全球不确定性上升 军工迎机遇？

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　　（一）不确定的地缘，持续崛起的军贸

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　　地缘冲突拉动军费开支上扬，赋能军贸机遇显现

　　地缘冲突推动军费开支上扬。2001-2023年，世界军费支出持续增长，其中，增长最快速的两段时间为伊拉克、阿富汗战争期间(03-11年)和俄乌冲突期间(22-23年)，CAGR分别达到7.9%和8.5%。2022年以来，巴以冲突、俄乌局势以及朝鲜半岛局势等地区热点问题也愈演愈烈，冲突外溢效应持续蔓延。

　　当前，百年未有之大变局加速演进。随着地缘冲突态势更趋复杂，叠加全球经济预期分化等诸多不确定因素，世界主要国家及地区军费支出持续上升。例如，1）中美两国不断扩充军备：①中国近十年来军费支出始终保持增长，军费整体规模与增长率可观；②美国军费规模全球领先，近年来持续正增直逼万亿美元大关。2）俄乌冲突下欧盟各国普遍增加军费开支：德国/欧盟2023年军费增长率达15.86%/21.28%。

　　全球防务竞赛持续升温或带动军贸市场机遇。2000年以来，世界军费支出增长或进一步推动世界军贸进口量的增加。(2020年受疫情影响有所萎缩随后逐渐恢复)近几年，军贸进口大国包括印度、沙特、巴基斯坦、阿尔及利亚和澳大利亚等纷纷增加国防预算，或将带动军贸市场上行。

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　　全球国防投入或进入高增期，新一轮军备浪潮或将开启

　　复杂多变的国际形势下全球或将进入新一轮国防投入高增长期。

　　1）欧洲或将大幅增加国防开支实施“重新武装欧洲”计划，调动近8000亿欧元(2024年欧盟国防开支总额的245%)打造“一个安全而有韧性的欧洲”，旨在提升欧洲各国的防务能力并加强对乌克兰的军备支持。

　　2）美国总统计划要求所有北约国家将国防开支提高至GDP的5%(2014年北约要求成员国的军费开支占GDP的2%)。

　　3)德国宣布增加财政支出用于基建和国防支出，包括未来十年5000亿欧元基建专项基金，超过1%的国防支出将被“债务刹车”豁免，以及各州结构性赤字从0%上调至GDP的0.35%。

　　3）俄罗斯2025年国防开支预计为13.5万亿卢布，较2024年大幅增加近30%。

　　4）日本2025年防卫费预算为8.7万亿日元，较2024财年增加9.4%，再创历史新高。

　　5）美国2025财年经费总额约8950亿美元再创历史新高、同增6%。

　　我国军费仍有较大提升潜力。我国国防费占GDP比重多年维持在1.5%以内，英国国际战略研究所(IISS)2025年发布的《军力平衡报告》中标注2024年度全球国防开支平均增速是7.4%，GDP平均占比是1.94%。

　　（二）军工板块崛起迎来哪些破局契机？

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　　强军预算书新卷，行业修复动能根基牢

　　2025年我国国防支出预算为17846.65亿元(同增7.2%)，连续10年维持个位数增长，自2022年以来增幅连续四年超7%。国防预算是军工行业景气度的根基。从增速看，我国国防预算增速既与同期GDP增速形成动态匹配，又延续了近年来稳健增长态势，充分体现了我国在复杂国际局势下推进国防和军队现代化的战略定力。

　　我国军费占GDP比例低于世界平均水平，仍有较大提升潜力。

　　1）近10年我国国防预算占GDP比重基本维持在1.2%-1.5%之间，数值相对稳定,近年来进入小幅上升轨道，但仍显著小于2%的国际平均水平。

　　2）当前，建军百年奋斗目标背景下，“加强练兵备战、统筹推进军事斗争准备，抓好实战化军事训练”成为主旋律，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，装备消耗及维修替换频率有望加快，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下发对于国防预算的稳定增长提出了客观要求。预计十五五期间，我国国防预算或仍将保持7-7.5%左右的稳定增长，占GDP比重或有一定提升空间。

