单日换手超1000%！怎么回事？

　　上周，上市以来一直波澜不惊的招商利安新兴亚洲精选ETF（520580，以下简称“新兴亚洲ETF”）异动。上周三大涨7.68%，单日成交5082万手（3月以来平均日成交量仅为54万手），单日换手率高达1004.47%，相当于该产品的份额一天之内被换了10次。

　　令投资者不解的是，上周四一开盘，该ETF跟踪的标的指数上涨，ETF却出现下跌。上周四收盘时，新兴亚洲ETF下跌3.62%，其跟踪的新交所新兴亚洲精选50指数（EMASIAUP.GI）则上涨0.4%。

　　ETF与其跟踪的指数为何会有如此大的偏差？跨境ETF火爆，对普通投资者来说是机会还是风险？

游资盯上小规模境外ETF

　　新兴亚洲ETF的“跑偏”现象并非个例。

　　同样投资于亚洲新兴市场的南方基金南方东英富时亚太低碳精选ETF（159687，以下简称“亚太精选ETF”）偏离程度更大。2025年1月27日，亚太精选ETF跌停，而其跟踪的富时亚太低碳精选指数当日收盘上涨0.42%。

　　在这种极端情况下，ETF受其跟踪指数表现影响已经很小，很大程度上是游资交易行为的结果。作为一种被动投资产品，ETF的主要管理目标是尽可能精确复制指数表现，ETF严重偏离跟踪指数会影响投资体验。

　　游资盯上前述ETF，或与以下几个因素有关。

　　规模小：新兴亚洲ETF上市以来长期存在1%左右的折价空间，引发资金持续赎回，进行折价套利，导致基金规模从首发时的10亿元缩水至5亿元左右。这种“迷你盘”使其成为游资的理想选择。对于游资来说，规模越小的标的炒作成本越低。

　　限购：跨境ETF受QDII额度限制，导致ETF的总份额被控制，场外资金无法进行大额申购。在场内如果有大量资金扫货，对手盘缺乏足够的筹码，价格容易被炒上去。

　　T+0：跨境ETF支持T+0日内交易，当天买入的份额当天即可卖出，交易时间内可反复交易，不受次数限制，为投机资金提供了便利。有些资金可以在一天内完成诱多和出货。

　　针对小规模境外ETF的炒作，基金公司采取发布溢价风险提示公告、暂停或限制申购、停牌等多种方式予以限制。多家券商通过APP、短信等方式通知客户，提示交易风险。交易所对ETF异常交易行为进一步从严认定，并视情况从重采取列为重点监控账户、暂停投资者账户交易、限制投资者账户交易、认定为不合格投资者等自律管理措施。

异常高溢价后不久会下跌

　　游资在拉高ETF、实现自身投资目标后，会择机出货，此时ETF下跌往往会使在高位买入的散户蒙受损失。ETF溢价率指标有助于识别这种“高位接盘”风险。

　　ETF溢价率又称IOPV（基金份额参考净值）溢折率，刻画的是ETF市场价格与其基金份额参考净值的偏离程度。ETF市场价格即投资者在二级市场买卖ETF的实际交易价格，会随买卖行为而实时变化。基金份额参考净值是根据ETF持仓证券的实时价格计算出的预估净值。比如，一只ETF溢价10%，即表明其市价比其持有证券的真实价格高出10%。

　　历史上，跨境ETF出现显著偏离正常水平的高溢价后不久就会迎来下跌。3月26日，新兴亚洲ETF大涨7.68%，溢价率达到6.97%，创下该基金上市以来溢价新高。此后两个交易日，该产品累计下跌4.03%，溢价率也回到1.41%。

　　另一只存续时间更长的亚洲精选ETF上市以来多次出现大幅溢价的情况（见下图）。1月15日至23日该基金累计上涨29.07%，溢价率续创新高，1月23日收盘时达到35.98%。在停牌一日后，该产品连续大跌两日，总跌幅达到17.42%。

　　作为一个风险预警指标，溢价率达到多高算是“显著偏离正常水平”？通常来说，溢价率高于历史95%分位点时就应该引起注意。以亚太精选ETF为例，2024年初至今295个交易日中有279个交易日的收盘溢价率低于10%，占比95%（279/295=94.58%）。也就是说，对于该ETF来说，溢价率低于10%是正常水平，高于10%则应引起注意。亚太精选ETF每次溢价率超过10%时都会在几个交易日内迅速回归。

　　从亚太精选ETF的溢价分布（上图）可以看出，异常高溢价出现的频率很小，且明显分布在右侧（只有异常高溢价的情况，没有异常高折价的情况）。基于这一特征，有投资者会在平价或折价时买入，出现高溢价时再卖出获利。这一策略看似有效，但在卖出时点的把握上存在一定难度。高溢价出现的时间不易预判，很难捕捉；且由于产品规模较小，流动性不足，卖出时可能遇到困难。

注意汇率波动风险

　　一些市场分析人士认为，投资亚洲ETF应该看长期价值。亚洲多个新兴市场国家经济正处于高速增长期，长期来看，股票市场存在上行空间。

　　目前，市场上共有5只投资于亚洲新兴市场的ETF产品。其中，3只投资范围涉及亚洲多国，2只专门投资沙特阿拉伯市场。这5只产品的规模均不大，除华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF（513730）最新规模超过20亿元以外，其他4只最新规模均处于5亿元—10亿元区间。

　　值得注意的是，这5只产品均采用互挂形式运营。以新兴亚洲ETF为例，该产品以人民币募集和计价，但其投资的利安-招商新兴亚洲精选指数ETF在新加坡交易所上市，以新加坡元计价。人民币和新加坡元汇率的波动可能加大基金净值的波动，从而对基金业绩产生影响。其余4只产品为沪深交易所与港交所互挂，需注意人民币对港币的汇率波动影响。

　　南方基金南方东英富时亚太低碳精选ETF（159687）在费率上有比较优势，合计费率为每年0.25%（管理费率0.2%/年，托管费率0.05%/年）。其余4只合计费率均在0.5%以上。

　　另外，华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF（513730）和南方基金南方东英富时亚太低碳精选ETF（159687）还设立联接基金，场外市场投资者可以通过联接基金投资于关联ETF。

———上周ETF行情概览———

（文章来源：中国证券报）

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