中信证券：风险化解成效显著 银行板块绝对收益空间可期

　　中信证券研报认为，五部委共同参加首场经济主题记者会，就发展改革、财政预算、资本市场、货币政策等多方面重点领域政策方向给予重要指引。对于银行而言，当前货币政策的取向指向了较为稳定的息差预期，重点领域化险政策亦助力银行信用风险改善，政策环境有望为银行提供稳定向好的经营环境。此外，本次会议重点提及了金融机构支持科创及消费领域的创新政策，建议关注增量政策带来的增量业务空间。预计2025年商业模型将获得重估，助力银行估值提升。较为确定的回报兼顾分红逻辑和估值回归逻辑：1）红利贡献稳健回报，选择业绩增速稳定、分红率稳定、资产质量稳定、估值波动低的个股；2）商业模型优异公司，估值溢价有望回归常态区间：选择ROE高且确定性强，当前估值溢价仍处低位的个股。

　　全文如下

　　银行｜风险化解成效显著，绝对收益空间可期

　　五部委共同参加首场经济主题记者会，就发展改革、财政预算、资本市场、货币政策等多方面重点领域政策方向给予重要指引。对于银行而言，当前货币政策的取向指向了较为稳定的息差预期，重点领域化险政策亦助力银行信用风险改善，政策环境有望为银行提供稳定向好的经营环境。此外，本次会议重点提及了金融机构支持科创及消费领域的创新政策，建议关注增量政策带来的增量业务空间。

　　▍事项：

　　2025年3月6日，十四届全国人大三次会议在北京梅地亚中心新闻发布厅举行经济主题记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清回答中外记者提问。从银行视角来看，重点关注如下领域。

　　▍货币政策取向支持实体，总量政策操作或仍需择机而动。

　　关于2025年货币政策取向，潘行长回应道，“在总量上，货币政策取向是一种对状态的表述。美联储去年连续降息3次共100个基点，但其政策利率仍处于高位，货币政策的状态依然是限制性的。人民银行连续几年多次降准降息，中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松”。我们认为，虽然2025年以来市场预期的降息降准操作并未快速落地，资金市场流动性格局有所，但支持性的货币政策状态并未发生变化。展望来看，我们判断年内存在总量或结构性降准降息可能，但政策落地时点仍有待央行层面根据经济运行、汇率变化和债市走势等因素进行相机抉择。对于银行而言，综合考虑现实的货币政策路径与银行自身的负债成本管控，我们预计2025年息差降幅在10-15bps的可控范围。

　　▍化债工作成效显著，城投债务风险缓释进行时。

　　1）隐债置换助力地方债务实现“显性化”与“低息化”，大幅减轻债务压力。蓝部长提到，债务置换政策极大减轻地方资金压力和利息支出。具体来看，规模方面，截至今年3月5日，地方已累计发行置换债券2.96万亿元；利率方面，去年发行的2万亿元置换债券，利率水平下降平均超过2.5%，这部分置换债券5年利息减少2000亿元以上。此外，蓝部长也提到债务置换工作将优先化解“到期时间临近、隐患比较突出的隐性债务”，我们预计后续隐债置换规模稳步扩大。

　　2）融资平台改革转型推进，平台数量显著压降。结合蓝部长和潘行长表述来看，央行与财政部建立了严格的融资平台退出标准和程序，与2023年初相比，2024年末约有40%的融资平台通过市场退出、市场化转型等方式，退出了融资平台的序列，其中的三分之二的平台集中于四季度完成退平台工作，主要受到债务置换的助力。

　　3）溢价下行反映平台债务风险收敛，缓释银行城投信贷风险。潘行长提到，“2024年四季度融资平台新发行债券平均利率为2.67%。这非常清楚地显示出，金融市场对融资平台风险溢价水平大幅下行”。城投企业信用利差下行反映融资平台信用风险改善，亦映射银行相关敞口资产质量进一步夯实。

　　▍金融支持科创政策再加码。

　　1）推出债券市场“科技版”，引导银行加力科创信贷投放。潘功胜行长提出，“创新推出债券市场‘科技板’，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券”。“科技板”的创立及科技创新债券的发行，可以助力商业银行拓宽其客户贷款、债券投资和股权投资的资金来源，激励商业银行加大科创领域投放力度。

　　2）多维度优化科技创新和技术改造再贷款政策。对于2024年创设的科技创新和技术改造再贷款政策，潘行长强调，“准备对这项政策的要素做进一步优化”。具体来看，一方面，要进一步扩大再贷款规模，从目前的5千亿扩大到8千至1万亿；另一方面，要降低再贷款利率、扩大再贷款支持范围、保持财政贴息力度、优化再贷款政策流程。存量政策的优化与加力有望引导商业银行加大对科技型企业的支持力度，进一步降低科创企业融资成本，助力激发科技创新动力。

　　▍加强财政与金融政策联动，大力提振消费动能。

　　对于2025年提振消费相关政策，蓝部长提出了“扩围消费品以旧换新”、“加大民生保障”、“引导地方提升消费环境”等多方面政策方向。此外，金融领域也涉及两项贷款补息政策：

　　1）一是重点领域个人消费贷款。蓝部长提出，将对这类贷款给与财政贴息，减轻当期支出压力。此外，在3月5日的首场“部长通道”的记者采访中，李云泽局长也提到，“针对长期大额消费需求，将研究提高消费贷款额度，延长消费贷款期限”。我们预计，财政贴息与信贷政策优化有望提振相关重点领域消费增长，同时也能够助力银行业相关零售信贷需求修复。

　　2）二是民生相关领域企业贷款。蓝部长提出，“对餐饮住宿、健康、养老、托幼、家政这些与老百姓生活密切相关的领域，财政对经营主体贷款分类给予贴息”，财政贴息将促进金融机构对民生领域企业的支持力度，降低相关主体融资成本，增加更多优质服务供给。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；财政政策、产业政策超预期。

　　▍投资策略：风险化解成效显著，银行股绝对收益可期。

　　对于银行而言，当前货币政策的取向指向了较为稳定的息差预期，重点领域化险政策亦助力银行信用风险改善，政策环境有望为银行提供稳定向好的经营环境。此外，本次会议重点提及了金融机构支持科创及消费领域的创新政策，建议关注增量政策带来的增量业务空间。预计2025年商业模型将获得重估，助力银行估值提升。我们认为，较为确定的回报兼顾分红逻辑和估值回归逻辑：1）红利贡献稳健回报，选择业绩增速稳定、分红率稳定、资产质量稳定、估值波动低的个股；2）商业模型优异公司，估值溢价有望回归常态区间：选择ROE高且确定性强，当前估值溢价仍处低位的个股。

（文章来源：人民财讯）

(原标题：中信证券：风险化解成效显著 银行板块绝对收益空间可期)

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