从周期为王到科技至上 公募重仓股折射时代变迁

　　近日披露的公募基金一季报显示，截至今年一季度末，腾讯控股首次成为基金头号重仓股，终结了此前数年的贵州茅台和宁德时代的“二人转”，成为公募基金的最爱。

　　回溯过去20年，基金重仓股经历了银行、地产等周期为王的时代，以及白酒和制造业强势的时代，逐步演进到现在科技主导的时代。

　　如果说股市是经济的晴雨表，基金重仓股则是产业发展的风向标。基金重仓股的变动，折射了产业发展，折射了时代变迁。

　　周期为王至今依然是顶峰

　　对于2005年至2007年牛市的亲历者来说，那是一段萦绕脑海的美好回忆。

　　2007年6月25日，邹曦正式担任融通行业景气混合基金经理。当时，市场正处于牛市最后的疯狂阶段，此前已经强势上涨了两年多。2007年10月16日，上证综指突破6124点，这也是A股迄今为止的最高点。

　　“那是周期股最好的时光，也是最疯狂的时期，我算是出道即巅峰，那种情形此后再也没有出现过。”多年以后，已经升任融通基金副总经理的邹曦，在接受记者采访时，依然感慨万千。

　　从融通行业景气基金的净值走势来看，在邹曦接任该基金之后，短短三个多月，净值涨幅超过50%，在经历当年最后两个月的回调之后，该基金2007年净值仍收涨143.97%。尽管涨了接近1.5倍，但在当年的牛市中，该等业绩在主动权益基金排行榜上只勉强挤进前20%。华夏大盘精选混合基金当年净值上涨226.24%，中邮核心优选混合基金净值上涨193.98%。

　　以现在的视角来看，当年公募基金重仓股，除了苏宁电器和贵州茅台，几乎全部是周期股。但是，作为高端白酒的贵州茅台，同地产基建等周期股的发展，同样密不可分。

　　除了邹曦，还有更早担任基金经理的朱少醒和陈戈，他们均在2005年开始担任基金经理，充分享受到了当年牛市的红利。以朱少醒2005年11月开始管理的富国天惠成长混合基金为例，他管理两年多后净值就涨了四倍多。当年该基金的重仓股中，有中信证券、招商银行、海螺水泥、上海机场等。

　　在业内人士看来，当年的周期股行情与经济发展情况密切相关。从2003年开始，工业化、城镇化进程加快，在加入世贸组织后快速融入全球经济，中国经济进入新一轮高增长周期，经济增长质量明显改善，国内生产总值增速连续几年均超过10%。从行业表现来看，当年企业利润集中在石化、钢铁、汽车、电力和银行等行业，这五个行业被投资者形容为“五朵金花”。

　　在当年的周期股行情中，公募基金成为最成功的投资群体，依靠对经济基本面的研究，基金经理把握住了受益于经济新一轮增长周期的“五朵金花”行情，精选这五大行业龙头股重仓配置，投资收益远超市场平均水平。

　　制造崛起从电子到新能源

　　从2010年开始，随着智能手机产业链的爆发，电子产业迎来“黄金十年”，迅速成为市场最为关注的投资方向之一。2019年以来，光伏、新能源成为基金经理布局的重要方向。同上述主线相伴的是消费升级方向，在经济高速发展背景下，民众对美好生活的追求显现，家电板块持续走强。而持续走强的高端白酒板块，让张坤、刘彦春等基金经理声名鹊起。

　　2011年，一篇名为《规模效应和品牌溢价》的行业研究报告技惊四座，作者赵晓光后来连续多年获得新财富电子行业最佳分析师第一名，他是电子产业“黄金十年”的卖方代表性人物。

　　从公募基金的布局情况来看，众多基金经理长期持有立讯精密、歌尔声学、欧菲光等苹果产业链牛股。以摩根资产管理的杜猛为例，他当年管理的上投摩根新兴动力基金，长期持有歌尔声学、安洁科技、长盈精密等苹果电子概念股，业绩表现抢眼。

　　从2017年开始，在公募基金前十大重仓股中，密集出现消费和制造业公司股票。在前十大重仓股中，包括伊利股份、五粮液、贵州茅台、格力电器、美的集团、泸州老窖等。从2018年开始，隆基绿能、宁德时代、立讯精密和高端白酒一起，成为基金重仓股的核心持仓。

　　从2019年起，市场开启强势上行行情，这轮由核心消费股和新能源板块引领的行情一直持续到2021年初。从公募基金重仓股来看，截至2021年二季度末，电池龙头股宁德时代已经晋升为公募基金第二大重仓股。在公募基金前50大重仓股中，还包括阳光电源、天赐材料、恩捷股份等新能源公司，以及北方华创、圣邦股份、韦尔股份、紫光国微等芯片半导体公司。

　　同新能源、半导体、芯片等新兴行业龙头股被追捧相对应的是，金融、地产等传统行业龙头被抛弃。以中国平安为例，截至2021年二季度末，仅有334只基金重仓持有中国平安1.25亿股，持股市值仅80亿元。仅仅两年前的2019年二季度，中国平安还是公募基金的第一大重仓股，被989只基金重仓持有4.69亿股，持股市值为416亿元。从公募最爱到备受冷落，只有短短的两年时间。

　　从过去几年来的市场走势来看，新能源板块异军突起，代表了中国先进制造的崛起。不管是隆基绿能、阳光电源，还是宁德时代、比亚迪等龙头公司，均在全球市场展现了强大的竞争力，产业发展投射到资本市场上，成为基金经理的重仓标的。

　　科技至上腾讯控股成头号重仓股

　　天相投顾数据显示，截至今年一季度末，腾讯控股首次成为公募基金头号重仓股。数据显示，截至一季度末，共有1186只基金持有腾讯控股，持仓市值高达693.84亿元；宁德时代被1267只基金重仓持有，持仓市值合计553.69亿元；基金持有贵州茅台的市值为378.62亿元，贵州茅台重回公募基金前三大重仓股。

　　回溯来看，2019年二季度末，贵州茅台超越中国平安，成为公募基金头号重仓股，此后2年始终是基金的最爱，直到2021年三季度末被宁德时代取代。2022年二季度末，贵州茅台重新成为基金头号重仓股，直到2024年二季度末被宁德时代超越。宁德时代此后连续两次成为基金头号重仓股，今年一季度被腾讯控股超越。

　　最近几年来，公募基金减持传统金融和消费板块，增持电子、新能源汽车、半导体板块，科技股的比重越来越高，信息技术公司受到越来越多基金的青睐。

　　从公募基金前50大重仓股情况来看，截至今年一季度末，基金重仓的泛信息技术行业股票有12只，包括半导体领域的北方华创、海光信息、中芯国际、兆易创新、寒武纪等。消费品及服务行业的股票也高达14只，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等白酒股，美的集团、海尔智家、格力电器等家电龙头股，以及汽车相关的比亚迪、宁德时代、福耀玻璃、赛力斯等。

　　从某种意义上说，投资就是投未来，代表未来的科技创新板块受到资本青睐。基金重仓股增减之间，折射了经济转型升级背景下产业的发展变迁。

　　越来越多的基金经理看好科技板块。在景顺长城研究精选股票基金经理张雪薇看来，人们对AI产业的认知从“美国创造，中国跟随”，慢慢变成“中国AI应用可能如互联网一样引领全球”。在下一场人工智能的工业革命中，中国不但不会轻易掉队，反而可以利用工程师红利，有望复制十年前的智能手机和当下的新能源汽车行情。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：从周期为王到科技至上 公募重仓股折射时代变迁)

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