十年国债“破2”之后，债牛还能继续多久？

　　最近，债市搞了一个大新闻。

　　12月2日，债市核心指标、备受关注的10年期国债收益率下破2%，报收1.98%，创2002年4月以来新低。

今年以来10年期国债收益率（%）

利率下行意味着债市走强

数据来源：Wind；截至20241204

　　这代表着债市又创新高了。

　　Wind数据显示，截至本周三（12月4日），代表债券整体表现的中债净价综合指数来到108.33点，创2002年1月4日推出以来的历史新高，且近一个月已涨0.95%（20241104-20241204，年化收益率为10.82%），对债市来说这是个非常可观的收益水平。

中债净价综合指数表现（近五年）

数据来源：Wind；截至20241204

　　每当债市进入调整、大家认为债牛要终结的时候，它总能创出新高。

　　本次10年期国债收益率下破2%主要原因包括：

　　1、债市流动性充裕

　　为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，11月央行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元，大量资金进入债市。

　　2、重要文件催化

　　全国市场利率定价自律机制近期发布的两份文件起到重要催化作用。非银同业活期存款利率将被纳入自律管理，同业活期存款与政策利率“脱节”的现象或将得到遏制。

　　在利率下行过程中，债券的资本利得增厚性价比显现，机构投资者年末大力配置债券品种，促使收益率继续下探。

　　3、债市做多趋势仍在

　　在近一年强力下行过程中（利率下行意味着债市走强），债市形成较强烈的看多趋势，顺势交易者更愿意继续买入债券，进一步强化收益率下行动力；若债市继续走强，反过来又会继续刺激投资者做多债市的行为。

　　债市接下来会怎么走？

　　抱歉我们无法预测市场，从过去五年的数据看（2019-2023年），年底由于政策博弈、资金面、配置盘开门红等因素，债市通常会出现一波年末行情（详见《债市也有“年末行情”？》）。

2019-2023年10年期国债收益率通常季节性下行

（债市走强）

数据来源：Wind、华泰证券

　　从今年情况看，债市接下来要重点关注以下信息：

　　首先，看12月重要会议定调。

　　10年国债收益率进一步持续下行可能需要更强烈的做多催化，一定程度上取决于12月政治局会议和中央经济工作会议对后续财政货币的定调。

　　若存在超预期稳增长政策，债市可能面临回调；若政策未超预期，债市可能维持震荡偏强走势。

　　在重要会议尚未落地之时，相关信息可能也会对债市带来扰动。

　　在机构行为方面，基于对明年利率下行的预期，年末理财、基金、非银等机构均在为明年“抢配”资产，形成年底机构抢跑行情，加速利率下行。

　　流动性上看，预计央行可能仍会根据跨年资金情况适当开展国债市场买卖以及买断式逆回购操作来维持流动性市场合理充裕，12月债券供给和资金跨年面临的流动性风险或并不大。

　　另外，在支持性的货币政策基调下，货币政策或继续维持宽松配合政府债发行，降准或可期待。

　　需要注意的是，如果当前利率下行速度偏快，可能引起监管部门进一步关注，留意是否出现今年前三季度债市慢牛+急跌的情形。

　　另外，外围变化可能对人民币汇率带来持续影响，进而影响利率下行节奏。

　　近年来我国债市牛长熊短特征较明显。

　　Wind数据显示，中证全债指数在2004-2023年的10年里，仅有1年是下跌的，今年以来也有7.2%的上涨（20240101-20241204）。

万得全A和中证全债指数表现

数据来源：Wind；

2024年以来指：20240101-20241204

　　债券是收息资产，主要且确定的收益来源是票息收益，理论上可视为“赚取货币时间价值”的投资品种，是资产配置重要的底仓资产。

　　不过债券投资专业性较强，且投资渠道相对股市而言不那么“方便”，多在银行间交易（机构投资者），对个人投资者不那么“友好”。

　　对债券投资感兴趣的小伙伴，也可关注相关的债券基金。

　　（文章来源：融通基金）

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