中信证券：中长期入市资金规模或达万亿

　　中信证券研报表示，2025年1月23日，证监会等五部门联合举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。中信证券认为推动中长期资金入市的逻辑包括提高入市比例、构建长周期考核、完善市场生态等。若相关目标能完全实现，测算入市资金规模或达万亿。

　　全文

　　如何更大力度推动中长期资金入市？

　　2025年1月23日，证监会等五部门联合举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。我们认为推动中长期资金入市的逻辑包括提高入市比例、构建长周期考核、完善市场生态等。若相关目标能完全实现，我们测算入市资金规模或达万亿。

　　▍事件：

　　2025年1月22日，经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。1月23日，证监会等五部门联合举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。

　　▍针对商业保险资金，涉及增加入市体量、长期股票投资试点、长周期考核：

　　1）力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，若按新单保费的口径测算，每年或约为A股新增3500亿元的长期资金。新增保费指保险公司在一定时期内新增加的保费收入，既包括新单业务带来的保费，也包括续保业务、加保业务等其他原因导致的保费增加。由于现在口径没有完全明确，如果按照新单保费测算，包含中国人寿、中国人保、新华保险、中国太保、中国太平在内的五家国有大型商业保险公司2023年新单保费总规模约为1.17万亿元，意味着每年或约为A股新增3500亿元的长期资金。

　　2）第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。2023年10月份，金融监管总局批复同意了中国人寿和新华人寿两家保险公司通过募集保险资金试点发起设立证券投资基金，规模500亿元，投资股市并且长期持有。基金设立一年多来，运行比较顺利，实现了效益性、安全性和流动性的综合动态平衡。第二批试点今后在机制上比第一批试点会更加灵活，基金可以是单独由一家保险公司发起设立，也可以由两家或者两家以上的保险公司联合发起设立。根据金融监管总局副局长肖远企，“第二批试点的规模现在拟定1000亿元，我们准备在今后几天，就是在春节前，先批500亿元，马上到位，投资股市”。

　　3）实施长周期考核，有效熨平短期市场波动对业绩影响。发布会上提出“对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%”，此前2023年10月《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》要求国有商业保险公司在绩效评价中实施三年长周期考核，将“净资产收益率”指标调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，其中3年周期指标权重为50%、当年净资产收益率权重为50%，此次主要降低当年指标权重，进一步优化长周期考核指标，引导长期投资。

　　▍针对公募基金，涉及增大入市比例、降低销售费率、加快指数投资：

　　1）我们测算得到2025年公募渠道整体新增入市资金对应约5800亿元左右，被动基金发展或成为重要支撑。截至2024Q4，我们测算全市场公募基金持有A股市值约5.87万亿元，其中主动股票型（普通股票+偏股混合+灵活配置）约2.51万亿元，被动股票型（被动指数+指数增强）约3.20万亿元，“固收+”类型（偏债混合、平衡混合等）约1616亿元。若按照监管“公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%”的要求，则2025年公募渠道整体新增资金对应约5800亿元左右。证监会主席吴清在发布会上提出“加快推进指数化投资发展，制定促进指数化投资高质量发展行动方案”，我们测算股票型ETF资产净值从2024年年初的1.5万亿元增长到2025年年初的约2.9万亿元，占权益基金的比重从2024年年初的约25%提升到2025年年初的约42%，预计此后被动管理产品开发进程或将加快。

　　2）基金费率改革步入第三阶段，2025年起还将进一步降低基金销售费率。从2023年中启动的公募基金费率改革可以分为三个阶段，第一阶段瞄准管理费和托管费，主动权益类公募基金产品的管理费率、托管费率统一下调至1.2%、0.2%以下。第二阶段则以公募基金的交易佣金为核心，被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过万分之2.62，其他类型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过万分之5.24。第三阶段将重点规范销售环节收费，根据财联社2024年9月的报道，监管强调第三阶段改革将于2024年年底前完成，当前进展整体偏缓，证监会主席吴清在发布会上提到“2025年起还将进一步降低基金销售费率”，三阶段费率改革每年合计可以为投资者节约大概450亿元的费用。

　　▍针对市场生态，方案继续强调提高投资者回报，延续此前证监会发布的市值管理指引文件要求。

　　虽然2024年以来，分红、回购力度相较之前明显增强，但一年多次分红、春节前分红以及注销式回购力度仍有较大提升空间。

　　证监会主席吴清在发布会上披露，2024年上市公司全年分红2.4万亿元、回购1476亿元，这些都创了历史新高。此外，方案表示加大运用股份回购增持再贷款工具，以及进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作。根据Wind数据，截至2025年1月23日，共有335家A股上市公司披露申请回购增持贷款，贷款上限金额约655亿元；互换便利的第二次招标也已经完成，操作金额550亿元。此外，方案还强调允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。

　　▍风险因素：

　　国内政策力度或推行效果不及预期；资本市场改革不及预期；国内宏观经济复苏不及预期。

（文章来源：界面新闻）

(原标题：中信证券：中长期入市资金规模或达万亿)

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