中美市场表现分化 多因素增强中国资产韧性

　　自美国宣布征收所谓“对等关税”以来，美国经济和金融市场首当其冲，全球金融市场也出现大幅震荡。业内专家表示，得益于有力有效的综合举措应对，中国金融市场在经历短暂波动后，目前趋于稳定，展现出较强韧性。

美国金融市场大幅波动

　　“美国所谓‘对等关税’措施激化贸易冲突，扰乱全球供应链，推升通胀和衰退预期，短期内对美国自身及世界各国资本市场都造成巨大冲击，长期内会推升全球融资成本，加速全球产业链供应链重塑，损害美国信誉和美元国际地位。”中国人民银行金融研究所所长丁志杰说。

　　中银证券全球首席经济学家管涛也持相同观点。他认为，在激进关税政策下，一是增加美国经济“滞胀”风险，二是加剧美国金融市场波动。

　　从美国金融市场看，丁志杰分析，这导致美国股市暴跌、市值蒸发。美国所谓“对等关税”政策宣布后，美国三大股指连续多日暴跌，多国股市同步下挫。尽管此后美国对部分国家推迟征收所谓“对等关税”，美股及全球股市有所反弹，但美国政策反复无常，影响投资者信心，近期多国股市再次转跌。可以预见，美国政府政策的反复无常及所谓“对等关税”大棒威胁，美股及其他国家资本市场将持续承压，波动性加大。

　　美债被大量抛售，美元信用受损。丁志杰认为，长期以来，美债、美元分别被视为“全球资产定价之锚”以及重要的避险资产，美国所谓“对等关税”推出后，美债在短时间内遭遇史诗级抛售，体现出美国自身的反噬。10年期美债收益率9日盘中最高涨至4.5%，创下2001年以来单周最高上升幅度，30年期美债收益率也一度升破5%。

　　同时，美国经济衰退风险上升，加剧市场恐慌和脆弱性。丁志杰表示，美国所谓“对等关税”推出后，美国经济衰退风险显著上升。市场担心“美国通胀上升与增长放缓并存”，对美国经济滞胀预期升温，叠加美联储政策空间收窄。VIX恐慌指数一度从15.2点迅速攀升至60.13点，体现市场对未来不确定性的持续担忧。

　　此外，避险资产和大宗商品价格大幅波动。丁志杰表示，美国所谓“对等关税”政策大幅提高了全球非美国家与美国的贸易成本，加剧全球经济走弱及商品需求转弱预期。受此影响，原油、铜等大宗商品价格承压。资金涌入避险资产，现货黄金、COMEX黄金期货收盘均续创新高。

　　就全球其他金融市场而言，中金公司研究报告认为，中美以外，其他国家的经济表现或取决于对美出口敞口的大小，以及美国对其加征关税的幅度，部分国家对美出口依赖度高且顺差较大，在美国关税压力下，经济可能存在较大下行风险。

中国金融市场展现韧性

　　在美国金融市场风险加剧的同时，全球金融市场在震荡中却呈现出显著的分化格局。尤其是中国金融市场展现出一定的韧性，资产价格受到的扰动相对有限。

　　究其原因，中信证券首席经济学家明明分析称，一方面，随着国内地产价格的逐步企稳以及扩内需等稳增长政策持续发力，基本面稳中向好的趋势已经明确，一季度GDP明显超预期，也证明了经济回升向好的可持续性；另一方面，新质生产力成为推动中国经济增长的重要抓手。“这些因素决定了中国资产的长期收益率中枢也可能随之抬升，对中国资产价格形成稳定支撑。”他说。

　　“虽然我国外贸出口和资本市场会短期承压，但鉴于我国庞大的国内市场规模和强大的产业链韧性，我国经济长期向好的趋势不会改变。同时我国应对贸易摩擦的经验更加丰富，出口结构更加多元，产业链完备性和供应链韧性也更强，应对外部冲击更从容。”丁志杰说。

　　中国银河证券研究报告认为，关税对于中国经济增长的影响不可避免，但“充足的储备工具和政策空间”能够在关键时刻形成有效对冲，基本面有望保持稳定，中国股票市场也将保持回升向好势头。

　　例如，4月以来，在美国金融市场波动加剧背景下，多个部门及时发布稳定资本市场举措，以“真金白银”稳定市场预期，带动国内资产价格迅速企稳回升。“预计在国内经济基本面、政策托底叠加估值等多重优势加持下，‘中国资产重估’逻辑或将延续。”管涛说。

　　尤其是中央汇金公司等“国家队”入市，进一步增强了资本市场抗压能力。近期美国所谓“对等关税”对我国资本市场形成短期冲击，央行随即表示，支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，必要时会向后者提供充足的再贷款支持。

外资机构看好中国发展前景

　　值得一提的是，外资机构也看好中国经济发展前景。汇丰最新发布的“新兴市场投资意向调查”显示，中国新一轮促进经济增长的措施提振了投资者对新兴市场的整体信心，叠加中国科技板块投资吸引力提升等积极因素，受访的全球机构投资者尤其看好中国市场前景。

　　上述调查还显示，超过三分之一（34%）的受访机构投资者认为中国股票市场的前景更为乐观，高于其他新兴市场，且该比例相较于上次调查上升了15个百分点。基于这一看法，中国股票市场被受访者列为近期在新兴市场中的投资者首选。

　　汇丰新兴市场研究全球主管Murat Ulgen在报告中表示：“投资者对中国市场的增长前景持乐观态度。这不仅反映出市场对中国提振经济活动的信心，也体现了科技板块投资吸引力的提升所带来的积极影响，以及市场对更多经济提振政策的期待。”

（文章来源：中国证券报·中证金牛座）

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