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　　军贸市场或再扩容赋能第二增长曲线，订单放量有望夯实业绩

　　一方面，俄乌冲突(近3年)已大量消耗全球武器, 西方国家、俄罗斯等装备消耗量与需求量大增，全球军贸有望进入补库周期。另一方面，军费支出上行已成趋势，对于不具备研发制造高端装备的国家而言军贸购买是最佳途径。在美国战略收缩、欧洲主动加军费的背景下，军贸进口需求增大，中国军贸出口迎来机遇。

　　军贸出口打开增量空间。我国近两年军贸顺差在疫后持续恢复不断扩大，在全球市场中具备强大适应能力和竞争力，当前我国军贸或已构建起结构完整、体系完备、技术先进、性能优异、质量可靠的产品体系。随着国内产能倾向于解决内需的情况有望逐步改变，叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口，我国军贸短期内有望持续增长，并在“十四五”末期由恢复式增长向供需共振驱动增长转变。

　　军贸产品市场空间大、盈利能力强，随着订单逐步放量，军工景气周期的篇章有望提前到来。军贸具备利润率高(商品属性强)、研制周期短(定制设计简化流程、成本较低)以及市场空间大(面向全球客户)等特点。

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　　十四五收官，十五五开启，2025或承前启后迎复苏拐点

　　强预期：宏观指引加速基本面催化，十四五“务期必成”收官战催生2025景气度。2025年是十四五规划收官之年，预计会有大量订单补发推动行业景气度恢复，行业需求端有望呈现“传统装备交付进展加速+新兴领域爆发”双轮驱动。五年规划与2027年国防建设目标的计划性，或将对2025年及未来几年军工行业的需求形成明确指引,提振行业基本面。“十四五”收官之年军工行业有望摆脱近两年的低迷期，迎来全面复苏的景气拐点。随着订单恢复正常并陆续释放，军工板块或将进入业绩改善与估值提升的“戴维斯双击”阶段。

　　军工产业或进入“技术裂变”新周期，新质战斗力发展或将提速。“备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向。政府工作报告中明确提及，①“全力打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”；②“加快发展新质战斗力”；③“加快推进网络信息体系建设”标志着战斗力生成模式向智能化、体系化方向升级；④2025年将“推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”等表述。国家战略历来是军工行业发展的核心引擎，“十三五”补短板、“十四五”扩产能奠定产业根基，未来新质生产力及新质战斗力建设或将成为“十五五”计划的重点领域。

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　　伏久者，飞必高：估值修复+资金共振下的配置机遇

　　过去2年行业受竞争加剧、政策调整、订单不及预期、人事调整等因素影响，基本面和估值相对承压，板块出现较大幅度调整，当前国证军工指数近10年市净率分位数约处于历史中枢位置。

　　当前资金偏好有所显现，军工ETF基金份额近三个月/近六个月/近一年持续流入，考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期，后续军工新增订单落地预期走强带动板块估值修复有望与增量资金共振。

　　（三）投资策略：科技引领下国防建设和军技民用实现跨越式发展

　　行业困境反转在即，可把握科技引领下国防建设和车技民用实现跨越式发展：以军机和导弹为代表的传统军工赛道有望随订单恢复性增长迎来贝塔机会；新域新质作战力量呈现高速发展态势；军贸和“军转民”有望打开行业长期发展空间。

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　　景气反转：以航空航天为代表的传统赛道有望恢复性增长

　　传统阵地（核心主站装备条线）具备长久期迭代发展动力。“十四五”订单补发与“十五五”预研项目储备相叠加，导弹、航空装备等主战装备进入集中交付期，有望带动全产业链业绩释放。军工电子一般是行业景气弹性先行指标，行业反转叠加牛鞭效应也是弹性方向。

