奇瑞汽车H股IPO透视：资产负债率高达88.64% 奇瑞汽车业绩增长持续性挑战多

　　筹划上市近二十年后，奇瑞汽车股份有限公司（简称“奇瑞汽车”）再度递交港股上市申请，计划募集资金弥补其新能源汽车业务的短板。尽管奇瑞汽车自称是中国第二大自主品牌乘用车公司，但其燃油车收入占大头，新能源汽车整体表现落后于国内头部车企。

　　《经济参考报》记者注意到，奇瑞汽车资产负债率长期维持高位、公司偿债能力偏弱，尽管公司近年来加大了研发投入，但研发开支占其当期营收的比重低于头部车企。在新能源车智能化竞争日趋激烈的大背景下，公司能否以更先进的技术和更快的产品迭代速度保持综合竞争力，进而维持业绩持续增长，尚有待观察。

　　整合乘用车业务H股上市燃油车营收占比逾74%

　　奇瑞汽车是国内少见的尚未上市的传统车企，公司历史颇为复杂。其前身是1997年1月成立的安徽汽车零部件有限公司，后经多次股权转让、增资，2008年改制成立奇瑞汽车。此后，市场多次传出奇瑞汽车上市的声音，但因股权复杂、业绩不佳、股市低迷等原因，奇瑞汽车上市迟迟未结果。

　　2月28日，奇瑞汽车披露了H股招股书，公司计划募资投入新能源技术研发和开发新能源汽车产品。

　　值得注意的是，此次上市前，奇瑞汽车与原控股股东奇瑞汽车控股集团有限公司（简称“奇瑞控股”）进行了一系列的股权和资产整合。未整合前，奇瑞控股涵盖了乘用车、商用车等业务；整合后，奇瑞控股不再持有奇瑞汽车任何股份。奇瑞汽车专注于乘用车业务，而奇瑞控股主要从事商用车、金融投资和服务贸易，两家公司“泾渭分明”。

图：奇瑞汽车股权关系图资料来源：公司招股书、天眼查制图：郭新志

　　奇瑞汽车以安徽芜湖为根，目前业务遍布全球，旗下拥有106家中国子公司和32家海外子公司，员工总数52064人，公司产品主要为燃油车和新能源车。2022年、2023年及2024年1-9月，奇瑞汽车分别实现营业收入926.18亿元、1632.05亿元和1821.54亿元，归属于普通股东的净利润分别为62.66亿元、119.53亿元和112.22亿元。公司大部分收入来自乘用车及汽车组件、零部件销售，燃油车收入占比较高。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年1-9月，奇瑞汽车燃油车收入分别为702.58亿元、1433.16亿元、1362.03亿元，占当期公司营收的比重分别为75.9%、87.8%、74.8%。同期，新能源车营收占比分别为13.2%、4.9%、16%。

　　营收增长的同时，奇瑞汽车的贸易应收款项也急剧增加。2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽车期末贸易应收款项总额分别为95.21亿元、112.68亿元、178.62亿元，占公司当期营收的比重分别为10.28%、6.90%、9.81%。

　　毛利率走低净利增长持续性挑战多

　　值得注意的是，在汽车电动化、智能化、网联化的大趋势之下，奇瑞汽车也加快了新能源车转型。2023年，公司正式发布了新的新能源汽车战略，优化新能源汽车产品组合，淘汰部分过时的纯电动汽车车型，从而导致公司的新能源车辆销售收入由2022年的122.53亿元下降至2023年的79.12亿元。随着该战略下新型新能源车型及版本的推出，2024年前三季度，奇瑞汽车的新能源车辆销售收入达到291.04亿元，同比增加534.77%。

　　但这一高速增长趋势能否持续还有待观察。

图：2024年国内新能源市场狭义乘用车厂商零售销量情况资料来源：乘联会

　　目前，奇瑞汽车拥有5个主要品牌的乘用车，包括奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界。尽管5个品牌定位不一，但智界颇受业界关注。

　　公开资料显示，智界是华为与奇瑞汽车合作打造的高端电动汽车品牌，属于华为鸿蒙智行（HIMA）体系的一部分。该品牌定位中高端市场，主打智能科技与豪华体验，目前推出的主要车型包括智界S7（智能轿车）和智界R7（智能轿跑SUV，有纯电动汽车和增程式电动汽车两种版本）。华为不仅参与汽车产品的设计与研发，还利用自身渠道优势帮助奇瑞销售车辆，其合作模式与华为、赛力斯之间的问界品牌合作类似。

　　奇瑞汽车称，公司将智界品牌汽车独家销售予一家企业经销商（一家主要在中国从事新能源汽车销售的公司），其在中国销售智界品牌汽车。不过，奇瑞汽车在招股书中并未披露智界的各报告期销量、营收、利润等细节。华为常务董事、终端BG董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东2024年12月曾公开表示，每卖出一部智界R7要亏损一两万。

　　财报显示，2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽车乘用车的毛利率分别为13%、15.9%、14.7%，公司综合毛利率分别为13.8%、16%、14.8%。

　　奇瑞汽车称，公司乘用车毛利率由15.9%下降至14.7%，主要有两方面原因：2024年公司更专注于推广新能源汽车（其毛利率通常低于燃油车），令产品组合发生变化、海外市场竞争加剧。

　　这一说法与公司的销售费用变化匹配。2024年前三季度，奇瑞汽车销售及分销开支（主要包括广告及营销开支，以及公司的销售及营销人员的雇员福利开支）达58.04亿元，同比增长65%。

　　尽管如此，奇瑞汽车称，2025年，公司计划推出60多款新车型和新版本乘用车，涵盖轿车和SUV，并提供燃油车、插电式混合动力汽车、增程式电动汽车和纯电动汽车版本。

　　这一庞大的计划需要更多的资金和研发支持。2022年、2023年及2024年前三季度，公司研发开支分别为36.46亿元、66.64亿元和65.53亿元，占公司当期营收的比重分别为3.9%、4.1%和3.6%。而2022年、2023年，行业头部公司比亚迪、长城汽车其研发开支占比在4.4%至6.6%之间。

　　一位业内人士指出，目前，新能源车已经进入智能化竞争阶段，其特点是“快鱼吃慢鱼”，是整车企业依赖技术先进性和迭代速度的竞争逻辑，汽车企业或将迎来新一轮竞争淘汰赛。

　　正因如此，奇瑞汽车目前正在与时间赛跑，此次IPO的成败对公司的意义不言而喻——截至2024年9月30日，奇瑞汽车资产负债率达88.64%（2022年末、2023年末分别为93.10%、91.87%），流动比率、速动比率分别为0.97、0.75，公司对资金的需求可见一斑。

　　奇瑞汽车表示，公司未来将面临汽车市场竞争激烈、品牌实力及市场接受度能否提升、新产品的发布制造及交付延迟等风险。

（文章来源：经济参考网）

(原标题：奇瑞汽车H股IPO透视：资产负债率高达88.64% 奇瑞汽车业绩增长持续性挑战多)

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