贺宛男：成长与价值齐飞才能见到牛市

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　　■ 贺宛男

　　上证指数自去年12月31日到达3407点之后，进入2025年始终在3400点以下运行。直到本周五，终于重返3400点关口并创下年内新高。

　　今年以来大部分股票都涨了，可看一下上证指数的年线，居然才涨了2%。其中原因不言自明：今年的主线是科技股，是“成长”在唱主角。

　　2025年特别是春节过后，随着DeepSeek在全球爆火，推动科技股引领A股与港股反弹，加之我国对科技行业的大力支持，以及估值仍处低位，中国科技板块已成为中外资本关注的重点。

　　那么，科技股引发的“成长”行情，又是哪个板块表现最佳、涨幅最高呢？说出来兴许令人惊讶，今年表现最好的是北交所。

　　北证50指数从去年12月31日的1034点，涨至本周五的1409点，涨幅为35.84%。同期，上证综指、深证成指、创业板指、科创50指数涨幅分别为 2.02%、5.41%、3.97%和10.03%。

　　从蛇年开市以来，沪深股市5135只个股中，有150只涨幅超过50%，1040只涨幅超过20%，占比分别为2.92%和20.03%。令人惊讶的是，北交所264只个股中，居然有81只个股涨幅超过50%，248只涨幅超过20%，占比分别为30.68%和93.9%。

　　笔者对北交所公司缺少研究，但无论如何，总市值不超过7000亿元、平均市盈率达70倍的北交所，总不该是A股“成长”行情的主战场吧。说到底，恐怕还是“迷你小盘好热炒”使然。

　　说完了“成长”，再来说说“价值”。

　　说到“价值”，很多人往往会把估值作为主要标准。在笔者看来，价值主要体现在“高股息”而不是“低估值”上。因为对价值投资者来说，看重的主要是投资回报。没有回报，估值再低又何来价值？其中尤以银行股值得关注。

　　首先是银行股的股息率普遍较高。42家上市银行平均股息率约为5%，其中最高的渝农商行股息率为8.59，最低的浦发银行股息率为3.14%。日前，央行明确表示，将择机降准降息。这样，无风险收益率将越来越低。目前一年期存款利率仅1.5%左右，而且居然出现年限长的比年限短的利率更低的状况。如工行3年期存款利率为1.9%，5年期为1.5%。建行3年期存款利率为1.9%，5年期为1.55%。这从一个侧面表明，降息不是短期行为，被降准降息“逼”出来的资金，相当部分会选择股息远比存款利率高得多的高股息股。

　　另一方面，随着美股的不断下跌，“出海”炒美股的资金将回流A股市场，主要选择的也可能是市值较大的高股息股。

　　二是银行股绝大部分是破净股。在市值管理的相关条文中，曾对破净股的主要指标提出过硬性要求，特别是央企上市公司，国资委专门发布《市值管理的若干意见》，明确提出要“高度重视控股上市公司破净问题，将解决长期破净问题纳入年度重点工作”。

　　三是今年全国两会上传来消息，将发行5000亿元特别国债，用于补充国有大行资本金。回想第一次通过发行特别国债补充国有大行资本金还是在1998年，当时财政部面向工、农、中、建四大行定向发行2700亿元特别国债，全部用于补充银行资本金。这才有这些大行达标后，相继于2006年与2007年在海内外上市，并且迎来了2007年10月上证指数达到6124点的大牛市行情。

　　运用特别国债补充大行资本金，还解除了在股市中大规模增发导致的市场风险。而且不仅是银行，日前凡大规模再融资的多采取国资申购的方式。如天风证券日前公告，拟向控股股东湖北宏泰集团（实控人湖北国资）定增40亿元；吸收合并海通证券后的国泰君安公告，拟向大股东上海国有资产经营公司定增100亿元，锁定期5年；中国核电定增140亿元，社保基金认购120亿元；国投电力定增70亿元，全部由社保基金认购。

　　这说明什么？说明从中央到地方，稳定股市不仅仅是说一说。因为从某种意义上来说，股市是经济的风向标，股市能否走好，其引发的财富效应和提振消费，将对目前的经济向好起到不可替代的作用。

　　真正的牛市，应该是各类风格均衡配置，胜率基本相当的市场；而不应该是今天一个主题，明天一条主线，你方唱罢我登场的市场。从这个意义上讲，只有成长与价值并驾齐驱，A股市场才能迎来长牛和慢牛。

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（文章来源：金融投资报）

(原标题：成长与价值齐飞才能见到牛市)

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