合计3503亿元，同期股权融资规模为3492亿元，回购金额首次超过股权融资规模。

　　上市公司回购金额首超股权融资规模，这在一些市场人士看来，应是中国资本市场的一个重大事件，因为此举不仅意外着中国资本市场投资吸引力的提升，同时还意味着中国股市从融资市转向投资市实现了关键一步，因此，此举被认为是创造了中国股市的历史。

　　上市公司回购金额首超股权融资规模，此举意义确实重大。不过，对于A股市场的投资者来说，还需客观看待这则消息。虽然谈论中国股市及上市公司的时候，人们习惯于将其视为是A股市场与A股上市公司。但这则消息明显在利用A股市场投资者的这种习惯性，进而给投资者产生一种错觉，误以为是A股上市公司回购金额首超股权融资规模。

　　但事实并非如此，媒体报道的中国上市公司回购金额首超股权融资规模，这不仅包括了A股，同时也包括了港股，是将A股与港股合并起来计算的。其中，A股市场回购金额为1482亿元，A股市场的股权融资规模为2364亿元；港股市场的回购金额为2021亿元港股市场的股权融资规模为1128亿元。两个市场合并计算，回购金额3503亿元超过股权融资3492亿元，总的回购金额超过了股权融资规模。

　　从上述的数据中不难看出，所谓上市公司回购金额超过股权融资规模，实际上是A股市场沾了香港股市的光。毕竟A股市场本身，上市公司的回购金额并没有超过股权融资规模，A股市场回购金额1482亿元小于A股市场的股权融资规模2364亿元。所以对于A股市场来说，拿A股与港股合并的数据来说事，并没有实际意义，与A股的实际情况并不相符。

　　不仅如此，今年A股上市公司回购金额之所以能够创出历史新高，很大原因在于，由于市场低迷，管理层积极鼓励上市公司回购的缘故。而股权融资规模相对不高，则是去年“8.27新政”出台后，管理层收紧了IPO与再融资的缘故。并不是正常市场情况下的股权融资水平，而只是特殊时期的一种写照，因此，并不能就此而简单地认为是中国股市从融资市向投资市的转变。要得出这一结论，还需要市场经过长时间的验证。

　　实际上，就A股市场的融资市与投资市的话题来说，显然不能简单地拿上市公司的回购金额与股权融资规模作比较，而应该是现金分红+回购的合计数来与股权融资规模相比较。这其实是一个比较专业的考核。因为这里的现金分红不能是上市公司现金分红的总额，而应该是上市公司给予公众投资者的现金分红，给予控股股东等大股东及原始股东的现金分红并不能纳入到考核的范围之内。

　　而且上市公司的回购金额只能计算注销式回购的金额，其他的回购金额，如用于股权激励与员工持股计划的回购金额，及用于未来出售的回购金额等都不能计算在用于考核的上市公司回购金额范围，毕竟这些回购都不是对投资者的回报，不能用于“投资市”的考虑。因此，扣除了这样的一些回购金额，用于注销式回购的金额远远就达不到1482亿元的水平了。所以，单纯地将上市公司回购金额与上市公司股权融资规模作比较是没有多少实际意义的，并不能真实地反映市场的客观情况。

　　当然，作为A股市场的投资者来说，无不期待着A股市场能够早日实现从融资市场向投资市场的转变。但这需要监管部门与上市公司做出多方面的积极努力，包括对一些重要制度的完善以及对投资者利益的切实保护。而不是简单地拿几个不太精准的数据来说事，甚至将A股、港股混为一谈，这对于A股市场实现从融资市场向投资市场的转变并没有实际意义。

（文章来源：大河财立方）

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