聊三两事：赔率里的指数、胜率里的固收与多元

　　近日市场对即期信息极为敏感，波动较大，涨跌之间充满各式情绪、各种声音，加之出去交流想法碰撞又比较多，因而决定坐下来简单写一写。

　　赔率里的指数

　　据财联社报道，11月19日，多只大型宽基股票ETF降费，让利投资者。这一波行情起来后，全民都在讲指数的故事，也认可指数的故事。

　　以前投资者找牛股、抓主线，试图通过深入研究个股和行业来获取超额收益；如今投资者指数投资包打天下。更高效的信息分发和更便捷的投资工具，成就了新一代投资者入市的姿势：拥抱指数。

　　指数产品的优势有口皆碑：

　　①透明性：在充满不确定性的投资环境中，投资者比以往更加渴望“看清”，拥有信息平权

　　②低门槛：场内客户配置科创板、配置境外资产，都有门槛或QDII额度的问题，ETF解决了可投资性问题

　　③高仓位：指数基金始终保持高仓位，龙头股配置的个股上限能突破10%的上限

　　④资金效率高：场内ETF可以同时在一级市场申赎和二级市场买卖，交易灵活度更高

　　根据我们的调研，从受欢迎程度上看，股票指数在各类指数中占据领先，在这其中，宽基指数又是各类投资者选择最多的品种，调研数据显示，约四成的受访投资者将其作为主要投资对象，通过宽基指数基金来寻求β的胜利。

　　但是对于投资者而言，在高波动的A股市场，β的胜利却也是个技术活。

　　A股β的波动能有多大呢？小部分时间贡献了绝大部分的收益。就比如924以来的这波行情，沪指从2700点重回3500点附近只用了6天，而在此之前，从3500点跌到2700点，漫漫熊市走了三年。

　　可以说，尖顶圆底、A股市场低位布局的时间永远多于顶部止盈的时间，这既是历史数据，也是市场体量与资金结构所决定的。

　　而游走的随机性决定了“赚钱高光”时刻难以预测，唯有保持仓位。相比充满随机性的宏观环境和变化莫测的市场先生，资产估值、性价比、市场所处阶段更是我们值得关注的变量。

　　无论如何，经过924以来的“暴力拉升”之后，市场的叙事已经发生了翻天覆地的变化，投资者情绪转为积极，两市成交一度突破3万亿，刷新2015年牛市记录。“抓住重点、主动作为” 的政策新导向下，市场逻辑已经反转，当前我们大概率是处于投资中更有效的时间段内。

　　在预期与现实之间，美国大选、财政政策的谜底逐步揭开，随着短期事件的落地，相对“空窗期”的市场也进入到一段短时间的获利了结、情绪降温的冷静过程中。但是冷静而非冷却，不存在市场拐点性的风险，资金等待宏观政策预期再起。

　　再往后看，国内市场真正的东风是房价企稳、社零数据高速增长等基本面数据，若这些数据得到确认好转，市场的反转将更加波澜壮阔。

　　长期看市场估值周期扩张的序幕才拉开不久，很多板块估值仍然具有性价比，巴菲特说了：“当天上掉金子时，要用盆子去接，而不是用勺子去接”。但是短期又免不了波动，怎么办呢？

　　小编想到了投资中的胜率与赔率。所谓胜率，可以理解为一次交易决策获得正回报的概率；赔率，指获利或亏损的幅度。而胜率和赔率的权衡与兼顾，或许就是投资能够得到最终回报的核心因素。

　　“长效赚钱”的关键在于控制亏损，首先做到大概率“不亏钱”，其次做到“多赚钱”。但这些需求也并不是无限细分的，简单来说，最终都可以归结为“胜率需求”与“赔率需求”两方面。

　　如果说我们通过保持仓位、配置指数来追求赔率，那么胜率里的固收与多元都是选择、都是方向。大概投资的需求，最终都可以归结为“胜率需求”与“赔率需求”两方面。

　　胜率里的固收和多元

　　好几周没写债市了，从十年期国债收益率的走势看：

　　924之后，随着政策的重大转向，债市短期出现了较大幅度的调整，国庆节后随着权益市场情绪回归理性，此后基本面数据显示有效需求仍然不足，债市在波动中走强。

（数据来源：Wind，2024.1.1-2024.11.20）

　　现阶段债市面临的情况是：经济基本面尾部风险降低，但内生动能仍需强化，经济转型尚需时日；货币政策依然积极，财政力度和节奏仍需观察，面对内需不足、外需下滑、汇率压力、地产修复、化债等内外部困难，政策相机决策特征明显；资产荒仍存，但供需力量将更均衡，单边债牛可能性降低。

