2025“春季躁动”的“躁点”在哪里？

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　　A股“春季躁动”规律明显

　　“春季躁动”是股票市场在1月至3月期间较大概率的阶段性上涨行情，其中在2月取得正收益的概率最高。以万得全A为例，2010年以来2月份上涨的概率近7成，涨幅均值为3.3%。

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　　“春季躁动”的底层逻辑是什么？

　　“春季躁动”背后的原理在于，其一，基本面角度，1月为上市公司业绩预告披露的时间窗口，随后市场将进入经济数据和业绩的空窗期，市场的目光也开始转向对新一年盈利的憧憬，可以看到，年初往往也是当年盈利预期的高点。其二，政策面角度，3月份全国两会召开，市场就政策预期展开博弈。其三，流动性角度，春节前资金面流动性趋于紧张，节后随着资金回流，流动性压力有望缓解。结合历史行情表现看，可以看到春节前行情往往比较平淡，春节至两会期间市场胜率明显提高。

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　　“春季躁动”的行业表现有何线索？

　　复盘2010年以来A股春季躁动期间的领涨行业及其领涨原因，可以发现宏观环境、产业趋势、政策支持是影响行情表现的重要因素，如2021、2022年周期股领涨的背后是PPI高企的宏观环境，2023、2024年TMT领涨的背后是AI浪潮的产业趋势以及国内对科技创新的政策支持。

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　　今年的“春季躁动”能否如期而至？

　　从基本面角度看，2024国内经济实现了预期目标，2025虽然外部挑战较大，但在政策发力的带动下，市场仍对2025年经济基本面修复和企业盈利兑现有所期待。从政策面角度看，2024年中央经济工作会议明确提出今年将实施“更加积极的财政政策”，但政策刺激规模多大，仍留给3月全国两会揭晓，两会前政策预期会不断发酵和演绎。同时，在2025年“适度宽松的货币政策”的政策定调下，宏观流动性环境有望维持偏松状态，一季度也存在降准降息落地的窗口期。

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　　海外变化前夕，关注“特朗普冲击”

　　当地时间1月20日，特朗普将正式就任美国总统，市场的目光也聚焦在其正式上任后即将签署的行政命令，尤其是关税政策。各类资产价格也将随着其在竞选期间承诺的各项政策的兑现情况，呈现波动加剧。在特朗普就职落地后，外部环境届时有望更加清晰，国内政策有望根据国内经济形势和外部环境变化灵活应对，市场或也将迎来海外担忧边际缓和的阶段窗口期。

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　　不同的赤字率目标，对应不同级别的行情走势

　　由于狭义赤字率会影响广义财政的扩张力度，进而影响经济的修复斜率，所以狭义赤字率到底设在什么样的目标值，会影响市场的走势。若目标赤字率大超预期，则意味着扩内需会有强劲的财政刺激，从而带来指数级别的行情，尤其是经济周期类方向，如大消费、大金融，表现或更为亮眼；若目标赤字率略低于或符合预期，则意味着扩内需的财政刺激较温和，那么A股或呈现震荡格局，且市场继续保持活跃，新质生产力为主的景气成长类资产或更受青睐。

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　　科技：受益于全球AI浪潮和我国自主可控的加速演绎

　　全球视角下，端侧AI是未来规模化扩展及应用落地的重点，后续AI手机、AI PC、AI眼镜、机器人等“AI+”产业的催化效应将继续显现。此外，近期美国AI芯片制裁进一步强化，以半导体产业链为代表的自主可控主线进一步凸显。国内视角下，“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”位列今年重点工作的第二位，近期各地政府在工作报告里所规划的产业政策，低空经济、数字经济、未来产业、“人工智能+”被频繁提及，在政策的持续倾斜下，科技主线逻辑仍备受市场认可。

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　　消费：受益“扩内需”政策的方向

　　2025年经济工作，扩内需成重中之重，其中中央财政支持“两重两新”是扩内需发力的政策重点。近期2025年“两新”政策加力扩围落地，汽车、家电、家居、消费电子等领域或将显著受益。从已公布的地方政府工作报告来看，也纷纷强调扩大内需，并且在“两新”扩围之外，扩容提质服务消费和发展首发经济、银发经济、夜间经济、直播经济等新消费业态被多个省份提及，未来亦有望成为市场博弈的方向。

　　（文章来源：富国基金）

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