固定收益市场五大投资思路

　　尽管收益率处于较高水平且利差持续收窄，2024年固定收益市场的总体回报仍然可观。然而，市场仍面临长期通胀和财政可持续性问题所带来的挑战。随着主要央行开始调整政策，叠加收益率仍处于高位，我们认为这为固定收益市场提供了许多颇具吸引力的投资机会。货币政策分化、地缘政治的不确定性、关税调整以及潜在的市场波动加剧，都可能为行业轮动和个券选择创造有利条件。

　　以下是我们在2025年最看好的五大固定收益投资策略：

　　首先是无约束固定收益。在我们看来，受基准约束较少的总回报固定收益策略可能最适合经济/信用周期的后期阶段，我们预计这一阶段将伴随着更高的波动性。

　　由于不同央行制定的政策路径存在差异，我们预计经济增长和通胀将持续分化，从而导致市场错位。鉴于市场和政策环境的不确定性，我们认为投资者需要灵活调整其投资组合配置。这意味着需要在流动性和发达市场国债上进行较大规模的配置，以便及时捕捉投资机遇。

　　第二是中期国债/信用债。尽管我们仍然认为“核心+”策略可以成为投资组合构建中有益甚至关键的一部分，但2025年可能会出现一些“已知的未知因素”。我们担心收益率曲线可能会变得更加陡峭，通胀尽管有所下降但仍可能处于较高水平（部分可能与关税有关），以及政府资助企业（GSEs）的私有化、减税等问题。因此，配置中期国债和信用债可能更有助于平衡风险，并在资产配置中增加高质量的稳定资产。

　　第三是证券化信用。我们预计证券化信用各板块的表现将因子板块和借款人类型而异。在高质量方面，无论是单一投资还是通过“核心+”和多元信用进行配置，我们认为2025年有三个值得关注的领域：

　　住房抵押贷款支持证券（RMBS）：受益于房价上涨和前期提前还款所带来的结构性支持，能够承受房价的明显下跌。

　　商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）：尽管CMBS面临众所周知的结构性挑战，但市场对其前景过于悲观，而其基本面开始企稳并出现改善。

　　资产支持证券（ABS）：其表现将依赖于美国消费者的资产健康状况，对此我们持建设性态度。尽管我们看到一些潜在问题特别是对于低收入借款人，但由于贷款标准更严格、消费者债务增长放缓以及贷款结构总体上更稳健，出现进一步明显恶化的可能性较低。尽管这些结构的估值已显著提升，但我们依然看好其稳健的收益以及较低的股票贝塔系数。

　　另外，从单一投资的角度来看，对主要资本结构进行审视后，我们再次看好担保贷款凭证（CLO）的股权部分，这可能会受益于低水平CLO AAA级负债、美国经济的持续增长、杠杆公司的借款成本降低以及一系列可能导致市场波动的催化剂。银行贷款的基本面较为乐观，同时违约率也保持稳定。美联储降息也让那些开始因借款成本上升而感受到盈利压力的杠杆借款人的现金流保持稳定。

　　与此同时，CLO债务结构的融资成本正接近历史最低水平，这意味着投资者可以在未来六到八年内锁定历史上低成本且不按市值计价的融资。鉴于围绕关税、财政支出和全球冲突的波动性可能激增，股权投资者在未来几年很可能会有机会在利差走阔的情况下重新投资。因此，我们认为股权是CLO资本结构中最具吸引力的部分之一。

　　第四是资本证券。资本证券是一个复杂且常被忽视的资产类别，有望成为更广泛固定收益投资组合的有利补充。由于资本证券属于混合型资产类别，兼具债券和股票的特征，它们包含能够在不稀释普通股东权益的情况下，为公司提供监管或评级机构资本评估的结构性特征。尽管其底层发行方传统上主要是金融机构，但在过去几年中，发行方的范围已变得更广泛、更多元化，还包括公用事业和工业企业。

　　与其他大多数信用板块不同的是，资本证券的估值仍远高于历史中位数水平，且与其他市场相关性不强。我们认为，捕捉这一阿尔法潜力的关键在于理解其结构复杂性，而不是假设需承担重大违约风险。尽管并非所有策略都具有相关性，但许多资本证券可能会通过合格股息收入和股息抵扣分别为个人投资者及企业提供税收优惠。

　　第五是银行贷款。与许多其他高收益信用板块相比，银行贷款的利差仍然较宽，提供了颇具吸引力的收益，同时兼具价格上涨的潜力。尽管大多数银行贷款发行方的盈利状况相对较强，但我们更倾向于选择信用状况稳定或正在改善的公司，因为我们观察到一些评级较低的公司出现了盈利状况疲软的迹象。如果美联储降息周期趋缓，采用未对冲的浮动利率资本结构的发行方可能会面临自由现金流方面的压力。然而，随着美联储转向更为宽松的政策，这些发行方的盈利压力将得到缓解。我们预计违约率将保持在3%到4%的长期平均水平附近。同时，目前我们没有看到全面违约周期出现的迹象。然而，鉴于基本面的弱化，我们对发行方的选择持审慎态度，预计更有更多公司的评级面临下调。（Amar Reganti系威灵顿投资管理固定收益策略师；Adam Norman威灵顿投资管理投资沟通经理）

（文章来源：国际金融报）

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