　　依据现有信息，债市慢牛的方向依然不变，但阶段性扰动或是存在的，节奏紧跟相机抉择的政策。不过尽管波动或放大，但是债基的风险收益特征并没有改变，金融如果回归本质，就是要对风险进行定价。

　　指数层面看，过去十年间，对于普通股票型基金而言，大致需要承受22.82%的年化波动率，换来10.03%的年化收益率；对于偏股混合型基金而言，需要承受21.25%的年化波动率，换来8.51%的年化收益率。

　　但是对于中长期纯债基金而言，获取5.02%的年化收益率，只需要承受1.02%的年化波动率；对于短债基金而言，获取3.62%的年化收益率，只需要承受0.44%的年化波动率。

　　收益与投资风险本为一体，收益以风险为代价，风险用收益来补偿，从风险的定价结果来看，相较于股市的大起大落，债市的表现长期来看是比较平稳的，在大类资产的画卷中，债基、固收类资产作为重要一笔，仍然适合作为账户的“压舱石”存在去配置。

　　当然，也并不只有固收是力争实现高胜率的资产，在固收的基础之上，不断寻找符合条件的资产加入到投资组合之中，构建更加多元、分散的资产配置组合，也应是熟悉固收品类之后，需要接着接受并熟悉的领域。在很多叙事中，多元已经成为了一种解药。

　　试想今年以来，我们把海内外、股债商，均纳入我们的投资范围，即便不考虑阶段性的资产性价比，等权去配置，会出现什么样的情况？

（数据来源：Wind，截至2024-11-20，指数业绩不代表具体产品表现，仅供示意）

　　我们选取了长期跟踪的18类大类资产等权配置构建了一个初步的组合，简单看看，从年初至今能够取得11.60%的收益，你或许会说，如果单一重仓A股、港股指数或者黄金，锐度岂不是更高。

　　那也需要考虑到，在这波始料未及的924行情之前，年初至9月23日，单一重仓科创50、中证1000、创业板指分别需要承受24.53%、24.09%、19.08%的浮亏，多少人倒在了黎明之前，多少人又因为盲目追高而进一步承受浮亏。

　　可以说，年初至今看，A股、港股、美股、日股、黄金、债市，基本都能为投资者带来一定收益，同时，当单一资产因为性价比等问题而估值收敛时，对投资者的影响会变得很可控，长期收益率不错的同时，回撤水平大概率能落在投资者承受范围。

　　或许，研究、择时、交易，战术层面有所贡献。但多元配置的魅力核心在于资产配置本身，在于战略资产配置，我们坚持多元化，即便只要战略配置的大贝塔、放弃波段操作的小贝塔，也能够找到资产增值的解法。

　　而胜率中的多元如何实现？就又说回了指数。

　　投资者需要一个低成本、高透明属性、有锐度、风格清晰稳定的工具去实现资产的跟踪，精准高效的实现资产配置的目标，而这恰恰是指数所能做到的。

　　经历了长足的发展，国内指数基金已经较为完善：A股、海外股票市场、黄金、各类商品、固收，smart-β；为投资者开展资产配置工作提供了丰富的底层工具。

　　在美国市场，2023年ETF市场调查表明，近四分之三的受访者（72%）表示正在运用ETF进行战略资产配置，较2022年增加了7%，同时约三分之一（35%）的受访者表示使用ETF进行战术性资产配置。

　　看啊，风来游戏了。当配置与Beta回报成为新“国九条”之后的更优解，机构投资者、财富管理机构以及个人投资者纷纷倾向于选择更为透明、风险收益特征稳定性更好的指数型产品。

　　假设我们将2019年作为净值化理财的元年，5年过去，在风格轮动愈发加剧的当下，在赔率与胜率的思考间，显然，每个投资者都应当重新补回多元配置这一课。

　　（文章来源：华夏基金）

(责任编辑：138)