债市持续下跌！机构：短期调整或不改中长期趋势

　　近期，债市调整显著，国债收益率持续上行。Wind 数据显示，截至2月26日，10年期国债到期收益率为1.71%，30年期国债到期收益率上行至1.91%，相比2月5日均有明显上行。受债市调整影响，近一周来，纯债基金最高跌幅超2%，80余只中长期纯债基金净值跌超1%，多只短债基金净值涨幅为负。

　　多因素导致债市短期调整

　　流动性偏紧，是当前债市回调的直接因素。前期市场对于货币宽松预期与当下现实存在差异，进而引发部分投资者对后续流动性的担忧。

　　中证鹏元研发部高级研究员李席丰在接受券商中国采访时表示，近期债市调整的原因之一是央行资金量投放低于市场需求，流动性收紧，DR007（7天期存款类机构债券回购利率）和10年期国债利率倒挂，引起债市调整。数据显示，最新DR007为2.33%，明显高于10年期国债收益率，两者已经形成倒挂。

　　“节后公开市场操作持续净回笼、投放弱于季节性，本月MLF5000亿到期也延续了1月缩量续作的局面。市场资金面持续偏紧，款类机构债券回购利率持续处于高位，尤其是银行在非银和对公存款利率定价自律机制调整之后存在结构性缺负债的问题，存单发行价格持续上行，大行融出处于历史较低水平，多次出现隔夜和七天倒挂、银行和非银资金价格倒挂的局面。”华金证券研究所固收高级分析师牛逸表示。

　　另一方面是 “春季行情” 下市场风险偏好提升，股债“跷跷板效应”也分流了债市资金。

　　“春节以后以 DeepSeek为代表的中国科技爆发，既带来了权益市场的结构性行情，也带来了基本面和产业经济的新逻辑，对债市也形成了一定的压制。”牛逸表示。

　　理财赎回风险可控

　　伴随债市持续调整，一些市场人士担心债市回调导致理财等产品赎回。当前理财市场的情况如何，后续会有理财有批量赎回的风险吗？

　　从数据来看，当前理财市场产品规模、数量及破净率整体表现较为稳定。据 Wind 数据统计，截至2025年1月底，全市场理财产品破净产品存续数量为1413只，占全市场存续理财产品数量的3.48%，环比上升1.08个百分点。

　　根据普益标准数据，春节后理财规模恢复较快，现金管理类和固收类理财已经超出节前规模。1月银行理财破净率较去年12月增加接近1个百分点，但仍处于历史较低水平。

　　牛逸分析，一方面，去年一整年债券市场的优异表现为各类产品积累了一定的浮盈，较好的持有体验也在一定程度上降低了客户赎回的意愿；另一方面，近年来小规模的负反馈赎回潮频率加快、次数增多，在客观上提升了资管机构的反应速度和应对手段，近几次赎回以机构客户的预防性赎回为主。

　　“从目前市场情况来看，发生大面积赎回潮的可能性相对较低，特别是参考去年8月、9月市场回调的经验，监管的应对经验和手段也更加丰富。如果发生大面积赎回理财的情况，监管可以通过投放流动性、主动沟通引导、调整债券供给等多种方式来平抑市场波动。”牛逸表示。

　　冯琳表示，伴随债市持续调整，理财净值波动推升预防性赎回需求，但目前来看，理财赎回压力仍然可控。后续若资金面紧张等利空因素持续扰动机构心态和行为，债市继续调整，理财基金赎回压力会进一步增大，仍需警惕负反馈风险。

　　短期不改长线趋势

　　当前债券市场是短期的调整还是趋势的反转？多位接受采访的业内人士认为，当前债市是短期的调整，并非趋势反转。从长期来看，债市仍然向好。

　　李席丰表示，当前债市可能更多是短期的调整。此次债市调整主要来自流动性的收紧和风险偏好的上升，虽然降准降息推迟，但货币宽松是大的方向，后续仍有降息降准的空间。经济基本面整体还在弱修复，货币政策的基调没有变化，决定债市中长期的趋势没有显著改变。预计10年期国债收益率在1.8%～2.0%区间企稳，随着“春季行情”的结束，债市收益率有望震荡下行。

　　东方金诚研究发展部执行总监冯琳认为，近期债市下跌是前期利率过快下行后的阶段性调整，从大方向上看，由于基本面弱预期尚未根本性扭转，货币政策仍处宽松通道，债市长期趋势难言逆转。这也意味着，债市进一步调整的空间或已有限。接下来一段时间10年期国债收益率可能会在1.65%～1.75%左右企稳，年内核心波动区间将在1.5%～1.9%之间。

　　“目前来看，当前市场的调整还是偏向短期，主要原因在于政策的引导方向未变、基本面的复苏动能仍在累积，同时外部环境尚未出现明显缓和。”牛逸也指出，当前市场的调整来自市场预期与现实的差异，差异主要在于预期而非现实，从 1、2 月已公布数据来看，基本面整体尚未出现明显转向迹象。同时，稳定的经济发展也需要稳定的、相对合适的利率环境为实体发展提供支持。

　　牛逸表示：“年内长债整体仍会处于较低区间但是阶段性的波动幅度可能会较前期有所放大。重点关注两会对于GDP增长、赤字率、特别国债等关键目标的表述，长债有望在两会后迎来企稳。”

（文章来源：证券时报网）

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