债市进入逆风期？“收蛋人”如何应对？

　　横空出世的DeepSeek自节后持续霸榜，成为两地市场最“亮眼的崽”。而另一边，债市的表现则持续分化，在震荡中运行。

　　去年一路高歌猛进的债市进入逆风期了么？手中持有的债基近期该如何操作呢？

　　01

　　利好VS利空，打个平手

　　节后首日，超长债强势开局，随后的几个交易日里债市整体走强；然而随时间推进向前演绎，面对权益市场雄赳赳气昂昂、以及黄金的风头无两，债市表现则相形见绌，进入箱体震荡区域。

　　债市多空力量交织，共同铸成了当下的纠结局面↓

　　有利因素

　　央行支持支持性的货币政策立场未改，货币宽松预期仍在。

　　地方两会传递更加积极财政政策信号。

　　最新公布的制造业PMI显示当前基本面修复动能仍然较弱，经济增长仍然面临压力，这对债市形成支撑。

　　“逆风”影响

　　资金面趋紧。节后资金虽趋于宽松，但宽货币并未落地，叠加汇率压力，债市收益率曲线熊平。市场预期的降息降准可能将推迟至两会后，短期内资金面较难看到显著改善。

　　交易拥挤与止盈压力释放。自去年末高层会议定调后，市场便提前交易了宽货币的预期；当10年期国债走到接近1.6%的历史低位时，回调风险也随之集聚。

　　股债跷跷板现象。当前权益市场“春季躁动”仍然在延续，市场风险偏好的提升对债市形成扰动，当前债市情绪较为脆弱。

　　除了上面两股力量的“纠缠”外，向后看，债市还面临着不少的压力——

　　供给放量。2月政府债计划净发行1.5万亿元（同比多增8808亿元），两会后，市场供给压力将显著抬升。

　　内需韧性犹存。1月PMI数据虽然回落，但春节期间消费数据却超出预期，风险偏好的短期回升或许会分流债市资金。

　　外部扰动。不要忘了我们的外部还面对着美联储降息时点的博弈，这将间接制约国内利率的下行空间。

　　整体来看，当前影响债市走势的核心矛盾之一来自资金面的制约，而降准作为流动性的投放手段，是否能“如约”到来，下一个关键的节点则指向了两会。

　　02

　　历年窗口期如何演绎？

　　自上一年三季报业绩披露到两会前处于数据和政策的“真空期”，而两会作为国内政策、经济目标重要的定调时点，这个区间正是债市找寻方向的窗口。

　　回看近5年两会前后债市的表现——会议召开前，市场可能会“抢跑”提前定价政策预期；会议召开前两周以及两会召开当周，长端利率往往容易走出一轮小幅上行行情；若会议结束后未见显著的预期外信息，利率则会自发修复。（资料参考：华西证券）

　　今年的股债将如何演绎呢？重点要看股市上涨背后的逻辑——

• 　　若有基本面驱动，叠加货币政策紧缩，则可能出现“股牛债熊”；

• 　　若有基本面驱动，叠加货币政策仍呵护，则可能出现“股牛、债偏弱”；

• 　　若有流动性驱动+分母项估值驱动，则有望出现“股牛债不弱”。

　　近日股市上涨更多的是源自情绪面的修复，产业逻辑超过了宏观逻辑，以结构性行情为主。

　　虽然“赚钱效应”尚佳，但盈利主要集中在科技板块和中小微盘；这与“9.24行情中”大盘启动对债市带来的冲击相比影响较为有限。

　　如果“科技牛”的行情迟迟无法传导至大盘的话，债市所面临的的冲击或许有限。

　　03

　　收蛋人何去何从？

　　在等待业绩及等待政策的当口，“收蛋人”们如何“守垒”呢？

　　从历史情况来看，大家不必太过担心债市的调整，实际上，债市调整≠债基亏钱。

　　从收益来源来看，债券的收益主要来源于两方面：

　　债券利息——债券的基石

　　根据票面利息计算持有者应得的利息，只要债券不发生违约，就可以获得稳定的现金流收益。

　　资本利得——市场买卖价差

　　由于债券可在二级市场交易，买进卖出之间的价格差异可以赚取价差。这一部分虽然可能存在价格损失，但由于有票息收益的存在，持续累积将会对债券价格的损失进行修复。

　　长期看，票息收入就是一条以一定斜率向上的直线。尽管债券的资本利得可能会上下波动，但票息收入细水长流，可以“熨平”债市一时的波动。

　　从实绩来看，债基的“填坑”能力了得。以万得短期纯债型基金指数为例，在市场震荡之后，净值回撤的“坑”往往较快速地被填平，此外还会有相应的长时间连涨上升期。

　　具体来看，天风证券认为两会前，中长期信用债确定性更高。

　　此外，若我们进行的是长期配置，可维持仓位，等待更好的上车机会，密切关注政策、市场信号做出右侧应对，逢调增配。

　　债市虽短期承压，但并不构成反转。央行对债券市场的呵护仍然是大概率事件，在内外部制约因素缓解之后，降准降息仍然可期。（文章来源：华夏基金）

(原标题：债市进入逆风期？“收蛋人”如何应对？)

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