　　①导弹：平台列装后周期的消耗类弹药装备或将成为未来投资弹性较大方向，低成本化或为后续重点。

　　②航发链需求反转弹性显著，紧盯重点型号科研转批生产，看好全新一代型号放量始点。发动机行业正处于老型号稳定列装+新型号逐渐导入的发展趋势，增量逻辑仍在。

　　③有订单修复预期、有业绩支撑的航空航天产业：链长地位显著的主机厂有望迎来盈利全面修复。

　　主链修复:航天航空传统赛道景气回升。国产大飞机商业化运营规模和航线覆盖愈发壮大，有望成为长期高景气发展的万亿空间赛道。相关机构预测2024-2043未来20年，中国客机机队规模将占全球超21%成为全球领先的航空市场。

　　展望“十五五”，国产民机产业的发展重点主要包括:①C919产能未来3年交付加速，目前在手近1400架订单对应上万亿元。②国内及国际航空客运市场快速恢复和发展。

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　　出海机遇：格局变化为中国军贸提供窗口期，航空装备或高增

　　当前国际军贸市场供给侧呈现“一超多强集中度高”的格局，前五大出口国约占全球75%份额。美国19-23年军贸市场份额占比和增速均高居榜首；俄罗斯军贸市场份额因俄乌战场牵制而大幅下降。

　　随着俄、以等核心军贸出口国产品更多转向内需，军贸产品结构发生转变，我国军贸产品有望凭借技术性能领先、价格优势明显、政治附加条件少、竞争优势突出等核心优势，把握历史发展契机，面对全球军贸市场的上行周期，向规模庞大的国际军贸市场开拓新的成长空间。

　　2019-2023 年中国军贸出口装备类型主要为飞机、舰船、装甲车和导弹。整体军贸转让价值量高，其中军机更是全球前十大军贸进口国（2013-2023）进口份额最高的装备。航空装备单体价值量较高，因而在研制成本和技术壁垒高现代化、信息化战争格局下需求量上升。而中国自身具有整机生产能力且追求独立自主的武器装备发展，较好地延续了过去十年中国军贸装备的出口优势。

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　　新质新域：AI+军工正当时，智能化战争能力成制胜关键新质战斗力

　　重视无人化、智能化、军工AI等新质战斗力增量方向。以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，往往已受到海外军事强国的重视或得到实战验证，在国内往往处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性，成为军工板块在未来中长期持续高景气发展的新驱动力。

　　我国AI与军工领域结合赋能军工全线，正处于技术单点突破到实战化运用的初级发展阶段，全球人工智能军事市场规模预计复合年增长率达33.3%（2023-2028）。其中，AI在无人作战系统方面应用最为领先。未来AI向军事领域的渗透有望由点及面迅速铺开，细分赛道增速可观。

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　　军民两用技术：军工蓝海拓展行业增长边界

　　随着新科技的不断涌现，新质生产力的培育和发展将成为军工行业未来的核心方向，军技民用广义概念下扩充的军工新赛道或已具有一定规模或仍在快速发展阶段。

　　（1）低空经济政策频出，相关产业有望进入高速发展阶段。2023年12月，中央经济工作会议提出要打造低空经济等战略性新兴产业；2024年3月，低空经济首次出现在政府工作报告中，指出要积极打造低空经济等新增长引擎。今年以来，国家层面的政策和重要会议频繁提及低空经济，地方层面各省市也积极推出了当地的低空经济发展方案。

　　相关机构测算，2023年中国低空经济市场规模已经达到5059.5亿元，同比增速高达33.8%。相关机构预测2026年中国低空经济市场规模有望突破万亿元。

　　（2）商业航天是以市场为主导，采用市场手段，运用市场机制，按照市场规律开展的航天活动。与高技术、高投入、高风险的传统航天相比，商业航天具有时代性、经济性、市场驱动性和约束性等特点。

　　中国商业航天全产业链已初步形成。在固有印象中，航天产业或是“国家队”才有能力做，而今商业航天的发展证明“民间”力量参与的可能性和重要性。卫星、火箭、发射场构成了商业航天的硬件基础。中商产业研究院数据显示，2020年中国商业航天市场规模已经突破1万亿元，到2023年规模接近2万亿元，预计2024年将达到2.3万亿元。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：全球不确定性上升，军工迎机遇？)

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