首席来了｜付晓芸：三重周期共振 构筑黄金长牛坚实根基

　　近日现货黄金价格不断刷新历史新高。

　　在美国总统特朗普推出“对等关税”以来，国际金价先是应声下跌，后快速反弹，创历史新高，这反复震荡之间藏着全球货币体系变革的加速和全球央行配置策略的调整。作为资产中的“避险王者”，国际金价还能再创新高吗？未来有哪些增长潜力？

　　《中国经营报》特别栏目《首席来了》中，减少，两者的价格走势也可能呈现负相关，即当比特币上涨时黄金下跌，或反之。

　　综上所述，比特币与黄金的联动关系并非恒定，而是围绕“减半周期”阶段性地增强。理解这一机制，有助于我们在投资实践中更理性地看待这两类资产的相互关系，避免因市场短期情绪干扰而作出非理性判断。

　　黄金何时买？买多少？怎么买？

　　《中国经营报》：对于普通投资者而言，在当前这三个重要的宏观背景下——货币体系的深层变革、全球债务周期进入尾声以及新旧技术动能的交替，如何配置黄金？

　　付晓芸：黄金具备多重优越属性，适合作为中长期资产配置的重要组成部分。

　　首先，黄金的长期收益表现十分出色。以2015年至今这十年为例，黄金仅在2021年出现了约5%的下跌，其余九年均实现正收益，显示出其在长周期中的稳健上涨能力。这是黄金作为投资品种的第一个显著优势。

　　其次，黄金具备与股票资产的负相关性。在资产配置中引入黄金，能够提升组合年化收益率的同时有效降低回撤幅度，从而显著改善投资者的整体持仓体验。这一特性使其成为风险对冲与收益优化的双重工具。

　　针对不同风险偏好的投资者，我们在《保卫财富：黄金投资新时代》一书中进行了合理配置比例的系统测算，并将投资者划分为三类：

　　第一类是低风险偏好投资者。这类投资者通常较为保守，追求资产的稳定性，厌恶出现负收益。测算显示，其黄金配置的合意比例约为1%—2%。这一比例也与2025年2月国家金融监管总局试点允许十家保险机构投资黄金时所设的1%上限大致相符。尽管配置比例较低，但在当前黄金长牛的背景下，适度配置黄金仍有助于提升组合收益表现。

　　第二类是中风险偏好投资者。此类投资者在追求适度收益的同时，也关注风险可控性。测算结果显示，10%—17%是较为理想的配置区间。这一比例也得到了多位业内专家的认可。

　　第三类是风险偏好投资者。对于寻求高收益、能够容忍较大波动的投资者而言，我们测算出的黄金配置理论比例可高达38%—40%。在充分理解黄金市场运行逻辑并具备较强信心的前提下，部分投资者确实已将配置比例提升至这一水平，甚至有所超配。

　　《中国经营报》：很多投资者较难把握投资黄金的时机，容易“追涨杀跌”，如何调整？

　　付晓芸：在这两年黄金投资过程中，很多投资者常常面临两个典型困扰：一是追高后的回调担忧：当黄金上涨时，投资者往往担心“牛市已经结束”，在出现小幅回调时匆忙止盈，从而错失更大上涨空间。二是没有等到调整机会：有投资者希望在金价大幅回撤后再买入，结果黄金走势强劲，迟迟等不到理想的买点，最终错过入场时机。

　　针对这两个问题，我们的建议是——设定理性买入标准。结合过去的市场波动情况，当金价回调5%—8%时，若未出现重大流动性冲击，即可作为较为合理的介入区间。若市场出现极端情况（如重大金融风险或突发事件），回调幅度可能达到10%以上，也同样是值得考虑的战略加仓机会。

　　实际上，过去这两年黄金带来的投资体验已经充分验证了一个简单却有效的策略：在合理低位买入并长期持有。这是黄金投资中最具确定性的方式。频繁交易往往适得其反，容易出现两种问题：低卖高买，因短期价格波动判断失误，导致错失收益；频繁操作削弱仓位，反复进出后逐渐失去持仓信心或耗尽头寸，无法分享到长期上涨的成果。

　　关于黄金长牛的逻辑，我们此前已从三大周期加以分析，即全球长期债务周期进入尾声、全球货币体系正经历重构、新旧技术动能正在交替，这三者共同支撑了黄金的战略价值与资产地位。

　　回顾20世纪30年代，尽管彼时金价名义上处于固定汇率时期，但1933年罗斯福政府将黄金价格从20美元调升至35美元/盎司，涨幅达70%。尽管之后价格相对美元维持稳定，但黄金相对于其他货币（如英镑）价格却持续走高，直至1944年布雷顿森林体系建立。

　　这一历史经验表明：在全球信用货币体系重塑、地缘格局动荡、产业链再平衡等重大转型时期，黄金往往成为资本避险与价值锚定的重要手段。当前全球乱局尚未结束，亦难以准确预测其终点或稳定新格局的雏形，但可以确定的是：黄金仍处在被持续追捧的阶段，其牛市逻辑并未改变。因此，我们建议投资者在当前背景下保持耐心与信心。

　　《中国经营报》：在众多的黄金投资产品中，如何选择？

　　付晓芸：目前市面上的黄金投资产品大致可以分为以下几类：

　　无杠杆类产品，包括实物黄金、积存金、黄金ETF、攒金豆（部分银行和珠宝商提供）以及黄金股票。这些产品波动性相对可控，不涉及杠杆，适合中等风险偏好的投资者。

　　有杠杆类产品，如黄金期货、黄金期权。这类产品对投资者的专业能力要求较高，需要具备较强的择时能力和风险控制能力，更适合高风险偏好、对市场波动较为敏感的投资者。

　　结构性挂钩产品，常见于银行体系，如挂钩黄金的结构性存款，这类产品适用于对金价走势有一定判断但又不愿承担较大波动风险，同时希望获得高于普通存款收益的投资者。

　　接下来，我重点讲解几类较为主流、适用范围更广的无杠杆类产品：黄金ETF、积存金、实物金。

　　黄金ETF和积存金这两种产品，在形式上确实有不少相似之处，都是低门槛、交易灵活；挂钩上海金价格，即以上海黄金交易所的黄金报价为基准。但拉长时间维度来看，两者存在重要区别：积存金是在银行体系内推出的产品，银行可根据存续期给予利息回报。因此，从收益角度看，其长期表现有可能跑赢上海金价格。而黄金ETF是一种在二级市场交易的金融产品，发行方需预留一定资金用于日常赎回流动性管理。这部分沉淀资金会影响其净值增长，因此在长期表现上有可能跑输上海金价格。

　　实物黄金如金条、金块等，通常受到偏好可触及资产的投资者青睐。特别是一些有家族财富传承、纪念收藏等需求的人群，更倾向选择实物金。其安全性高，但流动性和交易便利性略逊于ETF和积存金。

（文章来源：中国经营报）

(原标题：首席来了｜付晓芸：三重周期共振 构筑黄金长牛坚实根基)

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