减持！巴菲特开始“未雨绸缪”？普通人如何“抄作业”

　　上周末，巴菲特的投资公司伯克希尔·哈撒韦发布三季度财报。

　　巴菲特的最新动作引发关注：减持股票，大幅加仓短期国债，现金仓位创下历史新高。

　　不仅如此，伯克希尔还在本季度罕见地没有回购自家股票，这是自2018年以来的首次。

　　这些迹象无不表明，巴菲特认为当前应以防守为主，而非进攻。

　　作为从20世纪50年代就开始投资的“股神”，巴菲特多次成功在市场高点“逃顶”。现在就连他都在降仓避险，我们是否也该跟着“抄作业”呢？

　　1968年关闭自己的第一个投资公司

　　巴菲特25岁时，从纽约回到家乡奥马哈，创立了自己的投资公司。他从6位投资者那里募集了10.5万美元，在租来的小公寓里开始管理这笔资金。

　　接下来的12年里，他凭借从格雷厄姆那里学来的深度价值投资方法，取得了令人瞩目的成绩：扣除管理费后，年化回报达到了31.6%。

　　到1968年底，巴菲特管理的资产规模增长到1.05亿美元。然而，他却毅然决定关闭公司，并在给投资者的信中给出了四个理由：

　　他擅长的那种投资方法能在市场上挖掘到的机会不多了。

　　市场太疯狂，跟基本面都脱钩了。

　　他的基金规模太大，不适合投小市值的股票了。

　　他需要歇一歇。

　　从结果看，这次退出时机堪称完美。

　　1968年底到1970年5月，标普500指数暴跌36%。尽管之后短暂反弹，但从1973年起，标普500指数再次在21个月内大跌48%。

　　不过，巴菲没有休息太久。

　　在1970 年底，他正式开启了他的伯克希尔之旅，拥有了他想要的“永久资本”。随后，他在1973-1974年的熊市中趁机抄底，买入了华盛顿邮报、GEICO保险和大都会通讯等优质资产。

　　1999年互联网泡沫预警

　　时间来到1999年5月，美国正处于互联网投资热潮的顶峰，巴菲特却在年度股东信中发出了“异常尖锐”的警告。在信里，他批评市场中许多CEO通过操纵利润来推高股价。

　　两个月后，他在亿万富翁、政商名流云集的太阳谷会议上公开表示，最近几年的市场的表现已经大大超过了经济增长，这意味着之后17年的市况不会比1964至1981年好多少，除非市场下跌。“要是让我预测这段时间投资者最有可能拿到的回报，我想是6%。”

　　这番警告当时引发了美国投资界和媒体的嘲笑——毕竟，根据当时的调查数据，投资者们预期的股市收益率为13%- 22%。

　　在1995 年到 2000 年，纳斯达克综合股价指数涨了 400%。单在1999 年，有 12 只大盘股股价涨了超过 1000%，纳斯达克综合股价指数涨了 85.6%，标普 500 指数也涨了 19.5%。

　　然而，巴菲特很快证明了自己是正确的。市场在2000 年 3 月见顶。泡沫破裂后，纳斯达克指数从2000年3月起暴跌78%，成为美股史上最严重的崩盘之一。

　　2008年金融危机抄底

　　时间再快进八年，全球迎来了更大的金融危机。

　　如果说面对 2000 年的互联网泡沫，巴菲特做到了「别人贪婪我恐惧」，那么 2008 年的金融危机，则是「别人恐惧我贪婪」的最佳演绎。

　　尽管2008年之前，巴菲特除了表达对房地产市场的担忧外，并未公开发出危机警告，但他的持仓动作释放出了强烈的防守信号。

　　早在2005年，他便将伯克希尔的现金水平提至历史高位。虽然期间有所下降，但到2008年仍保持充足。

　　这笔现金让巴菲特在2008年得以抄底，以极低估值买入了大量优质资产。

　　随后，从金融危机中走出来的美股开启了一轮长达10年的牛市。在 2009 年 3 月触底 666 点后，标准普尔 500 指数上涨了接近9倍。

　　为什么没有第二个巴菲特？

　　巴菲特可以说是投资界被研究得最为透彻的“明星投资人”。

　　他本人也不是神秘主义者，几十年来，巴菲特和他已故的商业伙伴查理·芒格（Charlie Munger）一直慷慨地和社会各界分享他们的投资方法、知识和心得。

　　大家都在学习巴菲特投资，但为什么没有出现第二个巴菲特呢？

　　首先是投资方法。

　　巴菲特属于典型的“高度主动”投资者。他不关注市场里其他人喜欢什么、指数里有什么股票，而是只买他认为“真正好”的股票，并集中持有。这自然使得他的组合和业绩表现经常与指数——市场平均，有巨大的差异。

　　这种策略对基金经理的能力和心态有着极高的要求。

　　如果做得好，这可以带来非凡的投资业绩。但如果选股能力有限，无疑就会让组合暴露在极大的风险中。

　　此外，这种投资方式也意味着，仅仅凭借聪明才智找到好的投资机会是不够的，也要求投资者具备极强的耐受力，尤其是在市场波动时。

　　哥谭资本（Gotham Capital）公司创始人乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）在一次哥伦比亚大学的价值投资客座演讲里曾说过：

　　如果我们去研究《巴菲特之道》这本书里提到的高度主动的基金经理，会发现，虽然长期看着业绩不错，但他们选股的成功率实际上只有50%左右。如果去看年度、季度或者月度业绩，大概只有50%的概率他们的表现比其他人要好，在剩下50%的时间他们都跑不赢。

　　所以，在格林布拉特看来，巴菲特价值投资的方法的确有效，但它并不是什么时候都有效。

　　这和彼得·林奇的经典名言——「在投资中，你的胃比你的大脑更重要」有着异曲同工之妙。

　　虽然你的大脑告诉你这些股票在未来10年、20年、30年是有吸引力的，但问题是你的胃真的能忍受短期没有收益吗？

　　作为一名基金经理，采用这种策略这将更加困难。他们不仅要处理好自己的情绪，还需面对客户情绪和公司内部考核的压力。

　　此外，真正让巴菲特与众不同的不是他做了什么，而是他没有去花时间去做的那些事。

　　《巴菲特之道》的作者罗伯特·哈格斯特朗（Robert G.Hagstrom）曾说过：

　　巴菲特在投资时从不考虑个股、行业之间的相关性和多样化。他不会考虑股票市场理论，也不考虑宏观经济概念。他只考虑生意本身。

　　不幸的是，投资经理们需要（不得不）考虑生意以外的事情。

　　如果把他们和巴菲特进行比较，你会发现他们中的大多数人会把90%的时间花在对市场、经济、地缘政治和总统选举的高谈阔论上。

　　为什么？因为这些是他们的客户想要知道，同时也希望他们懂得的东西。

　　客户打来的十个电话中，有九个会问这些问题。如果一位投资经理不能就这些问题发表见解，那他的职业生涯大概率也不会长久。

　　巴菲特之所以能不被这些干扰，是因为他用伯克希尔为自己构建了独特的投资环境。

　　由此，巴菲特的作业不是每个人想“抄”就能“抄”的。

　　正如巴菲特曾说过：“你能做什么，取决于你的能力圈。”

　　对于普通投资者来说，与其试图模仿巴菲特的操作，不如根据自身的性格、投资期限和风险偏好来制定适合的投资策略。

　　毕竟，巴菲特的成功不仅是方法，更是他投资心法和信念所成就的传奇。

　　（文章来源：晨星）

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