ST花王：并购决策的深层逻辑与战略考量

　　中国财富网讯3月15日，花王生态工程股份有限公司（股票代码“603007”，以下简称“花王股份”）发布公告显示，“基于对花王股份未来发展的信心，公司实控人徐良自愿将原本于2027年12月到期的1.62亿限售股的限售期延长一年至2028年12月”。

　　除了公司实控人这一身份以外，徐良同时现任浙江博蓝特半导体科技股份有限公司（以下简称“博蓝特”）实控人，具备较为丰富的半导体研发及运营经验。市场一度猜测花王股份会与博蓝特进行重整。但是公司3月15日披露的重组预案中显示并购对象为安徽尼威汽车动力系统有限公司（以下简称“尼威动力”）。

　　花王股份最终选择放弃估值更高的半导体企业反而转向了低估值新能源企业，引发了市场质疑。但对于一家“st公司”，保壳压力是需要优先面对的，需要有相应的战略取舍。

　　花王股份的重整计划明确规定，2025年主营业务收入需达到4亿元，2026—2028年年均收入不得低于5亿元，并且要求在2025年1月31日前启动资产注入。所以，对花王股份而言，被并购企业收入和并购时间需优先考虑。尼威动力已具备成熟盈利能力，当前新能源汽车行业正处于高速增长时期，混动车型渗透率持续攀升，作为混动车型核心部件的高压燃油箱需求极为旺盛。尼威动力专注于新能源汽车动力系统相关业务，在高压燃油箱领域处于行业龙头地位，市场占有率超过50%，能够在注入后快速为花王股份贡献业绩，有力地推动公司达成业绩承诺目标，缓解财务压力。反观博蓝特或亿波达，其项目尚处于扩产或建设投产阶段，短期内难以实现大规模盈利，无法在规定时间内为花王股份业绩提供显著助力。若优先注入博蓝特或亿波达相关资产，花王股份将面临较大的业绩兑现风险，甚至可能因无法满足重整计划中的业绩要求而触发退市危机。并且半导体行业虽前景广阔，但技术门槛极高，研发投入大且量产周期漫长。对于急于转型并需在短期内看到成效的花王股份来说，博蓝特或亿波达的半导体业务现阶段难以快速与公司战略形成有效协同，无法满足其收入需求。

　　除了收入以外，从重整时间效率方面去看，收购尼威动力采用支付现金的方式，交易相对简单直接，无需进行股权增发等复杂操作，避免了股权稀释问题。并且新能源行业在监管审批方面，相较于半导体行业，审批流程相对简洁，能够更快速落地开展，满足花王股份尽快完成资产注入、推动公司转型的时间要求。半导体资产注入则可能面临诸多复杂情况。一方面，半导体资产往往具有较高的估值，在注入过程中容易引发估值争议，另一方面，半导体行业属于资本、技术密集型行业，监管审查更为严格。以过往科创板IPO为例，众多半导体企业折戟其中，可见半导体资产注入在监管审批环节存在较大不确定性，可能会耗费大量时间和精力，增加交易成本和风险。

　　综合上述，花王股份优先注入尼威动力而非博蓝特或亿波达，是基于对行业趋势、业绩压力、交易效率以及长期战略风险等多方面因素权衡后的务实选择。这一决策旨在确保花王股份能够在短期内改善业绩，并且尽最大努力保护投资者利益，同时为未来的长期发展奠定坚实基础。

　　此外，此举或为后续顺利并购博蓝特或亿波达做准备。花王股份在2025年3月15日发布《关于控股股东和实际控制人变更部分承诺的公告》，其中对变更承诺的原因解释为“现阶段整体注入产业投资人的资产，所需周期较长，不利于公司现阶段的稳定发展。基于审慎考虑，产业投资人计划先引入第三方优质资产。该资产有助于公司优化产业布局，提升盈利能力和长期价值”。该描述体现了花王股份后续或继续注入实控人徐良旗下资产博蓝特或亿波达，同时解释了优先并购尼威动力的必要性。（李华）

（文章来源：中国财富网）

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